食品饮料行业周思考（第10周）：白酒淡季仍有亮点，看好啤酒高端化和销量修复

白酒淡季投资看什么？1）名酒价盘有望向上。库存：春节后渠道反馈名酒库存环比、同比均有改善，经过两年左右的调整，渠道经营杠杆降低和进货意愿趋于谨慎，渠道库存周期有望见底。批价：在此基础之上，飞天茅台、八代普 五、国窖、青花郎、青花20节后批价均好于节前。调价：近期多个大单品宣布上调出厂价，有助于提升渠道价格预期和成本底线，包括国缘开系停货调价、四开更新换代，红花郎10年/15年调价，水晶剑出厂价上调15元，以及八代普五2月起执行新出厂价等。整体来看，今年多个因素支撑下名酒价盘有望在淡季向上。2）报表。春节旺季的动销表现为名酒全年盈利预测提供了支撑。春节动销：渠道反馈飞天茅台、八代普五、青花20、窖藏1988、古5古8等品牌在春节期间动销量同比有增长，名酒动销好于白酒整体表现。节后补货：批发市场和经销商反馈节后仍有陆续补货，一方面印证春节终端动销较为积极，另一方面也有利于酒厂后续小批量回款。3）推荐业绩有支撑，估值性价比较强的标的。从估值性价比角度，推荐后续量价逻辑有望拉动估值回暖的老窖、五粮液等；从中长期维度，推荐香型扩容逻辑清晰、渠道推力占优的茅台、汾酒； 从春节表现上，推荐春节动销强劲、受益于消费者性价比需求的古井、今世缘、迎驾等。 白酒线上化之风已至，将为行业带来什么。白酒销售长期以商超、烟酒店等线下渠道为主，因此市场缺乏对于白酒线上渠道的深度研究。本周我们推出白酒线上化发展深度研究，首次系统地研究了白酒线上化发展的进程、推动因素及影响。1）他山之石与白酒线上化进程：定位高端、注重消费体验的奢侈品近年快速完成线上化变革，反映了消费者代际更替对消费习惯和渠道的影响力。当下白酒线上渠道参与者日益丰富，业外互联网巨头成为关键变量，中国烈酒渗透率已达17%，白酒线上渠道维持高速增长趋势。2）近几年推动白酒线上化加速发展的新因素：白酒大单品、大流量、保质期长、强流通、高货值的特点天然适合电商，同时保真和时效性是线上发展的核心痛点。当下供需新形势下性价比成为催化剂、平台加码价格力下白酒成为百亿补贴重要载体、消费者代际更替下的行为变化、互联网巨头纷纷入局酒业新零售等因素共同推动线上化加速发展；3）白酒线上化对行业的影响。用户在哪里，营销资源就应投到哪里，目前白酒消费者线上获取信息比例已经高于线下（1.16X），年轻消费者更甚（2.38X）。越下沉、越线上，线上化将是名酒下沉的重要机遇，也将推动行业份额向具有流量的头部名酒集中。4）推荐品牌流量大、线上化改革较快的全国化名酒。互联网巨头携“百亿补贴”入局和消费者的代际更替等因素推动白酒线上化进程加速发展。一方面引发了价盘管理、渠道分流等方面的挑战，但也带来了高效营销、年轻新客群和下沉市场的机遇。长期看品牌强势的全国化名酒将享有流量优势，同时线上化改革较快的酒企和渠道有望占得先机。推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、洋河等全国化名酒，建议关注线上和线下均布局完善的酒商品牌华致酒行。 百威亚太：百威中国完美收官，2023Q4均价增长强劲。根据公司公告，2023Q4百威中国收入增长11.1%；其中销量下降3.1%，主要受消费者信心疲软影响； 均价增长14.7%，结构持续提升，百威及超高端产品收入在2023Q4实现双位数增长。第四季度百威中国EBITDA同比增长44.4%，盈利能力提升480个基点。 2023年百威中国销量增长4.3%，市占率提升69个基点，收入和均价分别增长12.8%和8.1%，EBITDA同比增长17.4%，盈利能力提升132个基点。百威金尊和黑金等创新性产品实现强劲双位数增长，合计销量超过10万千升。2022-2023年，百威的经销城市数量从201个扩张到220个，超高端产品组合的经销城市数量从51个扩张到63个。百威中国是中国高端啤酒的龙头，在市场对消费降级普遍担忧的情况下，2023年尤其是2023Q4其均价仍保持了强劲的增长，产品结构持续提升，对行业具备引领作用。我们认为中国啤酒行业产品结构仍然较低，中长期具备提升空间，无需过度担忧升级停滞甚至降级，持续看好啤酒行业高端化及2024年旺季低基数下的销量修复。 