2024年地方两会观察与全国两会前瞻：聚焦产业升级，促进高质量发展

证券研究报告|宏观专题 2024年3月2日 宏观专题 聚焦产业升级，促进高质量发展 2024年地方两会观察与全国两会前瞻 证券分析师 程强 资格编号：S0120524010005 邮箱：chengqiang@tebon.com.cn 投资要点： 相关研究 预计2024年GDP增速目标在5%左右：2024年31省、自治区、直辖市GDP加权平均增速目标为5.4%。但近年来各地增速目标的实现难度在扩大，我们预计，2024年全国GDP增速目标定在5%左右可能比较合适。 重点化债省份是经济增长压力的观察样本，困难主要来自投资下降和消费潜力不明朗：重点化债省份实现增长目标的难度比其他省份更大，12个重点化债省份多数在2024年调降了经济增速的政府预期目标，化债约束下，重点省份投资可能面 临不小压力，同时消费增长的潜力仍不明朗。 产业升级和区域协调发展是2024年地方政府工作重视的两个方面：产业升级是 2024年各地政府工作报告关注的方向。由于地产行业持续疲软，各地亟需寻找替 代房地产的经济增长新引擎，也由于中国经济逐步向高质量发展转变，各地政府对经济增长的质的关注增加，产业升级可能成为中国经济下一个阶段的主线。 2024年财政政策展望：预计2024年赤字率将安排在3%左右，对应赤字规模在4万亿以上；专项债规模有望略增，预计安排在3.9万亿左右，且专项债发行有望相对前置；预计今年有望发行1万亿的长期建设国债或者特别国债。此外，PSL、专 项建设基金、PPP等“准财政”政策工具也有望配合发力。 类似1998年的“长期建设国债”有望再次发行：去年年中增发的1万亿国债纳入中央赤字并分两年安排，与1998-2008年的长期建设国债有相似之处，我们预计2024年若重启类“长期建设国债”的发行，则规模有望在1万亿左右。 财政政策发力效果受到地方政府财力的影响：预计地产拖累下，仍将进一步制约地方政府性基金预算支出。预计2024年地方本级政府性基金收入约为56862亿元，较2023年减少约9425亿元，这是制约地方财政发力的重要因素。 2024年货币政策展望：当前财政积极发力的紧迫性在于总需求不足，旨在通过增加财政支出、利用杠杆效应增加社会总投资、消费规模。央行或将通过加强信贷管理、提高信贷使用效率积极配合财政发力。 货币政策“和价格水平预期目标相匹配”的指向：货币政策基调表述新提法核心指向或还是落在通胀本身，2024年货币政策或将着力促使通胀回归温和上升，而这或仍将通过货币政策保持灵活宽松、刺激需求扩张来实现。 制约国内货币政策的外部因素有望在2024年下半年缓解：过去两年中，我国央行货币政策“内外均衡”目标的实现难度不小，中美名义利率倒挂导致汇率贬值压力经常阶段性加剧。2024年，美国大概率转向降息周期，首次降息或将发生在6月，届时掣肘我国货币政策的汇率压力或将得到缓解。 全国两会关键词预测：结合地方两会关注的要点，我们认为，全国两会可能有以下五大关键词：新质生产力、高质量发展；绿色发展、“双碳”目标；扩大内需；统一大市场；深化改革。 风险提示：政策支持力度不及预期；政策落地执行不及预期；经济复苏进程不及预期 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.从地方增长目标看全国增长目标4 1.1.增长目标设定的逻辑4 1.2.增长压力的观察样本：重点化债省份的目标与实际7 1.3.政府工作的方向与路线：地方政府工作报告蕴含哪些信息9 2.财政货币政策展望11 2.1.财政政策展望11 2.1.1.长期建设国债往事11 2.1.2.还有哪些财政工具可以期待？15 2.1.3.财政政策发力效果受到地方政府财力的影响18 2.1.货币政策展望20 2.1.1.关注积极的财政政策与货币政策的配合20 2.1.2.货币政策要匹配通胀水平预期目标的含义21 2.1.3.汇率制约有望在下半年逐渐缓解23 3.