食品饮料周思考（第8周）：高档酒调整即买入，啤酒高端化大力推进

白酒：本周我们走访了贵州茅台公司以及参加了海口举办的2023年酒业创新与投资大会，参会者的质量和数量超预期。我们认为，酒业消费场景修复，带动酒业创新的积极性，龙头企业稳中求进，中小品牌跃跃欲试，尝试新的突破。而在一年之前，类似的会议参与度低，更别提创新或者打造新品牌。我们坚信，消费场景的修复有望再度带领白酒板块的上涨。 1）贵州茅台：稳增长与创新性并行。批价方面，本周整体批价有所上行，根据今日酒价信息，本周整箱茅台批价2995元，散瓶批价略下滑至2755元左右，整箱批价上行主要系春节期间动销较快同时厂商发货节奏控制，目前库存水平较低，渠道反馈目前库存水平约在20天左右；非标系列批价稳定，1935产品批价稳定在1160元左右，精品茅台批价稳定在3320元，兔年生肖酒批价稳定在3750元；公司今年在金融创新以及产品创新方面均持续发力，吨酒价格有望继续保持大个位数的增长，全年稳增长可期，确定性增长稀缺的当下，茅台有望给更高的估值，重申“买入”。 2）五粮液：批价拐点，放量及改革值得期待。根据渠道反馈，经销商层面库存约1个月左右，目前批价维持965元左右，从合同任务进度来看，目前发货进度约30%，打款进度较发货更快，经销商对于批价上行存在信心；随着消费场景的修复，五粮液有望进入量价齐升的阶段，考虑到公司的估值不贵并且有改革的预期，持续大力推荐； 3）泸州老窖：稳扎稳打，步步为营。上周开始公司开始实行1952产品配额制，预计上半年投放量限定为配额总量50%以内，并对于计划内52度500ml产品计划外提价40元/瓶，3月20日起对52度500ml泸州老窖1952经销客户计划内结算价格上调20元/瓶，保证金调整为60元/瓶。站在当前时间点来看，经销商库存预计约1. 5个月左右，高度国窖批价稳定在900元左右。渠道反馈当前回款进度在50%左右，未来几天内回款进度可能会提升到70%，主要是动销表现较好以及经销商对于厂商停止发货后提价存在预期；考虑到高档酒的确定性以及公司优秀的管理能力，重申买入； 酒鬼酒：2月23日公司于深圳召开年度馥郁大会，公司从模式改革、费用改革、管理改革、专卖店改革等多方面阐明了酒鬼酒公司未来的工作方向，从模式改革和费用改革来看，酒鬼酒会将更多的费用直接落到消费者培育和文化建设上面，通过良好的价格管理、费用管理，加大动销力度和更多的BC联动来帮助经销商赚钱；从管理改革来看，酒鬼酒将坚定不移实施“双高双控”策略，即“高价值、高利润，控好市场，控好价格”；专卖店改革将成为酒鬼酒2023年工作的重中之重，专卖店并不会与渠道客户分销量，而是作为渠道的重要补充，有利于快速将市场做大做强。 口子窖：2月21日，以“自然兼香·非同凡享”为主题的口子窖兼系列新品上市发布会在合肥盛大举行，兼系列“兼10、兼20、兼30”三款新品主体基酒自然储存5-10年以上，再添加地下陶坛窖藏10-30年以上的不同风格的调味酒，成就了兼系列“三香五味，馥郁幽雅”的高端品味。兼系列是口子窖走向全国的战略产品”“兼系列的上市一要实现品类的创新引领，成为中国兼香高端白酒第一品牌；二要实现品质的创新引领，满足消费者对美好生活的高品质追求；三要实现品牌的创新引领，打造口子窖品牌的高端调性，赢得文化归属和品牌认同。 中炬高新：公司高管或出现波动，期待股权问题加速解决。公司公告副总经理张卫华、朱洪滨因涉嫌严重违法，经广东省监察委员会批准，中山市监察委员会对两人立案调查并实施留置。张卫华过去曾担任美味鲜子公司董事长，负责整体调味品业务，现主要负责管理美味鲜营销工作，若后续出现人事出现变动可能导致调味品业务发展经营出现波动。经过2022年调整，公司调味品业务持续呈现向上经营势头，销售团队和经销商积极性明显提升。