社融或升至9.1%,CPI回正PPI延续回升——8月经济金融数据展望

联系人：董严平 摘要 ■8月新增人民币贷款（社融口径）预计录得1.1万亿左右，低于去年同期的1.3万亿，但政府债发行放量下预计8月新增社融规模在2.6万亿附近，略高于去年同期的2.5万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.4%附近，调整后的新口径增速预计为9.1%左右。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.1万亿附近，低于去年同期的1.3亿元。今年7月信贷增量超预期下滑，8月以来政策发力下预计信贷需求环比有所改善，但8月制造业PMI虽有所回升但仍处于收缩区间，预计实体部门内生动能及企业信贷需求仍然偏弱，叠加8月地产销售高频数据仍然低迷，因此我们预计8月信贷投放环比虽有所改善但同比预计仍弱于历史同期，或录得1.1万亿左右。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设8月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和65亿左右。最后，参考过去5年同期均值，预计8月未贴现的银行承兑汇票净融资或在900亿左右。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资新增约为1500亿；8月企业债券净融资规模或在2013亿左右；8月政府债净融资额或在1.1万亿附近，较去年同期同比多增约0.8万亿。 ■8月M2同比或降至10.5%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.02万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在1.24万亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计8月政府存款回笼资金约4300亿；8月历史同期M0降幅在300亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.2%至10.5%。 ■通胀方面，8月CPI或将回正，录得0.2%左右，PPI预计回升至-2.8%。在CPI测算中，食品项方面，8月猪肉价格明显反弹，同时考虑到蔬 菜、鸡蛋价格同步回升，猪菜共振下食品价格环比或将出现较大涨幅；非食品方面，8月国际油价上行，且暑期居民出行意愿较强，服务消费需求整体仍较为旺盛。整体来看，8月CPI环比预计录得0.4%，同比或将回正，预计在0.2%左右。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。8月生产资料价格指数环比回升0.5个百分点，8月油价均值较前月环比上行6.2%，由此回归得到的8月PPI环比约为0.5%，叠加翘尾因素自前值-1.5%回升至-0.3%，预计PPI同比料自前值-4.4%上行至-2.8%。 ■经济数据方面，生产景气度环比回升，但内需指标整体不强且外需面临下行压力，经济动能整体仍偏弱。内需，服务消费方面，8月服务业商务活动指数较前值下行1%至50.5%，服务业恢复速度持续放缓。商品消费方面，促销优惠下8月乘用车市场同比小幅增长2%，环比增长7%；CME预估8月挖掘机（含出口）销量12600台左右，同比降幅进一步扩大至30%左右。地产销售方面，8月商品房销售延续持续低迷，30大中城市商品房日均成交面积约为30.6万方米，较7月的30.9万方米环比回落1.0%，同比增速录得-22.8%，结构上看一、三线城市同比降幅扩大，二线城市同比降幅有所收窄。外需方面，8月CCFI指数继续回落，BDI指数环比小幅回升，但同比降幅仍较大；8月韩国、越南出口同比增速降幅仍较大；欧美制造业PMI小幅回升，但仍处于收缩区间。整体来看，8月外需指标仍较为疲软，结合8月国内PMI新出口订单仍处于收缩区间，出口或将继续承压。生产端，8月生产景气度环比有所回升,PMI生产指数较前值上行1.7个百分点至51.9%。从开工率来看，8月末上、中、下游行业开工率普遍有所回升；粗钢日均产量环比季节性小幅回落，但同比增速延续高增；价格方面，水泥价格持续回落，钢材价格震荡走平，而玻璃价格持续上行。 ■风险提示：信用风险超预期、测算不及预期等。 正文 18月金融数据展望：社融增速预计升至9.1%，M2或降至10.5% 8月新增人民币贷款（社融口径）预计录得1.1万亿左右，低于去年同期的1.3万亿元，但政府债发行放量下预计8月新增社融规模或在2.6万亿附近，高于去年同期的2.5万亿，旧口径下社融存量增速或将升至9.4%附近，调整后的新口径增速预计为9.1%左右。表内方面，8月预计新增信贷规模（社融口径）在1.1万亿附近，低于去年同期的1.3亿元。今年7月信贷增量超预期下滑，8月以来政策发力下预计信贷需求环比有所改善，但8月制造业PMI虽有所回升但仍处于收缩区间，预计实体部门内生动能及企业信贷需求仍然偏弱，叠加8月地产销售高频数据仍然低迷，因此我们预计8月信贷投放环比虽有所改善但同比预计仍弱于历史同期，或录得1.1万亿左右。