2024年2月物价数据点评：CPI回正，PPI偏弱

证CPI回正，PPI偏弱 券 研——2024年2月物价数据点评 究日期: 报 2024年03月13日 主要观点 告分析师:胡月晓 Tel:021-53686171 E-mail:huyuexiao@shzq.comSAC编号:S0870510120021 分析师:陈彦利 Tel:021-53686170 E-mail:chenyanli@shzq.comSAC编号:S0870517070002 相关报告： 《经济预期偏弱通缩预期仍无》 ——2024年02月21日 《经济预期趋暖、通胀预期趋冷》 ——2024年02月01日 《汇率POLL：平稳延续》 ——2024年01月31日 宏观数据 CPI回正，PPI稳中偏弱 2月CPI受春节效应影响，食品以及出行娱乐等服务价格上涨突出，带动CPI由负转正，大幅反弹。并且由于服务类价格的上涨，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.8个百分点，创2022年2月以来最高涨幅。工业品价格走势则延续惯性，在基数效应下同比降幅略有扩大，稳中偏弱。主要行业中，化学制品、黑色金属冶炼、石油、电气机械等行业降幅扩大，煤炭、非金属制品以及通信电子设备价格均有不同程度下降。 市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖。 宽松政策仍有空间 受春节假期刺激，CPI重新回正，但PPI运行仍然偏弱。春节因素消退后，CPI或将再度走弱。价格走势仍将延续我们一直秉持的观点：标杆商品猪肉延续稳中偏弱，大宗商品价格因经济偏软也呈现偏弱走势。我们认为，当前价格低迷并非周期性的，主要反映经济结构面临转型下，传统商品结构价格的疲软态势。基于经济趋势和产业周期状况，我们认为消费品走势平稳依旧，工业品延续稳中偏弱，基数效应下24年都将缓慢回升。我们认为经济平稳中的通胀下行走势，或带来货币增速的后撤；价格运行稳中偏低的态势，也为宽松货币政策创造了空间，预计1-2Q内调降回购利率5BP的降息举措或有发生、2-3Q内降准25BP也是大概率事件。随着中国经济运行的国内外环境改变，推动融资成本下行的降准、降息等政策工具仍将延续。 风险提示 俄乌冲突、中东冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变；中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化。 目录 1事件：2月CPI、PPI数据公布3 2事件解析：数据特征和变动原因3 2.1春节刺激CPI回升3 2.2PPI负区间徘徊5 3事件影响：对经济和市场7 3.1CPI回正，PPI稳中偏弱7 3.2市场有望走稳回暖7 4事件预测：趋势判断7 4.1宽松政策仍有空间7 5风险提示：8 图 图1：CPI同比、环比(%)4 图2：食物价格分项同比（%）4 图3：非食物分项同比（%）5 图4：PPI同比、环比（%）6 图5：生产资料和生活资料价格同比（%）6 图6：PPI细项（%）7 表 表1：2月CPI、PPI同比数据（%）3 1事件：2月CPI、PPI数据公布 国家统计局数据显示，2024年2月份，全国居民消费价格同比上涨0.7%。其中，城市上涨0.8%，农村上涨0.5%；食品价格下降0.9%，非食品价格上涨1.1%；消费品价格下降0.1%，服务价格上涨1.9%。1—2月平均，全国居民消费价格与上年同期持平。2月份，全国居民消费价格环比上涨1.0%。其中，城市上涨1.1%，农村上涨0.9%；食品价格上涨3.3%，非食品价格上涨0.5%；消费品价格上涨1.1%，服务价格上涨1.0%。 2024年2月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.7%，环比下降0.2%；工业生产者购进价格同比下降3.4%，环比下降0.2%。1—2月平均，工业生产者出厂价格比上年同期下降2.6%，工业生产者购进价格下降3.4%。 表1：2月CPI、PPI同比数据（%） 实际值 上月值 去年同期 CPI同比 0.7 -0.8 1.0 PPI同比 -2.7 -2.5 -1.4 资料来源：wind，上海证券研究所 2事件解析：数据特征和变动原因 2.1春节刺激CPI回升 环比来看，CPI上涨1.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点。历年来，2月CPI环比多数上涨，或主要受到春节因素影响，食品以及部分服务价格均有所上涨。2月食品价格上涨3.3%，涨幅比上月扩大2.9个百分点，影响CPI上涨约0.59个百分点，其中鲜菜、猪肉、水产品和鲜果价格分别上涨12.7%、7.2%、6.2%和4.3%，合计影响CPI上涨约0.58个百分点。非食品中，受春节假期刺激，相关的出行以及文娱消费上涨就较多，合计影响CPI上涨约0.30个百分点。 同比方面，CPI由上月下降0.8%转为上涨0.7%，由负转正，回升显著。同比的回升一方面来自于食品降幅的收窄，食品价格下降0.9%，降幅比上月收窄5.0个百分点，影响CPI下降约0.17个百分点；而更多的是非食品价格的回升，尤其是出行类服务价格。 扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月 扩大0.8个百分点，或主要反映出服务类价格的上涨。 同比 环比 图1：CPI同比、环比(%) 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.0 (0.5) (1.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 同比涨幅从各类商品及服务分类来看，除了粮食外，其余价格均有所回升或降幅收窄。