2月经济数据前瞻：CPI有望回正

CPI有望回正——2月经济数据前瞻 证券研究报告/固定收益点评2024年3月5日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 Email：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎 Email：zhangky04@zts.com.cn 相关报告 投资要点 工增：外需走弱，补库需求仍不足。12月生产两年复合增速回落，电热燃水在低基数下增长较快。内需方面，2月PMI新订单指数为49.0%，与1月份持平，仍处在枯荣线之下。外需放缓，PMI新出口订单指数46.3%，环比下降0.9pct。2月产成品库存和原材料库存回落，反映企业仍处在去库存阶段，供给端尚未修复。考虑到当前需求较弱、补库需求不足，生产端也较为疲弱，预计2024年1-2月全国规模以上工业增加值同比 增速6.0%，相比12月份回落0.8个百分点。 固投：基建、地产预计走弱。12月份基建投资加速恢复，地产投资是主要拖累。地产方面，1-2月份商品房交易市场、土地市场边际走弱；基建方面，1-2月新增专项债发行不及预期，石油沥青装置开工回落，基建投资预计下行。制造业景气度回落、地产销售有所降温、基建开工与景气度回落，1-2月固定资产投资同比增速可能回落。预计1-2月固定资产投资累计同比增速回落0.2个百分点至2.8%左右。 社零：餐饮、汽车零售恢复较快。12月份社零不及预期，社零整体和商品零售同比增速回落，餐饮回升。1、2月服务业PMI分别为50.1%、51.0%，有所回升。1-2月大宗可选消费品汽车日均销量较去年12月份和1-2月份均有所增长，一定程度反映出国内整体消费环境回暖，预计消费品市场继续呈复苏态势，2023年12月，社零在低基数 下同比增长7.4%，预计2024年1-2月份社零在基数回归正常的情况下，同比增速回落至6.0%。 外贸：预计进口回落、出口回升。12月份出口走弱，进口环比改善。需求端，美、日、欧制造业PMI均处在枯荣线以下，外需仍较弱。从供给端看，1-2月PMI新出口订单先升至47.2%、后降至46.3%，相比去年12月份上升0.5pct。1-2月中国出口集装箱运价综合指数CCFI环比回升；波罗的海干散货指数（BDI）较12月份有所回落。结合高频数据，预测1-2月出口同比增速在低基数下小幅回升0.2个百分点至2.5%。1、2 月PMI进口指数先升至46.7%、后降至46.4%，与去年12月份持平。价格方面，1-2月原油价格较去年1-2月份有所回落，不利于进口金额增长。预计1-2月进口同比增速放缓0.2个百分点至0%。 物价：预计PPI降幅扩大、CPI回正。PMI主要原材料购进价格指数回落0.3个百分点至50.1%。再结合动力煤、螺纹钢、水泥价格等高频数据，预测2月PPI同比增速回落0.2个百分点至-2.7%。由于春节错位原因，2月28种重点监测蔬菜价格月度均值与去年同期持平；猪肉平均批发价同比上涨2.7%。预测2月CPI同比增速有望回正，增速为0.1%。 金融：信贷、社融预计同比少增。2月30大中城市的商品房成交面积同比回落64.2% （前值-6.9%），可能带动居民中长期贷款继续同比少增。2月汽车日均销量同比上升，有望带动居民短期贷款同比多增。2月地产、基建预计同比走弱，企业中长期贷款增速同比少增。预计2月新增人民币贷款同比少增3000亿元，即1.5万亿元。受地产拖累，预计表外贷款（委托，信托，未贴现）仍然同比减少。直接融资方面，股票融资波动不大，企业债净融资额同比减少约2200亿元，政府债券净融资与去年同期基本持平。预测2月新增社融2.3万亿元，同比少增约8000亿元，社融存量增速为9.2%。 风险提示：预测模型和方法不够准确，高频数据更新不及时或提取失误。 内容目录 一、工业：外需走弱，补库需求仍不足.-4- 二、固投：基建、地产预计走弱.......................................................................-5- 三、社零：餐饮、汽车零售恢复较快................................................................-7- 四、外贸：预计进口回落、出口回升................................................................-8- �、物价：预计PPI降幅扩大、CPI回正.......................................................-10- 六、金融：信贷、社融预计同比少增..............................................................-13- 图表目录 图表1：2月宏观数据预测（%，亿元）..........................................................-4- 图表2：12月工业增加值同比增速回落（%）.................................................-4- 图表3：工业增加值三大类别同比增速（%）...................................................-4- 图表4：2月内需环比持平、外需有所回落（%）............................................-5- 图表5：主要行业开工率变化情况（%）..........................................................-5- 图表6：12月固定资产投资同比增速回升（%）..............................................