食品饮料行业周思考（第29周）：白酒动销好于资本预期，啤酒结构提升继续

白酒动销好于资本预期，啤酒结构提升继续 -周思考（第29周) 食品周饮报料底稿2023072 3.xlsx 重点公司基本状况 简称 股价(元) EPS PE PEG 评级 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 贵州茅台 1771.30 49.93 58.21 68.28 78.37 34.53 29.62 25.25 22.00 1.56 买入 五粮液 171.27 6.88 8.28 9.63 10.96 24.58 20.41 17.65 15.42 0.97 买入 燕京啤酒 11.13 0.12 0.21 0.33 0.43 95.32 57.4 36.3 27.4 1.03 买入 李子园 18.71 0.56 0.81 1.07 1.25 31.94 22.01 16.73 14.29 0.72 买入 安井食品 149.16 3.75 4.96 6.32 7.77 42.0 31.7 24.9 20.3 0.29 买入 备注：股价为2023年7月21日收盘价。 投资要点 辩证看待白酒上半年动销。7月18日，国家统计局发布2023年1-6月规上企 业酒类产量统计数据。全国规上白酒企业产量209.7万千升，同比下降14.8%，白酒行业集中度或将持续提升。我们认为有多个因素造成了产量统计数据下降幅度大于实际：1）白酒新国标从2022年6月1日开始实行，明确提出白酒必须是固态法酿造的，不能含食品添加剂。因此2022年1-5月的白酒涵盖范围大于今年同期。2）企业出酒周期或不够精确。另外，今年上半年经销商预期不高，以去库存为主。详细逻辑参考《短期关注渠道预期修复，长期看服务性消费推动价值提升》一文。7月18日，商源集团召开2023年半年度总结大会。会议透露，上半年商源销售收入实现了20%以上的增长，利润实现10%以上的增长。综上，我们认为今年上半年白酒的实际动销好于预期。 Q2食品饮料仓位环比下降2.70个百分点。2023年Q2食品饮料板块基金持仓 比例12.86%，环比下降2.70个百分点。我们认为仓位的调整一方面反映了资本的上半年对食品饮料的悲观预期，另一方面机构调仓去加码TMT行业。短期来看，我们认为不少白酒公司依旧有望完成全年的目标，随着后市预期的转向以及政策的加持，我们对食品饮料的中长期发展依旧信心满满。 五粮液：圆满完成上半年生产经营目标。7月20日上午，五粮液集团（股份） 公司召开2023年上半年工作总结会暨经济运行分析会，集团（股份）公司党委书记、董事长曾从钦表示，今年以来，五粮液集团牢牢把握高质量发展这个首要任务，多措并举推动各项工作稳中有进、稳中提质、稳中增效，圆满完成上半年生产经营目标。下半年，各单位要继续按照“稳字当头、稳中求进，提质增效、多作贡献”的总体要求，确保圆满完成全年目标任务。 今世缘：高质量奔向撞线百亿的“最后一公里”。会议中，顾祥悦强调，下半 年，要在市场拓展、企业管理、改革创新、体制机制保障等方面持续用力。以创新引领市场，以品质筑牢市场，以文化赋能市场；提升品牌价值，树立底线思维，加强市场治理。做好“两个深化”，即深化营销体制机制改革，深化人才体制机制改革。增强“六个加大”，即加大省内外一体化、省外重点板块授权、供应链保障、风险管控、员工能力提升、优化厂商合作模式改革力度。推进营销服务改革，为前方减负赋能，提升服务供给质量。 老白干：部署下半年营销工作。7月16日-17日，老白干酒业2023年半年度 营销交流会召开。面对市场、消费者对白酒行业提出的新需求，河北衡水老白 干酒业股份有限公司党委书记王占刚对接下来的营销工作作出了五方面安排：一是完善产品体系，二是变革渠道模式，三是优化根据地市场，四是加强消费 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001电话：021-20315138 Email：fanjs@zts.com.cn分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@zts.com.cn分析师：何长天 执业证书编号：S0740522030001 Email：hect@zts.com.cn分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn 基本状况 上市公司数121 行业总市值(亿元)57275.51 行业流通市值(亿元)25021.16 行业-市场走势对比 相关报告 证券研究报告/行业周报2023年7月24日 者培育，五是清晰化战略思路。 