两会“关键词”预期24 4.风险提示27 图表目录 图1：2023年31省、自治区、直辖市过半数实现GDP增速超过全国GDP增速4 图2：2024年31省、自治区、直辖市GDP增速目标加权平均在5.4%5 图3：防范预期走入弱循环6 图4：1997年下半年开始央行转向宽松的货币政策，但宽货币政策传导受阻12 图5：政府杠杆率明显提升14 图6：基建投资增速及占固定资产投资比例14 图7：PSL为代表的“准财政”政策工具也有望发力18 图8：土地出让收入继续拖累地方政府性基金收入19 图9：2023年全国土地和房地产相关的五大地方税收收入情况19 图10：土地出让收入占政府性基金收入的比例约九成19 图11：2022年以来企业盈利能力下降21 图12：2022年以来居民主要金融资产收益率下降21 图13：2023年央行频繁表态稳定汇率预期23 图14：利率期货交易隐含市场预期全年美联储大概率降息50-100bps23 图15：31个省份政府工作报告部分高频词24 表1：31省、自治区、直辖市过去五年GDP增速目标与实现情况5 表2：12个重点化债省份近年来GDP增速目标与实际结果对比7 表3：12个重点化债省份近年来固投增速目标与实际结果对比8 表4：12个重点化债省份近年来社零增速目标与实际结果对比8 表5：各地方政府2024年政府工作报告首要任务梳理9 表6：12个重点化债省份产业升级方向10 表7：1998-2000年年中增发长期建设国债相关情况13 表8：1998-2008年期间长期建设国债发行情况和列入赤字情况14 表9：1998-2008年期间发行期限超10年的国债情况15 表10：特别国债与长期建设国债特征对比15 表11：“超长期特别国债”被多地会议提及16 表12：历史上3次新发特别国债17 表13：1998-2008年期间长期建设国债发行规模17 表14：中央经济工作会议增加了“和价格水平预期目标相匹配”表述22 表15：历年政府工作报告预期目标22 目前，31个省、自治区、直辖市地方政府两会已经全部结束，全国两会召开在即，地方两会释放了什么信号，对全国两会有何前瞻意义，本文对此进行探讨。 1.从地方增长目标看全国增长目标 1.1.增长目标设定的逻辑 各地2024年GDP增速目标多在5%以上。GDP增速是政府工作目标中最重要的一项，中国目前仍是发展中国家，发展是解决一切问题的总钥匙，各地政府有必要也有意愿实现合理的GDP增速水平。2023年，全国GDP增速目标定在 5%，最终实现增速5.2%，顺利完成了政府工作目标；2024年，31个省、自治区、直辖市2024年GDP增速目标绝大多数在5%以上，仅天津一市目标小于5%，定在了4.5%。 预计2024年GDP增速目标在5%左右。以各地GDP占全国GDP比例为权重，测算2024年31省、自治区、直辖市GDP加权平均增速目标为5.4%。但需 注意到，近年来由于疫情扰动和地产行业周期下行，各地GDP增速目标的实现情况并不乐观，2023年，31省、自治区、直辖市中的17个未能完成增速目标，如果观察过去五年的情况，各地完成增速目标的难度明显增加，即使剔除掉2020 年和2022年两个疫情冲击较大的特殊年份，其他三年也有不少省份没有完成年初既定目标。以2023年各地实现GDP增速占增速目标的比例，结合2024年各地GDP增速目标值推算，预计2024年各地能够实现增速加权平均约为5.2%，低于增速目标的加权平均值。我们预计，地产行业周期下行或仍将继续拖累2024 年经济增长，各地增速目标的实现情况可能较2023年改善幅度有限，在此基础上，2024年全国GDP增速目标定在5%左右可能比较合适。 