全国两会解读和市场展望：关注新质生产力、开创产业发展新篇章

证券研究报告|2024年03月05日 全国两会解读和市场展望 关注新质生产力、开创产业发展新篇章 核心观点策略研究·策略专题 坚持稳中求进、以进促稳、先立后破。今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。 历年全国两会前后股市整体表现并没有一致性的规律，市场走势需要考虑基本面环境。整体看，全国两会对股票大势的影响并没有统一规律可循，产业政策的出台在结构上对特定风格市值和行业板块等属性的影响更值得关注。因此在探讨两会前后A股市场走势时，我们还需要综合考虑当时的经济基本面环境、资金流动和估值等因素，以作出更为准确的判断。随着股票市场前期转暖、北向资金大幅流入，估值开始朝向合理位置修复，对后续A股走势仍有较好的提振。 全国两会上的热门话题对股市风格的指引，相较短期交易风格影响，更多体现在年内的中长期影响上。比如2015年的两会期间创业板指、消费风格表现较为突出，但结合“互联网+”和“众创空间”热门话题来拓宽到一整年，成长风格领涨效应显著；再比如2017年两会期间消费和成长风格表现相对占优，但当年的主题涉及“供给侧结构性改革”“房地产调控与去库存”，全年视角下估值相对低的金融板块最为安全。近两年在经济温和修复的背景下，投资者的风险偏好较低，避险成为主要诉求。在此背景下，金融和稳定板块展现出较强的韧性，表现占优。 中观行业视角，重点关注数字经济、“人工智能+”以及新兴产业的投资机会。在中央经济工作会议中以及次年全国两会发布的政府工作报告中所提及的行业和主题有望催生结构性行情，随着政策红利的逐步释放，这些行业或主题很有可能成为贯穿全年的投资主线，有望跑赢大盘获得超额收益。基于上述思路，我们推荐重点关注数字经济、“人工智能+”以及新兴产业的投资机遇。 主题投资角度，关注新质生产力主线带来的投资机遇。关注新质生产力的政策脉络主线，战略性新兴产业、未来产业，是构建现代化产业体系的关键，是发展新质生产力的主阵地。在此背景下，我们推荐重点关注以新兴氢能、新材料、创新药、生物制造、商业航天、低空经济为代表的新兴产业；以量子技术、生命科学为代表的未来产业以及数字经济。随着新质生产力相关概念的发展与落地，这些行业预计将迎来重大的结构性变革与增长机遇，交易策略从风险偏好改善带来的主题投资，有望转向分子端盈利长期改善的“新质资产”，成为催化新一轮牛市行情的新核心资产。 风险提示：海外地缘紧张局势问题、美联储货币政策的不确定性、产业政策落地节奏具备不确定性。 证券分析师：王开联系人：李晨光 021-60933132010-88005492 wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5826.52/17.13 创业板/月涨跌幅(%) 1834.83/18.35 AH股价差指数 152.07 A股总/流通市值(万亿元) 70.82/63.97 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周聚焦-拥抱成长，迎接决断》——2024-03-04 《资金跟踪与市场结构周观察(第十四期)-市场成交持续走高，赚钱效应大幅回升》——2024-02-27 《全球ESG资金追踪表（2024年第一期）-股票型净流出趋势加剧，债券型连续10个月净流入》——2024-02-26 《优化供给提质增效系列（四）-从高景气到高成长，再到高分红逻辑》——2024-02-25 《中观高频景气和基本面混频预测图谱（2024.02）——下游消费行业景气度提振，上游资源品行业库存周期定位分化》——2024-02-25 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 关注新质生产力、开创产业发展新篇章4 政府工作报告主要内容梳理和历年对比4 历年两会前后A股市场表现复盘5 历年两会前后市场风格与板块的表现复盘5 历年两会后行业轮动与主题投资复盘6 新质生产力开辟产业发展新赛道9 风险提示11 图表目录 图1：历年两会后上证指数表现（交易日）5 图2：上证指数在历年两会前后表现（交易日）5 图3：历年两会后A股市场风格走势6 图4：2018经济工作会议、2019两会同时提及的行业和主题7 图5：2019经济工作会议、2020两会同时提及的行业和主题7 图6：2020经济工作会议、2021两会同时提及的行业和主题8 图7：2021经济工作会议、2022两会同时提及的行业和主题8 图8：新质生产力的定义、内涵和核心要素等思维导图9 表1：历年全国两会中，经济形势、财政与货币政策等相关表述对比4 表2：历年两会前后股市的风格回溯6 表3：历年中央经济工作会议中产业政策相关表述7 表4：经济工作会议、两会同时提及的行业和主题7 表5：2023年全国两会后申万一级行业涨跌幅及超额收益8 关注新质生产力、开创产业发展新篇章 政府工作报告主要内容梳理和历年对比 2024年3月4日，全国两会在北京召开，国务院总理李强作政府工作报告。 今年发展主要预期目标是：国内生产总值增长5%左右；城镇新增就业1200万人以上，城镇调查失业率5.5%左右；居民消费价格涨幅3%左右；居民收入增长和经济增长同步；国际收支保持基本平衡；粮食产量1.3万亿斤以上；单位国内生产总值能耗降低2.5%左右，生态环境质量持续改善。 