-6- 图表7：1-2月商品房成交面积有所回落（万平方米）.....................................-6- 图表8：1-2月石油沥青装置开工率同比回落（%）.........................................-7- 图表9：1-2月建筑业PMI持续回落（%）......................................................-7- 图表10：12月社零两年复合同比增速回落（%）............................................-7- 图表11：餐饮收入恢复较快（%）...................................................................-7- 图表12：各类商品零售额同比增速（%）........................................................-8- 图表13：1-2月服务业PMI（%）...................................................................-8- 图表14：1-2月汽车销量回落（辆）................................................................-8- 图表15：12月进口两年复合增速上行（美元计价，%）.................................-9- 图表16：2月美欧日制造业PMI环比回落（%）.............................................-9- 图表17：1-2月PMI新出口订单先升后降（%）...........................................-10- 图表18：1-2月国内出口运价指数回升..........................................................-10-图表19：1-2月PMI进口指数与2023年12月持平（%）............................-10-图表20：PPI环比回升（%）........................................................................-11-图表21：2月CRB指数同比增速回升（%）.................................................-11- 图表22：2月螺纹钢、动力煤价格下行（元/吨）...........................................-11- 图表23：2月水泥价格指数同、环比均回落...................................................-12- 图表24：2月PMI原材料购进价格指数回落（%）.-12- 图表25：1月CPI同比回落、PPI降幅收窄（%）........................................-12- 图表26：2月蔬菜价格同比持平、猪肉价同比回升（元/公斤）......................-13- 图表27：新增信贷结构拆分（亿元）............................................................-13- 图表28：新增社融结构拆分（亿元）............................................................-14- 图表29：2月新增人民币贷款规模通常季节性回落（亿元）..........................-14- 2月份主要宏观数据即将公布，我们基于指标趋势的判断，结合高频数据和政策的边际变化，对各项数据进行前瞻，供投资者参考。 图表1：2月宏观数据预测（%，亿元） 同比（%） 2024年2月E 2024-01 2023-12 2023-11 2023-10 2022-12 2022-11 规上工业增加值 6.0 -- 6.8 6.8 4.6 1.3 2.2 固定资产投资 2.8 -- 3.0 2.9 1.4 3.3 0.8 社会消费品零售总额 6.0 -- 7.4 7.4 7.6 -1.8 -5.9 出口总额（美元计价） 2.5 -- 2.3 0.5 -6.6 -12.6 -10.4 进口总额（美元计价） 0.0 -- 0.2 -0.6 3.0 -7.5 -11.1 CPI:当月同比 0.1 -0.8 -0.3 -0.5 -0.2 1.8 1.6 PPI:当月同比 -2.7 -2.5 -2.7 -3.0 -2.6 -0.7 -1.3 新增人民币贷款 15000 49200 11700 10900 7384 14000 12100 新增社融 23000 65017 19326 24547 18441 13058 19837 社融存量:累计同比 9.2 9.5 9.5 9.4 9.3 9.6 10.0 来源：WIND，中泰证券研究所 注：规上工业增加值、固投、社零、进出口增速均为1-2月合计估算。 一、工业：外需走弱，补库需求仍不足 12月生产两年复合增速回落，电热燃水在低基数下增长较快。12月全国规模以上工业增加值同比增长6.8%，两年复合同比增长3.7%，季调后环比增长0.52%，较上月分别增长0.2pct、下降0.7pct和下降0.4pct。 分类别来看，采矿业同比增长4.7%、较上月上升了0.8pct；制造业同比增长7.3%，较上月下降了2.6pct；电力、燃气及水的生产和供应业低基数下同比增长7.1%，较上月上升了0.4pct，2022年12月同比增速仅为0.