图1：2023年31省、自治区、直辖市过半数实现GDP增速超过全国GDP增速 全国增速5.2% 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 西藏海南内蒙古新疆宁夏甘肃吉林重庆浙江山东湖北四川江苏安徽河北辽宁青海北京山西上海贵州广东湖南福建云南天津陕西江西河南广西黑龙江 0 资料来源：Wind，德邦研究所 图2：2024年31省、自治区、直辖市GDP增速目标加权平均在5.4% （%） 目标加权平均5.4% 9 8 7 6 5 4 3 2 1 海南西藏新疆内蒙古吉林安徽湖北湖南重庆四川甘肃宁夏河北辽宁黑龙江浙江福建河南贵州陕西北京山西上海江苏江西山东广东广西云南青海 天津 0 资料来源：各地方政府网站，Wind，德邦研究所 表1：31省、自治区、直辖市过去五年GDP增速目标与实现情况 19目标 19实际 20目标 20实际 21目标 21实际 22目标 22实际 23目标 23实际 北京 6.5 6.1 6.0 1.2 6.0 8.5 5.0 0.7 4.5 5.2 天津 4.5 4.8 5.0 1.5 6.5 6.6 5.0 1.0 4.0 4.3 河北 6.5 6.8 6.5 3.9 6.5 6.5 6.5 3.8 6.0 5.5 山西 6.3 6.2 6.1 3.6 8.0 9.1 6.5 4.4 6.0 5.0 内蒙古 6.0 5.2 6.0 0.2 6.0 6.3 6.0 4.2 6.0 7.3 辽宁 5.5 6.0 0.6 6.0 5.8 5.5 2.1 5.0 5.3 吉林 6.0 3.0 6.0 2.4 7.0 6.6 8.0 -1.9 6.0 6.3 黑龙江 5.0 4.2 5.0 1.0 6.0 6.1 5.5 2.7 6.0 2.6 上海 6.5 6.0 6.0 1.7 6.0 8.1 5.5 -0.2 5.5 5.0 江苏 6.5 6.1 6.0 3.7 6.0 8.6 5.5 2.8 5.0 5.8 浙江 6.5 6.8 6.5 3.6 6.5 8.5 6.0 3.1 5.0 6.0 安徽 8.0 7.5 7.5 3.9 8.0 8.3 7.0 3.5 6.5 5.8 福建 8.5 7.6 7.5 3.3 7.5 8.0 6.5 4.7 6.0 4.5 江西 8.5 8.0 8.0 3.8 8.0 8.8 7.0 4.7 7.0 4.1 山东 6.5 5.5 6.0 3.6 6.0 8.3 5.5 3.9 5.0 6.0 河南 7.5 7.0 7.0 1.3 7.0 6.3 7.0 3.1 6.0 4.1 湖北 8.0 7.5 7.5 -5.0 10.0 12.9 7.0 4.3 6.5 6.0 湖南 8.0 7.6 7.5 3.8 7.0 7.7 6.5 4.5 6.5 4.6 广东 6.5 6.2 6.0 2.3 6.0 8.0 5.5 1.9 5.0 4.8 广西 7.0 6.0 6.5 3.7 7.5 7.5 6.5 2.9 5.5 4.1 海南 7.5 5.8 6.5 3.5 10.0 11.2 9.0 0.2 9.5 9.2 重庆 6.0 6.3 6.0 3.9 6.0 8.3 5.5 2.6 6.0 6.1 四川 7.5 7.5 3.8 7.0 8.2 6.5 2.9 6.0 6.0 贵州 9.0 8.3 8.0 4.5 8.0 8.1 7.0 1.2 6.0 4.9 云南 8.5 8.1 4.0 8.0 7.3 7.0 4.3 6.0 4.4 西藏 10.0 8.1 9.0 7.8 9.0 6.7 8.0 1.1 8.0 9.5 陕西 8.0 6.0 6.5 2.2 6.5 6.5 6.0 4.3 5.5 4.3 甘肃 6.0 6.2 6.0 3.9 6.5 6.9 6.5 4.5 6.0 6.4 青海 7.0 6.3 6.5 1.5 6.0 5.7 5.5 2.3 5.0 5.3 宁夏 7.0 6.5 6.5 3.9 7.0 6.7 7.0 4.0 6.5 6.6 新疆 5.5 6.2 5.5 3.4 6.5 7.0 6.0 3.2 7.0 6.8 资料来源：Wind，德邦研究所 注：各地GDP增速目标取政府工作报告表述中“XX左右”、“XX以上”所对应的“XX”