积极的财政政策要适度加力、提质增效。赤字率拟按3%安排，赤字规模4.06万亿元。从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。优化融资增信、风险分担、信息共享等配套措施，更好满足中小微企业融资需求 大循环存在堵点，国际循环存 在干扰。 创新能力不强。一些地方财政收业链供应链，加强生态环境成。 支矛盾突出，防范化解金融等领保护，促进可持续发展。 域风险任务依然艰巨。 多，稳就业压力较大。关键领域放，强化创新引领，稳定产年主要目标任务较好完弱，风险隐患仍然较多，国内 小微企业和个体工商户困难较到落实，深化改革扩大开防控和经济社会发展，全分行业产能过剩，社会预期偏 形势压力加大。 杂性严峻性、不确定性上升。 内疫情防控仍有薄弱环节，经济合预期，财政赤字率和宏观 世界经济增长低迷，国际经恢复基础尚不牢固，居民消费仍杠杆率下降，经济增速位居势和诸多风险挑战，全国我国经济持续回升向好的基础 经济贸摩擦加剧，国内经济下行受制约，投资增长后劲不足，中世界前列。助企纾困政策得上下共同努力，统筹疫情还不稳固，有效需求不足，部 多，世界经济形势复杂严峻。国我国主要宏观经济指标符面对复杂严峻的国内外形热点问题频发，外部环境的复 世界经济增长动能不足，地区 新冠肺炎疫情仍在全球蔓延，国 际形势中不稳定不确定因素增 2024年 2023年 2022年 2021年 2020年 内容 表1：历年全国两会中，经济形势、财政与货币政策等相关表述对比 坚持稳字当头、稳中求进， 面对战略机遇和风险挑战 优先稳就业保民生，坚决打我国发展仍面临不少风险挑战，坚持稳字当头、稳中求进。并存、不确定难预料因素坚持稳中求进、以进促稳、先 定调赢脱贫攻坚战，努力实现全但经济长期向好的基本面没有面对新的下行压力，要把稳增多，保持政策连续性稳立后破。 面建成小康社会目标任务 改变。 增长放在更加突出的位置。定性针对性，加强各类政 策协调配合，形成共促高质量发展合力。 积极的财政政策要更加积积极的财政政策要提质增效、积极的财政政策要提升 积极的财政政策要适度加力、 提质增效。赤字率拟按3%安排， 财政3.6%以上安排，财政赤字规右安排、比去年有所下调，不持续。今年赤字率按2.8%积极的财政政策要加力提年开始拟连续几年发行超长期 极有为。今年赤字率拟按更可持续。赤字率拟按3.2%左效能，更加注重精准、可 赤字规模4.06万亿元。从今 政策模比去年增加1万亿元，同再发行抗疫特别国债。优化和左右安排，比去年有所下效。赤字率拟按3%安排。特别国债，专项用于国家重大 时发行1万亿元抗疫特别落实减税政策。 国债。 调，有利于增加财政政策 的可持续性。 战略实施和重点领域安全能力 建设，今年先发行1万亿元。 稳健的货币政策要更加灵活 适度。综合运用降准降息、再 稳健的货币政策要精准有 稳健的货币政策要灵活适力。保持广义货币供应量稳健的货币政策要灵活适度、 贷款等手段，引导广义货币供稳健的货币政策要灵活精准、合度，保持流动性合理充裕，和社会融资规模增速同名精准有效。保持流动性合理充 货币应量和社会融资规模增速明理适度。务必做到小微企业融资 进一步疏通货币政策传导义经济增速基本匹配，支裕，社会融资规模、货币供应 政策显高于去年。保持人民币汇率更便利、综合融资成本稳中有机制，推动金融机构降低实持实体经济发展。保持人量同经济增长和价格水平预期 在合理均衡水平上基本稳定。降。 创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获 际贷款利率，减少收费。 民币汇率在合理均衡水平目标相匹配。上的基本稳定。 城镇新增就业900万人以上 国内生产总值增长5.5%左国内生产总值增长5%左 右；城镇新增就业1100万 右；城镇新增就业1200万 城镇调查失业率6%左右，城 镇登记失业率5.5%左右；居国内生产总值增长6%以上；城镇年控制在5.5%以内；居民5.5%左右；居民消费价格内生产总值增长5%左右；城镇 人以上，城镇调查失业率全 人左右，城镇调查失业率今年发展主要预期目标是：国 民消费价格涨幅3.5%左右；新增就业1100万人以上，城镇消费价格涨幅3%左右；居涨幅3%左右；居民收入增新增就业1200万人以上，城镇 进出口促稳提质，国际收支基调查失业率5.5%左右；居民消费民收入增长与经济增长基 主要本平衡；居民收入增长与经济升，国际收支基本平衡；居民收国际收支基本平衡；粮食产进出口促稳提质，国际收费价格涨幅3%左右；居民收入 价格涨幅3%左右；进出口量稳质本同步；进出口保稳提质长与经济增长基本同步；调查失业率5.5%左右；居民消 目标增长基本同步；现行标准下农入稳步增长；生态环境质量进一量保持在1.3万亿斤以上支基本平衡；粮食产量保增长和经济增长同步；国际收 村贫困人口全部脱贫、贫困县步改善，单位国内生产总值能耗生态环境质量持续改善，主持在1.3万亿斤以上；单支保持基本平衡；粮食产量1.3 全部摘帽；重大金融风险有效降低3%左右，主要污染物排放量要污染物排放量继续下降位国内生产总值能耗和主万亿斤以上；单位国内生产总 防控；单位国内生产总值能耗继续下降；粮食产量保持在1.3能耗强度目标在“十四五要污染物排放量继续下值能耗降低2.5%左右，生态环 和主要污染物排放量继续下万亿斤以上。 降，努力完成“十三五”规划 目标任务。 规划期内统筹考核，并留有 降，重点控制化石能源消境质量持续改善。 适当弹性，新增可再生能源费，生态环