2024财年四季度财报点评：业绩持续高增长，关注GTC峰会和新品

投资要点 事件：公司FY2024Q4营收221亿美元，同比增长265%，环比增长22%。GAAP净利润122.9亿美元，同比增长769%，环比增长33%。Non-GAAP净利润128.4亿美元，同比增长491%，环比增长28%。调整前当季毛利率为76%，调整后为76.7%。公司2024财年营收609.2亿美元，同比增长126%；GAAP净利润297.6亿美元，同比增长581%；Non-GAAP净利润323亿美元，同比增长286%。 数据中心收入暴增，关注GTC 2024峰会和新产品的推出。数据中心当季营收184亿美元，同比大幅增长409%，环比增长27%。其中，云厂商营收贡献占比约50%；按不同产品来看，计算收入同比增长5倍、InfiniBand网络收入增长2倍；当季软件服务业务为2.5亿美元左右。Hopper架构GPU、IB网络等产品的持续增长是数据中心高速成长的主要原因。产品拓展方面，公司将于3月18日召开GTC 2024峰会，有望推出B100新品，H200或于二季度开始发货，新品发布出货对股价的催化可期；网络业务新推出Spectrum-X产品，预计将于一季度开始出货；推出生成式AI微服务NeMoRetriever，允许企业将自定义LLM与企业数据连接起来，为AI应用程序提供高度准确的响应；引入MONAI云API，帮助开发人员和平台提供商将AI集成到其医疗成像产品中。 游戏业务向好，产品拓展稳步推进。游戏业务当季营收29.8亿美元，同比增长56%，创7个季度以来新高。产品拓展方面，公司在CES2024上推出了GeForce RTX 40 SUPER系列GPU，支持最新的NVIDIA RTX技术，包括DLSS 3.5光线重建和NVIDIA Reflex，起价599美元。公司宣布为安装超过1亿台RTX AI PC提供生成式AI功能，包括用于加速大型语言模型推理的Tensor-RT LLM，以及让用户使用自己的内容个性化聊天机器人的技术演示Chat with RTX。 业绩指引：收入持续高增长，盈利能力环比提升。公司预计FY25Q1营收240亿美元，同比增长233.7%；GAAP毛利率预计为76.3%，同比增长11.7个百分点；Non-GAAP毛利率预计为77%。 盈利预测与评级：预计未来三年GAAP/Non-GAAP净利润CAGR为40%、37.8%。考虑到公司在AI GPU领域的领先市场地位、CUDA软件生态上的高壁垒、以及不断推出的新品和技术创新带来的持续竞争力，维持“买入”评级。 风险提示：数据中心GPU销售或不及预期；AI产业进展或不及预期；竞争加剧的风险；美国出口管制加码的风险。 指标/年度 盈利预测与估值 关键假设： 假设1：大模型训练和推理对AI加速卡需求持续提升，英伟达高端GPU市占率维持在80%以上。 假设2：下游需求复苏，新产品上市带动游戏显卡ASP提升，游戏业务未来三年重回增长态势。 假设3：智驾渗透率持续提升，智能汽车业务未来三年复合增速达到29%左右。 基于以上假设，我们预测公司2025-2027财年分业务收入如下表： 表1：分业务收入 我们选取了半导体产业链的3家可比公司，2024-2025年平均估值为45倍PE、29倍PE。预计英伟达未来三年GAAP/Non-GAAP净利润CAGR分别为40%、37.8%。考虑到公司在AI GPU领域的领先市场地位、CUDA软件生态上的高壁垒、以及不断推出的新品和技术创新带来的持续竞争力，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值情况