食品中，蛋类价格下降5.1%，影响CPI下降约0.03个百分点；鲜果价格下降4.1%，影响CPI下降约 0.09个百分点；畜肉类价格下降2.9%，影响CPI下降约0.09个百分点；水产品价格上涨4.1%，影响CPI上涨约0.08个百分点；鲜菜价格上涨2.9%，影响CPI上涨约0.07个百分点；粮食价格上涨0.3%，影响CPI上涨约0.01个百分点。 2024-022024-01 猪肉 蛋 鲜菜 鲜果 粮食 图2：食物价格分项同比（%） 5 0 (5) (10) (15) (20) 资料来源：wind，上海证券研究所 非食品中，教育文化娱乐涨幅明显扩大，交通通讯降幅也大 幅收窄。 图3：非食物分项同比（%） 5.0 2024-022024-01 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 (1.0) (2.0) (3.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 2.2PPI负区间徘徊 从环比看，PPI下降0.2%，降幅与上月相同。其中，生产资料价格下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点；生活资料价格下降0.1%，降幅收窄0.1个百分点。2月国际原油价格有所上涨，带动国内石油开采、加工相关行业价格上涨。煤炭、黑色金属等价格则有所回落。 同比方面，PPI下降2.7%，降幅扩大0.2个百分点。主要行业中，化学制品、黑色金属冶炼、石油、电气机械等行业降幅扩大，合计影响PPI同比下降约1.17个百分点，对PPI的下拉作用比上月增加0.19个百分点。煤炭、非金属制品以及通信电子设备价格均有不同程度下降，合计影响PPI同比下降约0.92个百分点。总体来看，PPI降幅的扩大一定程度上也受到春节假期的影响。 同比 环比 图4：PPI同比、环比（%） 15.0 10.0 5.0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 考虑生产资料和生活资料的同比增速，生产资料价格下降 3.4%，降幅扩大0.4个百分点，影响工业生产者出厂价格总水平下 降约2.51个百分点。生活资料价格下降0.9%，降幅收窄0.2个百 分点，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.22个百分点。 生产资料 生活资料 图5：生产资料和生活资料价格同比（%） 20.0 15.0 10.0 5.0 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 0.0 (5.0) (10.0) 资料来源：wind，上海证券研究所 而从生产资料端分行业来看，煤炭开采和洗选业价格同比下降14.7%，降幅收窄1.3个百分点；黑色金属矿采选业上涨12.1%，涨幅下降4个百分点；石油和天然气开采业上涨4.2%，涨幅扩大 0.8个百分点；石油、煤炭及其他燃料加工业下降4.8%，降幅扩大 0.4个百分点；黑色金属冶炼和压延加工业下降4.9%，降幅扩大2 个百分点。 2024-022024-01 图6：PPI细项（%） 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 -20.00 资料来源：wind，上海证券研究所 3事件影响：对经济和市场 3.1CPI回正，PPI稳中偏弱 2月CPI受春节效应影响，食品以及出行娱乐等服务价格上涨突出，带动CPI由负转正，大幅反弹。并且由于服务类价格的上涨，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大 0.8个百分点，创2022年2月以来最高涨幅。工业品价格走势则延续惯性，在基数效应下同比降幅略有扩大，稳中偏弱。主要行业中，化学制品、黑色金属冶炼、石油、电气机械等行业降幅扩大，煤炭、非金属制品以及通信电子设备价格均有不同程度下降。 3.2市场有望走稳回暖 我们认为宏观环境变化为我国资本市场运行步入平稳回暖的新阶段奠定了基础。我们认为，在政策激励和经济韧性影响下，中国经济运行平稳态势不变，随着政策效应逐渐呈现，2024年中国经济和资本市场运行或将演绎双回暖格局。我们认为，未来“宏观平稳、微观改善”的宏观运行趋势，有利于资本市场走稳回暖。 4事件预测：趋势判断 4.1宽松政策仍有空间 受春节假期刺激，CPI重新回正，但PPI运行仍然偏弱。春节因素消退后，CPI或将再度走弱。价格走势仍将延续我们一直秉持的观点：标杆商品猪肉延续稳中偏弱，大宗商品价格因经济偏软也呈现偏弱走势。我们认为，当前价格低迷并非周期性的，主要反映经济结构面临转型下，传统商品结构价格的疲软态势。基于经济趋势和产业周期状况，我们认为消费品走势平稳依旧，工业品延续稳中偏弱，基数效应下24年都将缓慢回升。我们认为经济平稳中的通胀下行走势，或带来货币增速的后撤；价格运行稳中偏低的态势，也为宽松货币政策创造了空间，预计1-2Q内调降回购利率5BP的降息举措或有发生、2-3Q内降准25BP也是大概率事件。随着中国经济运行的国内外环境改变，推动融资成本下行的降准、降息等政策工具仍将延续。 5风险提示： 俄乌冲突、中东冲突等地缘政治事件恶化，国际金融形势改变：俄乌战争、中东冲突久拖不决并进一步扩大化，美联储政策超预期变动，均将对国际金融市场产生扰动。 中国通胀超预期上行，中国货币政策超预期变化：通货膨胀和经济运行前景的不确定性提高，或许带来中国货币政策的超预期改变。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职