目前公司大股东和二股东持股比例接近，期待后续股权问题加速解决后，公司经营层面理顺，基本面持续向上。目前对应2023年调味品业务PE为35倍左右，具备较高安全边际，建议积极关注后续股权变动。 绝味食品：同店良性修复，期待成本改善。1月受益于疫情放开及节庆需求修复，公司同店保持了良性增长趋势，2月预计延续良性修复，同店同比预计仍保持了个位数增长。同时今年疫情管控放开，人流恢复，公司开店重心有望重回上线城市及高势能点位，从而带动平均门店收入增长。叠加公司稳健开店规划，预计全年完成股权激励目标确定性较高。成本端短期来看，由于春节期间供需不平衡导致鸭副冻品价格环比上涨明显，但我们预计供需缺口系短期现象，后续不具备大幅上涨基础，且公司为平抑成本波动保有理性库存，短期成本上涨对公司业绩影响有限。目前鸭副价格处于近几年高位，若后续出现回落，有望推动公司利润加速释放。 啤酒：2022年全球啤酒需求回暖，高端化持续推进。（1）珠江啤酒发布2022年业绩快报，实现营收49.28亿元，同比增长8.60%，实现归母净利润5.98亿元，同比增长-2.13%，实现扣非后归母净利润5.32亿元，同比增长6.60%；其中2022Q4实现收入8.17亿元，同比增长-0.29%，实现归母净利润0.28亿元，同比增长66.68%，实现扣非后归母净利润0.06亿元，21Q4为0.001亿元。全年销量为133.85万千升，同比增长4.87%，吨酒收入同比提升3.56%至3682元/千升；2022Q4销量为24.27万千升，同比增长6.57%，吨酒收入同比下降6.44%至3367元/千升。高端化持续推动全年均价提升，Q4承压预计系现饮渠道受损导致中高端酒承压及短期世界杯期间货折力度加大所致。（2）嘉士伯集团2022年实现总销量1254万千升，有机增长5. 7%；实现收入703亿丹麦克朗，有机增长15.6%；实现经营利润115亿丹麦克朗，有机增长12.2%；调整后净利润增长39.6%至97亿丹麦克朗。受益于高端化的持续推进，公司每千升收入有机增长9%。分品牌看，嘉士伯主品牌增长14%，乐堡增长9%，布鲁克林增长42%，1664由于现饮渠道受损下降4%，整体高端销量占比为16%。 为应对成本上升，嘉士伯拟于今年上调售价，同时积极控制开支。公司指引预计20 23年营业利润同比有机变化为-5%至5%。（3）2022年喜力集团实现收入347亿欧元，同比增长30.4%；实现净收入287亿欧元，同比增长30.9%；实现营业利润43亿欧元，同比下降4.5%；实现净利润27亿欧元，同比下降19.3%。喜力啤酒集团实现总销量2569万千升，同比增长11.1%。非洲、中东和东欧销量有机增长1.5%，美洲市场销量有机增长3.7%，亚太地区销量有机增长29.3%，欧洲市场销量有机增长4.6%。 主品牌喜力啤酒实现销量549万千升，有机增长12.5%，超过整体。非洲、中东和东欧销量有机增长-2.7%，美洲市场销量有机增长13.5%，亚太地区销量有机增长3 3.4%，欧洲市场销量有机增长8.0%。公司指引预计2023年调整后营业利润将增长中高个位数，2023年节省成本规模将超过20亿欧元。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。从全年角度来看，自上而下政策加码鼓励消费； 产业层面经历了2-3年的调整，问题出清；随着人流的起来，消费场景以及消费信心有望持续修复，投资机会可观。