2月经济数据前瞻：物价增速有望回正

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《“开门红”成色十足——2024年1 月金融数据解读》2024-02-10 2.《CPI环比弱改善——1月物价数据解读》2024-02-08 证券研究报告 宏观月报/2024.03.01 物价增速有望回正 ——2月经济数据前瞻 核心观点 生产方面，2月全国制造业PMI录得49.1%，较上月回落0.1个百分点。从中观高频数据来看，在传统工业淡季的背景下，化工和汽车等行业开工率同比增速多数回落，工业生产景气度走弱，我们预计，1-2月工业增加值同比增速或下行至5%。 投资方面，1-2月专项债发行量较去年同期有所减少，但考虑到去年同期基数走低的影响，基建投资增速或略有回升；随着各地相继建立房地产融资协调机制，多个房企项目合理融资需求得以满足，地产投资或有所改善；在传统制造业转型升级等政策的支持下，制造业投资增速或保持平稳。我们预计，1-2月固定资产投资累计同比增速或略升至3.1%。 消费方面，今年春节旅游出行消费火热，春节期间旅游订单同比大幅增长，不过日均电影票房收入增速较去年略有回落。受益于商务部开展汽车消费活动叠加企业合力促销，今年年初以来乘用车零售增速有所上行。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，1-2月社会消费品零售总额同比增速或回落至5% 外贸方面，2月PMI新出口订单指数降至46.3%，同时2月韩国前20日出口同比增速降幅有所走扩，指向外需有所偏弱。今年年初以来，铁矿石价格持续下行，而国际油价有所上涨。在去年同期基数走低的背景下，我们预计，1-2月出口同比增速回落至1.7%，进口增速上行至1.8%，贸易顺差收窄至526亿美元。 社融方面，2月政府债发行较上月有所提速，不过企业债净融资规模有所收缩在“引导信贷均衡投放”的要求下，2月新增社融规模同比或转为少增。不过2月以来，票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善，2月信贷投放或不会大幅偏离季节性。我们预计，2月新增信贷规模或约1.4万亿元，新增社融规模2.5万亿元左右，M2增速略升至9.5%。 通胀方面，2月以来，受春节消费需求提振，鲜果和鲜菜价格延续上行，猪肉价格由跌转涨，而鸡蛋价格有所下跌，预计2月CPI同比增速由负转正至0.4%2月以来，国际油价延续上行态势，不过，国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数略有回落，预计2月PPI同比增速降幅或略有走扩至-2.7%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期 请阅读最后一页的重要声明！ 预计1-2月工业增加值同比增长5%。2月全国制造业PMI录得49.1%，较上月回落0.1个百分点。主要分项指标中，需求保持平稳、生产降至线下，原材料价格降、出厂价格升，库存双双去化。从中观高频数据来看，今年年初以来六大发电集团耗煤同比增速由负转正，不过，样本钢厂钢材产量增速降幅有所走扩，化工产业链开工率同比增速均有下行，汽车行业半钢胎开工率同比增速也有所回落。整体来看，在传统工业淡季的背景下，生产景气度走弱。我们预计，1-2月工业增加值同比增速或回落至5%。 预计1-2月固定资产投资累计同比增长3.1%。首先，今年年初以来，专项债发行进度较去年有所放缓，但考虑到去年同期基数走低的影响，基建投资增速或略有回升。其次，年初住建部和金融监管总局部署建立房地产融资协调机制工作，在各地的积极推动下，多个房企项目合理融资需求得以满足，地产投资或有所改善。最后，在传统制造业转型升级等政策的支持下，制造业投资增速或保持平稳。我们预计，1-2月固定资产投资累计同比增速或略升至3.1%。 预计1-2月社会消费品零售总额同比增长5%。今年春节旅游出行消费火热，春节期间旅游订单同比增长超7倍。不过，春节档日均电影票房收入增速较去年略有回落。从可选消费中占比最大的汽车消费来看，受益于商务部推动“百城联动”汽车节和“千县万镇”新能源汽车消费活动效果持续显现，叠加企业合力促销，今年年初以来乘用车零售累计销量同比增速有所上行。考虑到去年同期基数走高的影响，我们预计，1-2月社会消费品零售总额同比增速或回落至5%。 预计1-2月出口同比增长1.7%，进口同比增长1.8%。2月PMI新出口订单指数降至46.3%，指向外需有所走弱。同时，2月韩国前20日出口同比增速降幅有所走扩。考虑到去年同期基数走低的影响，预计1-2月出口同比增速略有回落至1.7%。2月PMI进口指数略有回落至46.4%，较上月回落0.3个百分点。今年年初以来，铁矿石价格持续下行，而国际油价有所上涨。在去年同期基数走低的背景下，我们预计，1-2月进口同比增速上行至1.8%，贸易顺差收窄至526亿美元。 预计2月新增信贷1.4万亿元，新增社融2.5万亿元，M2增速9.5%。1月新增社融6.5万亿元，较上年同期多增5061亿元，单月新增规模创数据有记录以来的新高，主要贡献来自企业债券和未贴现承兑汇票。1月新增人民币贷款4.92万亿元，同比由少增转为多增162亿元，其中居民部门贷款增加9801亿元，同比多增额跃升至7229亿元，新增短期和中长期贷款较上月均显著回升。2月政府债发行较上月有所提速，不过企业债净融资规模有所收缩。整体来看，1月金融数据“开门红”成色十足，而在“引导信贷均衡投放”的要求下，2月新增社融规模同比或转为少增。不过，2月以来，票据利率趋于走高，指向融资需求有所改善，2月信贷 投放或不会大幅偏离季节性。我们预计，2月新增信贷规模或约1.4万亿元，新增社融规模2.5万亿元左右，M2增速略升至9.5%。 预计2月CPI同比增长0.4%，PPI同比增长-2.7%。2月以来，受春节消费需求提振，鲜果和鲜菜价格延续上行，猪肉价格由跌转涨，而鸡蛋价格有所下跌。我们预计，2月CPI同比增速由负转正至0.4%。2月以来，在地缘局势持续紧张的背景下，国际油价延续上行态势，不过，国内具备定价主导权的煤价和钢价均有下跌，生产资料价格指数略有回落，我们预计2月PPI同比增速降幅或略有走扩至-2.7%。 指标 2021 2022 23年8月 23年9月 23年10月 23年11月 23年12月 24年1月 24年2月 经济增长 GDP同比(%)8.5 3 4.9 5.2 工业增加值(%)9.6 3.6 4.5 4.5 4.6 6.6 6.8 5 社会消费品零售 12.5 -0.2 4.6 5.5 7.6 10.1 7.4 5 固定资产投资: 4.9 5.1 3.2 3.1 2.9 2.9 3 3.1 出口(%)28 7.4 -8.5 -6.8 -6.6 0.7 2.3 1.7 进口(%)29.7 1.1 -7.2 -6.3 2.9 -0.7 0.2 1.8 贸易顺差 6704 8379 673 753 561 695 753 526 （亿美元） 通货膨胀 CPI(%) 0.9 2 0.1 0 -0.2 -0.5 -0.3 -0.8 0.4 PPI(%) 8.1 4.1 -3.0 -2.5 -2.6 -3.0 -2.7 -2.5 -2.7 货币信贷 M2(%)9 11.8 10.6 10.3 10.3 10 9.7 8.7 9.5 人民币贷款:新增 199500 213100 13600 23100 7384 10900 11700 49200 14000 （亿元） 表1.2024年2月宏观经济指标预测 (%) 累计(%) 数据来源：WIND，财通证券研究所 注：工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售、进出口、贸易顺差2月数据为前两月合计值。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。