表外方面，7月10日央行、金融监管总局宣布延长“金融16条”有关政策适用期限，预计信托和委托贷款压降速度将继续放缓，假设8月新增委托和信托贷款录得今年以来均值，分为在100亿和65亿左右。最后，参考过去5年同期均值，预计8月未贴现的银行承兑汇票净融资或在900亿左右。直接融资方面，根据万得数据，8月股票融资新增约为1500亿；8月企业债券净融资规模或在2013亿左右；8月政府债净融资额或在1.1万亿附近，较去年同期同比多增约0.8万亿。 8月M2同比或降至10.5%左右。8月新增贷款（金融数据口径）预计在1.02万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在1.24万亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计8月政府存款预计回笼资金约4300亿；8月历史同期M0降幅在300亿附近。再结合去年同期基数偏高，预计M2同比较前值回落0.2个百分点至10.5%。 28月通胀展望：预计CPI或将回正、PPI同比降幅延续收窄 CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计8月CPI同比或将回升至0.2%附近。食品项方面，8月猪肉价格明显反弹，同时考虑到蔬菜、鸡蛋价格同步回升，猪菜共振下食品价格环比或将出现较大涨幅；非食品方面，8月国际油价上行，且暑期居民出行意愿较强，服务消费需求整体仍较为旺盛。整体来看，8月CPI环比预计录得0.4%，同比或将回正，预计在0.2%左右。 8月工业品价格环比回升，叠加国际油价回升和翘尾因素上行，预计PPI同比有望回升至-2.8%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。8月生产资料价格指数环比回升0.5个百分点，8月油价均值较前月环比上行6.2%，由此回归得到的8月PPI环比约为0.5%，叠加翘尾因素自前值-1.5%回升至-0.3%，预计PPI同比料自前值-4.4%上行至-2.8%。 38月经济数据展望：生产景气度环比回升，但内需指标整体仍不强且外需面临下行压力，经济动能仍偏弱 3.1.需求：内需指标整体不强，外需面临下行压力 汽车消费方面，8月各厂商延续此前优惠力度，叠加车展及818购车节，对乘用车市场形成支撑。8月主要厂商零售前四周的日均分别为4.02万、 4.80万、5.19万和5.84万，同比分别下降1%、增长10%、增长3%和增长7%。根据乘联会预测，8月狭义乘用车市场零售190.2万辆，同比增长 2%，环比增长7%。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年8月挖掘机（含出口）销量12600台左右，同比下降30%左右，降幅较7月进一步扩大。其中，国内市场预估销量5300台，同比下降42%左右；出口市场预估销量7300台，同比下降19%左右。 服务需求来看，8月服务业商务活动指数录得50.5%，较前值下行1个百分点，服务业恢复速度持续放缓。从行业看，本月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮、生态保护及公共设施管理、文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于55.0%以上较高景气区间，但资本市场服务、保险、房地产等行业商务活动指数低于临界点，拖累明显。 商品房销售方面，8月地产销售延续持续低迷，成交面积环比小幅回落，其中一、三线城市同比降幅扩大，二线城市同比降幅有所收窄。8月30大中城市商品房日均成交面积约为30.6万方米，较7月的30.9万方米环比回落1.0%，同比增速录得-22.8%，较7月的-26.7%并未有明显改善。结构上看，8月一、三线城市成交面积环比继续回落，同比降幅亦扩大，分别录得-30.4%和-31.2%，二线城市成交面积环比有所回升，同比降幅有所收窄，录得15.6%。 外需方面，8月外需指标仍较为疲软，结合8月国内PMI新出口订单仍处于收缩区间，出口或将继续承压。2023年以来中港协尚未发布旬度港口生产运行监测与分析数据，因此我们参考了出口指数、邻国出口情况和海外主要经济体的经济景气度。从出口指数来看，CCFI指数自7月末的863点上行至8月末的893点，环比小幅回升3.4个百分点，但同比降幅仍达68.4%；波罗的海干散货指数（BDI）自7月末的1127点下滑至8月末的1086点，环比回落约3.6%。从邻国出口来看，8月韩国出口同比增速继续回落、越南出口同比增速降幅收窄，其中韩国8月前20天出口金额同比增速自前值-15.2%继续下行至-16.5%，越南8月前20天出口金额同比增速自前值-21.7%回升至-7.6%，降幅仍较大。8月全球制造业PMI自43.4%进一步回落至42.7%，其中美国ISM制造业PMI自46.4%小幅回升至47.6%，欧元区制造业PMI亦小幅回升0.8个百分点至43.5%，但仍处于收缩区间。 3.2.生产：8月生产景气度环比有所回升 生产端，8月生产景气度环比有所回升,PMI生产指数较前值上行1.7个百分点至51.9%。从开工率来看，8月末上、中、下游行业开工率普遍有所回升；粗钢日均产量环比季节性小幅回落，但同比增速延续高增；价格方面，水泥价格持续回落，钢材价格震荡走平，而玻璃价格持续上行。总体来看，8月生产景气度环比略回升。