2月物价数据解读：CPI增速因何回正？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《CPI环比弱改善——1月物价数据解读》2024-02-08 2.《物价环比改善——12月物价数据解读》2024-01-09 3.《物价增速见底了吗？——11月物价数据解读》2023-12-09 证券研究报告 宏观月报/2024.03.09 CPI增速因何回正？ ——2月物价数据解读 核心观点 CPI同比重回正增长。2月CPI同比增速转正，结束了此前连续四个月的负增长。剔除春节错位的影响后，1-2月CPI同比增速为零。2月CPI边际改善较强，与历年春节所在月份相比，环比增速为2021年以来同期新高，核心CPI环比增速同样取得2021年以来春节同期新高。一方面，食品项拖累明显减弱根据统计局数据，食品价格对CPI同比增速的拖累从上月的1.1个百分点减少到本月的0.2个百分点。猪肉价格环比显著回升，此前已连续四个月下跌。另一方面，出行旅游相关消费大幅升温，带动服务价格上涨，贡献CPI同比增速约0.8个百分点，是CPI同比增速转正的主要力量。 CPI同比由负转正。2月CPI同比增速录得0.7%，较上月上行1.5个百分点。核心CPI同比增速录得1.2%，较上月扩大0.8个百分点，单月增速创2022年2月以来新高。食品价格同比增速降幅收窄至-0.9%，其中猪肉价格同比增 速转正至0.2%，结束了此前连续9个月的负增。非食品价格同比增速录得 1.1%，贡献CPI同比增速约0.9个百分点。 CPI环比大幅改善。2月CPI环比增速上行至1%，较上月上涨0.7个百分点，已连续第三月改善，核心CPI环比增速同步走高至0.5%。分品类来看，食品价格环比上涨3.3%，较上月上行2.9个百分点，得益于春节消费需求增加，叠加部分地区雨雪恶劣天气影响供应，鲜菜、猪肉、水产品和鲜果合计贡献CPI环比上涨约0.6个百分点。非食品价格环比增速上行至0.5%，带动CPI环比上涨约0.4个百分点。其中，受春节出行和文娱消费需求增加影响，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计贡献CPI环比上涨约0.3个百分点。从高频数据来看，3月以来，春节过后猪肉、鲜菜和鸡蛋价格有所下跌，仅鲜果价格略有回升，我们预计，CPI环比回落、同比继续改善。 PPI同比下降。2月PPI同比增速录得-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点1-2月PPI增速录得-2.6%。具体来看，生产资料价格同比增速为-3.4%，降幅较上月扩大0.4个百分点；生活资料价格同比增速为-0.9%，降幅较上月收窄 0.2个百分点。分行业来看，化工、钢铁、石油煤炭燃料加工、电气机械降幅较上月均有扩大，合计拖累PPI同比约1.2个百分点。 PPI环比增速与上月相同。2月PPI环比增速录得-0.2%，与上月相同。其中，生产资料环比增速录得-0.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料价格环比增速为-0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，春节期间非电行业用煤需求降低，叠加北方气温偏高致供暖需求偏弱，煤炭采选业价格环比下降0.7%；假期房地产、基建项目停工，钢铁、水泥等行业需求转弱，钢铁、水泥制造业价格分别下降0.4%、1.4%。 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 图表目录 图1.历年春节前CPI环比增速（%）3 图2.CPI与核心CPI当月同比增速（%）4 图3.CPI食品高频数据（元/公斤）4 图4.PPI生产资料同比增速（%）5 图5.各行业2月PPI环比增速较1月变化（百分点）6 CPI同比重回正增长。2月CPI同比增速转正，结束了此前连续四个月的负增长。剔除春节错位的影响后，1-2月CPI同比增速为零。2月CPI边际改善较强，与历年春节所在月份相比，环比增速为2021年以来同期新高，核心CPI环比增速同样取得2021年以来春节同期新高。 一方面，食品项拖累明显减弱。根据统计局数据，食品价格对CPI同比增速的拖累从上月的1.1个百分点减少到本月的0.2个百分点。受益于春节消费需求旺盛，叠加冬季部分地区雨雪天气影响供给运输，鲜菜、水产品和鲜果等生鲜食品价格 均有上涨，猪肉价格环比显著回升，此前已连续四个月下跌。另一方面，出行旅游相关消费大幅升温，带动服务价格上涨，贡献CPI同比增速约0.8个百分点， 是CPI同比增速转正的主要力量。其中，CPI旅游分项环比增速录得13.1%，同比增速上行至23.1%，环比、同比增速均创下有记录以来单月新高。此外，飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票等价格均有上涨。 图1.历年春节前CPI环比增速（%） 1.8春节前一个月春节所在月 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI同比由负转正。