啤酒：理性看待短期扰动，重点关注结构修复，坚定推荐。根据国家统计局，2023年6月啤酒行业实现产量419.7万千升，同比增长1.6%，去年同期高基数下实现正增长实属难得，基本持平疫情前水平。2023年1-6月产量为1928万千升，同比增长7.0%，上半年行业总量受益于疫情放开+气温帮助，增长强劲。本周啤酒板块股价有所波动，我们了解主要系部分渠道反馈7月上半月需求短期承压。我们认为一方面系6月底完成半年度冲刺后，7月上半月处于库存消化阶段；另一方面，7月以来全国多地出现降雨，对短期需求有一定负面影响。我们认为7月上半月的需求压力属于短期因素，全月表现预计好于上半月。同时我们继续强调，啤酒核心逻辑在于结构提升带来的价格增长，前期我们发布深度报告《国际啤酒消费复苏对我们的启示-全面复苏下啤酒ASP增长几何？》，指出当前应重点关注高端现饮修复带来的结构提升和价格回暖。根 据渠道调研反馈，Q2以来百威中国的高端、超高端产品增速环比提升明显，青啤纯生、白啤等高端产品增长强劲，重啤的1664单二季度也有望恢复高速增长，高端现饮修复带来中高端产品增速全面回升，ASP增长有望超预期。同时随着包材成本持续下降，吨酒成本涨幅逐季收窄，推动利润弹性加速释放。我们坚定看好啤酒板块高端化+现饮场景修复+成本回落，目前板块估值回调到合理偏低水平，重点推荐青岛啤酒、燕京啤酒。 中炬高新：股东大会召开在即，改革拐点有望出现。本周公司发布多个公告， 公司总经理、董秘兼副总经理辞职，副总经理被免职，并聘任了三位新的上市公司高管。近期公司高管频繁变动，董事会即将改组，宝能与火炬集团的股东之争有望尘埃落定。目前火炬集团及其一致行动人持有上市公司总股本的19.65%，实际控制人中山润田持有上市公司总股本的9.58%，且中山润田后续仍有被迫减持计划。若本次临时股东大会完成董事会改组，上市公司有望重回火炬集团的控制，公司改革有望迎来拐点，期待后续人才、激励机制等的改善出现。 绝味食品：回购提振信心，关注成本回落。公司公告，拟使用资金总额2-3亿 元进行回购，回购价格不超过50元/股（含），拟回购数量为400-600万股，占公司总股本的0.63%-0.95%，用于减少公司注册资本。受鸭副价格上涨影响，公司2023Q2业绩仍然承压，股价持续下调，本次回购有望提振市场信心。2023年以来，公司保持了快速开店趋势，同店逐月修复，目前老店预计已恢复至2019年同期水平。成本端，上半年受鸭副价格上涨影响，同比上升明显，但Q2中以来持续回落，目前仍保持了下降趋势，同比涨幅持续收窄。后续建议持续关注鸭副价格走势，期待成本拐点出现，带来公司盈利能力大幅修复。 劲仔食品：再出新品。再次推出新品深海鳀鱼，包装采用充氮保鲜技术，有经 典香辣味、番茄牛肉味、秘制卤香味、香菇鸡汁味四种口味，定价12.9元/袋 （58g）。新品有望拔高小鱼干品类价值感，改善公司和渠道的盈利能力。 千味央厨：新乡六分厂正式开工，高质量发展迈出新步伐。7月20日，新乡千味央厨食品有限公司六分厂开工仪式盛大举行。这是继新乡、郑州、鹤壁、安徽芜湖、辽宁阜新五大生产基地后的又一大动作，郑州千味央厨食品股份有限公司产能持续释放，高质量发展迈出新步伐。六分厂建成投产后有望进一步提升新乡千味央厨工厂产能，扩大品牌及渠道协同效应，为进一步提升市场份额提供产能保障，提升企业竞争力。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清， 今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、洋河、 迎驾等；二季度关注舍得、口子窖的弹性； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、五芳斋、千禾、伊利、颐海、安琪、洽洽、重啤、中炬、海天等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。