天味食品：春节销售符合预期，渠道+产品持续发力。（1）公司春节总体销售情况符合预期。C端春节制定了备货、区域间调货、物流保障等措施，保证产品供应，渠道动销平稳。B端与公司合作的主要餐饮客户均是头部餐饮企业，抗风险能力较强，表现相对平稳，食萃也按照年初制定的计划在执行。（2）公司坚持深化C端线上线下渠道体系建设，并加强B端渠道的进一步挖掘，同时通过现有优势经销体系，赋能B、C两端，实现多方位全渠道多场景触达。在B端，公司进行大B和小B餐饮场景开发，以C端经销商网络赋能小B业务发展，聚焦餐饮用户实现渠道开拓和用户拓展；在C端，公司搭建线下经销商战略联盟体系，以经销商为中心做生意增长，提升经销商市场运营能力和渠道服务能力，最终升级为品牌运营商。（3）产品开发策略围绕健康化战略，2023年公司完成了C端产品全系去防腐剂。2023年开发的“鲜番茄”汤料产品通过行业首创的含有50％以上新鲜番茄颗粒和不含防腐剂，全面提升产品风味。另一重点单品3.0厚火锅，树立好人家火锅底料的高端引领者形象，拉高好人家火锅底料在消费者心智中的品牌地位。（4）天味食品和食萃食品的合作，实现了1+1大于2的效果。通过协助食萃食品提升生产能力，加强研发，提高内部运营管理能力，加大信息化系统投入等基础能力建设，食萃食品的综合实力进一步提升。公司对食萃食品的并购整合能够较好补齐公司中小B线上渠道、客户及产品，使公司具备了服务包括从单店到大型连锁餐饮在内的所有B端客户的能力，公司也在线上渠道业务方面与食萃实现资源和业务协同。 安井食品：需求持续修复，长期仍旧看好。根据渠道反馈，我们预计Q1动销超悲观预期。同时我们预计部分客户仍未完成财年目标同时渠道库存预计偏低，考虑到公司新增了油炸串烤等品相，且与此前的渠道存在协同，预计数据向好的趋势或延续至Q2。长期，预制菜仍是大势所趋，公司目前仍是胜率较高的公司。中期看，锁鲜装卡位精准，油炸、串烤和火锅周边等产品渠道存在协同，量价逻辑仍旧顺畅。 洽洽食品：业绩符合预期，静待经营拐点。公司发布2023年业绩快报。公司2023年收入68.1亿元，同比-1.1%；归母净利8.1亿元，同比-17.5%，扣非归母净利7.1亿元、同比-16.2%，其中2023Q4收入68.1亿元、同比-6.9%，归母净利3.0亿元、同比-14.3%，扣非归母净利2.9亿元、同比-11.6%。符合市场预期。回顾2023年，多因素影响下业绩略有下滑。由于第一季度和第四季度均受到春节跨期因素的影响，同时受到葵花籽原料采购成本上升的影响，公司收入利润略有下滑。2023年，通过重点推进渠道精耕项目，进行弱势市场提升、县乡突破以及新场景、新渠道的拓展，公司每日坚果和坚果礼盒的渠道渗透率提升，在零食量贩渠道业绩提升较快，同时公司也加大了风味坚果产品的试销力度。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破；海外市场持续深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有恢复性增长。展望2024年，收入、利润预计恢复稳健增长。收入端：瓜子产品基数较低，新品、新渠道等有望逐步起量；坚果产品预计加快渠道精耕建设，增加产品铺市率，同时新品也有望贡献一定增量。利润端：葵瓜子一年一季，成本回落预计较为确定，净利率修复趋势预计逐季明朗。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒以及基础调味品实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、五粮液、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、安井、青啤、重啤、天味、劲仔、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险、渠道调研样本偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。