2月CPI同比增速录得0.7%，较上月上行1.5个百分点。核 心CPI同比增速录得1.2%，较上月扩大0.8个百分点，单月增速创2022年2月以来新高。2月CPI同比增速中，翘尾因素拖累约0.6个百分点，而新涨价因素贡献约1.3个百分点。 食品项仍为主要拖累。2月食品价格同比增速录得-0.9%，降幅较上月收窄5个百分点，拖累CPI同比增速约0.2个百分点。其中，猪肉价格同比增速转正至0.2%，结束了此前连续9个月的负增，鲜菜和水产品价格同比增速分别转正至2.9%和4.1%。非食品价格同比增速录得1.1%，较上月提高0.7个百分点，贡献CPI同比增速约0.9个百分点。其中，服务价格同比增速录得1.9%，较上月上行1.4个 百分点。由于春节出行服务消费旺盛，旅游、飞机票和交通工具租赁费价格同比增速分别上涨23.1%、20.8%和17.4%。 图2.CPI与核心CPI当月同比增速（%） CPI当月同比 核心CPI当月同比 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 18/218/819/219/820/220/821/221/822/222/823/223/824/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 CPI环比大幅改善。2月CPI环比增速上行至1%，较上月上涨0.7个百分点，已连续第三月改善，核心CPI环比增速同步走高至0.5%。分品类来看，食品价格 环比上涨3.3%，较上月上行2.9个百分点。得益于春节消费需求增加，叠加部分地区雨雪恶劣天气影响供应，其中鲜菜（12.7%）、猪肉（7.2%）、水产品（6.2%） 和鲜果（4.3%）合计贡献CPI环比上涨约0.6个百分点。非食品价格环比增速上 行至0.5%，带动CPI环比上涨约0.4个百分点。其中，受春节出行和文娱消费需求增加影响，飞机票、交通工具租赁费、旅游、电影及演出票价格合计贡献CPI环比上涨约0.3个百分点。 预计3月CPI环比回落、同比改善。从高频数据来看，3月以来，春节过后猪肉、鲜菜和鸡蛋价格有所下跌，仅鲜果价格略有回升，此外国际油价有所上涨，我们预计，CPI环比增速回落、同比增速继续改善。 图3.CPI食品高频数据（元/公斤） 鲜菜 鸡蛋 猪肉（右） 1440 1235 1030 825 620 415 210 21/1122/222/522/822/1123/223/523/823/1124/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI同比下降。2月PPI同比增速录得-2.7%，降幅较上月扩大0.2个百分点，1-2月PPI增速录得-2.6%。本月PPI同比增速中，今年的新涨价因素拖累约0.4个百分点，翘尾因素拖累约2.3个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速为- 3.4%，降幅较上月扩大0.4个百分点；生活资料价格同比增速为-0.9%，降幅较 上月收窄0.2个百分点。在主要行业中，化工（-6.6%）、钢铁（-4.9%）、石油煤炭燃料加工（-4.8%）、电气机械（-4.5%）降幅较上月均有扩大，合计拖累PPI同 比约1.2个百分点；煤炭采选（-14.7%）、非金属矿物制品（-7.7%）、计算机通信和其他电子设备制造业（-2.1%）合计拖累PPI月0.9个百分点。 图4.PPI生产资料同比增速（%） 生产资料 采掘 原材料 加工 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 18/219/220/221/222/223/224/2 数据来源：WIND，财通证券研究所 PPI环比增速与上月相同。2月PPI环比增速录得-0.2%，与上月相同。其中，生产资料环比增速录得-0.3%，降幅较上月扩大0.1个百分点；生活资料价格环比增 速为-0.1%，降幅较上月收窄0.1个百分点。分行业来看，春节期间非电行业用煤 需求降低，叠加北方气温偏高致供暖需求偏弱，煤炭采选业价格环比下降0.7%；假期房地产、基建项目停工，钢铁、水泥等行业需求转弱，钢铁、水泥制造业价格分别下降0.4%、1.4%。此外，锂离子电池制造、新能源车制造、计算机电子制造业价格分别下降0.5%、0.4%和0.1%。 图5.各行业2月PPI环比增速较1月变化（百分点） 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 石石化电化纺木橡纺农烟汽计非酒专造印有金通非铁水医煤有食钢钢电燃 油油纤气工织材胶织副草车算金饮用纸刷色属用金路药炭色品铁铁力气 天煤机 加塑服食制机属料设 制设属船采采制采热 然炭械 工料装品品电矿茶备 品备采舶选选造选力 气燃 子 选 开料 设 采加 备 工 数据来源：WIND，财通证券研究所 风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报