四个角度推荐股票：A，周期反转：场景修复以及成本回落带来的投资机会，如颐海、千禾等；B，国企改革带来的投资机会，如古井、中炬、燕京啤酒等；C，稳增长的龙头依旧值得配置；D，低估值的个股易是较好的选择，如晨光、五芳斋； 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、汾酒、古井、洋河、今世缘、迎驾等；二季度关注舍得、酒鬼的弹性； 大众品重点推荐：味知香、燕京啤酒、五芳斋、安井、颐海、安琪、青啤、千禾、洽洽、绝味、重啤、伊利、中炬、海天、周黑鸭等。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、酱酒库存、政策。 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块涨幅比综指低3.09%，子板块肉制品涨幅最高 市场回顾：本周上证综指上涨1.34%，食品饮料板块下跌1.75%，比上证综指高309个百分点。子板块啤酒、白酒、其他酒类、软饮料、调味发酵品、乳品分别下跌2.53%、2.16%、1.78%、0.78%、0.51%、0.24%，肉制品上涨1.75%；个股方面，顺鑫农业领涨板块。 图表1：食品饮料行业下跌1.75%，比上证综指低3.09% 图表2：子版块肉制品涨幅最高 图表3：周涨跌幅前五个股一览 图表4： 最新重点报告观点 白酒双周更新：高端酒价盘回升，回款从容 核心结论：高档酒带动行业上行。从批价走势来看，以高端酒为首批价有所上行。其中茅台回款节奏稳定，在发货节奏放缓的带动下批价上行明显，库存水平依然保持在较低位置；全年来看，我们判断行业将走出价格提升— —渠道利润增厚— —动销带领报表加速增长的趋势。站在当下的时间点，我们认为后市商务宴请有望起来，高档以及次高端有望更为受益，考虑到动销、报表、估值等要素，我们认为投资重点从地产酒转向高档酒，次高端一季报之后或许更优： 基本面指标总结：整体批价稳中有升，高端库存略有下行： （1）高端、超高端：批价上行，库存环比降低。贵州茅台：公司二月份控制发货节奏，经销商到货较晚导致批价上行30-50元不等，库存仍保持10-20天较低水平。五粮液：受益于库存把控良好、竞品终端价格差距较小以及强动销属性在春节期间受益较多，批价环比保持稳定，库存水平保持在一个月左右。泸州老窖：当前经销商库存水平约在1.5个月左右，高度批价稳定在900元左右，经销商对厂家停货提价存在预期；（2）次高端：批价稳定，渠道库存消化工作见效明显。山西汾酒：公司整体发货进度较快，年前整体批价由于到货速度快出现小幅下滑，整体库存环比下行。舍得：目前智慧舍得批价稳定在450元左右，目前库存水平在20%安全库存水平内。酒鬼酒：主要销售地区的动销和库存情况良好，库存水平有所下行；（3）地产酒：批价稳定，渠道库存环比略有下行。洋河股份：春节期间动销恢复明显，整体库存水平较为稳妥。今世缘：批价方面环比持平，目前经销商层面库存水平约在2.5个月，烟酒店库存水平略高但仍保持在良性水平。古井贡酒：本周批价环比持平，经销商反馈库存保持良性水平。迎驾贡酒：批价环比稳定，动销较快，经销商层面库存约两个月。 回款节奏：回款从容，信心重拾： (1)高端、超高端：回款从容，部分区域表现强势。贵州茅台：公司回款发货节奏稳步进行，一二月份配额约占全年总配额25%，公司有意控制发货节奏。二月份配额分两次发货至经销商，经销商回款意愿积极；五粮液：强势地区回款意愿积极，整体回款进度在45%左右，现金回款补贴预计在3月份打款中体现；泸州老窖：渠道反馈目前回款进度在50%左右，短期内将完成70%的回款任务，主要系动销表现较好的同时经销商对国窖产品停货提价存在预期； (2)次高端：高周转、低库存的品牌全年规划稳步推进。山西汾酒：渠道反馈当前回款进度30-35%，发货进度30%左右。舍得：动销目前已恢复至去年同期，当前回款进度20%+。酒鬼酒：公司全年节奏按照“3232”执行，目前回款进度略低，关注2月底公司的经销商大会；