食品饮料行业周思考（第38周）：茅台开启国际之旅，啤酒销量或触底

贵州茅台：偕美世界行，夯实国际化之路。9月19日至22日，茅台偕美世界行首站走进日本。4天时间，茅台集团党委书记、董事长丁雄军，党委委员、副总经理王晓维一行，密集开展友谊交流、文化交流、行业交流和市场调研等13场活动。通过“美酒加美食展现美生活”的融合探索，举办首届日本（东京）茅台文化节搭建中日文化交流新平台，发布“走进日本”和“文化日本”两个系列，拜访日本知名饮料品牌三得利共话创新与国际化美学等，为推动世界酒文化交流互鉴、繁荣发展贡献更多力量的信心和决心。结合2022年11月16日至18日，茅台集团亮相2022年APEC，在品鉴晚宴上，茅台董事长多次表达了对开放合作，拥抱全球化的想法。主动参与APEC以及近期亚洲核心企业的拜访等国际活动意味着茅台国际化或再进一步，我们认为这有利于业务的拓展，同时提升外资机构对公司的认可度进而推升估值。重点参考《茅台日益开放，国际化再进一步》一文。 双节将至，紧盯宴席市场。根据渠道调研反馈，随着“双节”临近，以婚宴为主的宴席市场迅速升温，不少酒商宴席预定量增长30%以上，更有酒商宴席预定量暴增一倍以上。山东部分渠道反馈本地宴席市场消费场景以婚宴为主，9月下旬-10月预定量同比翻倍，其中国窖、剑南春、酱香国台婚宴政策较好。 整个“双节”宴席市场火热态势从酒店预订可见一斑，目前中秋、国庆假期的婚宴、酒席、团餐预订火热，9月29号-10月6号为宴席高峰期，不少酒店上述时间各宴会厅已被预订一空。 行业动态：（1）五粮液：尖庄荣光5年内将成都市场打造成全国光瓶酒标杆市场。9月19日，“百年尖庄·荣光征程”尖庄荣光上市发布会·成都站在成都举行，在此次上市发布会上，尖庄荣光释放出了5年内将成都市场打造成全国光瓶酒的标杆市场的信号。（2）泸州老窖：国窖1573等5款白酒入选泸州地理标志保护产品。9月22日，中外地理标志产品产销对接会发布了泸州市地理标志保护产品、泸州市地理标志商标及泸州市农产品地理标志名单。国窖牌国窖1573、泸州老窖特曲、泸州老窖系列曲药、郎酒（酱香型）、泸州酒（酱香型、浓香型）入选泸州市地理标志保护产品。（3）舍得酒业：选举倪强为董事长，聘任蒲吉洲为总裁。9月22日，舍得酒业第十一届董事会决议公告，选举倪强为公司董事长，蒲吉洲为公司联席董事长，聘任蒲吉洲为公司总裁； 聘任邹庆利为公司副总裁兼首席财务官。（4）八月规上白酒产量跌幅收窄。 1-8月，规模以上白酒企业白酒产量达261.8万千升，同比下滑13.2%。8月份白酒产量跌幅有所收窄。当月，规模以上白酒企业白酒产量26.8万千升，同比下滑5.3%。根据国家统计局数据来看，自2016年以来白酒产量已经出现6连降，随着行业集中度的不断提升，品牌化、品质化发展的趋势愈发明显。 酒鬼酒：持续精耕湖南大本营市场。公司反馈，在产品方面，今年公司进一步聚焦红坛18产品，聚焦湖南市场，设立专项资金，推动各类推广及动销补强工作。针对中低端市场公司有“内品”“湘泉”系列产品，此外公司正在积极筹划“湘泉”品牌产品焕新计划。在市场方面，公司在今年区域布局上采取精耕湖南大本营市场，进一步完善不同产品的运作体系与管理细节，确保酒鬼酒品牌市场氛围的整体提升。省外公司费用投入更加聚焦，优先投向有一定动销基础的样板市场，夯实基础，提升动销速度。 啤酒：8月总量或已见底，大麦成本红利可期。根据国家统计局，2023年8月啤酒行业实现产量374.4万千升，同比增长-5.8%，对比2019年同期增长-5.0%； 1-8月产量为2700.8万千升，同比增长3.1%，对比2019年同期增长1.0%。8月行业延续了7月的承压趋势，我们认为主要系：（1）2022年8月产量基数较高，同比增长12.0%；（2）今年8月部分地区降雨多于去年同期，尤其是北方地区，华北等市场仍持续性受到水灾影响；（3）啤酒公司旺季持续去库存。 我们认为啤酒行业总量增速已见底，建议理性看待月度销量波动：（1）2022年9月行业产量同比增速已由7-8月的10.8%和12.0%收窄至5.1%，高基数效应减弱，同时天气及库存的负面影响也在消除，9月总量压力环比有望迎来改善，10月在去年疫情低基数下预计总量增速转正；（2）从全年维度来看，啤酒行业总量基本平稳，月度波动主要系天气、库存等因素引起，目前1-8月全年累计销量仍保持3.1%增长，全年有望实现正增长，加速向疫情前水平回归。 成本端，铝罐价格保持低位震荡，纸箱价格持续环比下行，下半年行业将进一步享受包材价格回落。而进口大麦8月均价环比下降明显，同比涨幅大幅转负为-19%，随着大麦丰收以及澳麦进口恢复，年底锁定的2024年大麦价格有望显著下降。2023-2024年啤酒将充分受益于包材、大麦价格的先后回落，加速推动利润弹性释放。当前啤酒板块我们重点推荐燕京啤酒。一方面，公司持续推动改革深化，以新发展理念持续推进卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设等重点工作，使管理效能不断提升，人才结构、产能布局更加合理，市场活力不断增强，品牌势能持续提升；另一方面，公司持续实施大单品战略，形成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，坚持进行产品结构调整、持续扩大中高档酒占比、优化产品结构。公司盈利能力有望迎来大幅改善，主要来自于：第一，坚定推行高端化战略，推动产品结构提升，优化价格体系，改善盈利水平。第二，加快产能优化，统筹整合区域产能利用，提高产能利用率，提升核心区域利润。第三，内部挖潜，通过管理提升，加强成本和费用控制，提高经营质效。当前燕京啤酒股价深度回调，兼具高赔率与高弹性，重点推荐。 颐海国际：持续变革，期待改善。根据渠道调研反馈，公司7-8月第三方业务开始正增长，复调业务反弹明显，火锅调料和方便速食也迎来改善。公司对酸菜鱼调料优化升级后于6月重新推出，7-8月消费端反馈良好，同时上半年推出的卤水汁等新品增长较好，两个单品下半年增长值得期待。火锅底料方面，随着旺季逐步到来，需求景气度回升。而方便速食业务，受益于高客单价向低价产品转换，渠道下沉效果逐步体现。关联方海底捞消费进入旺季，在去年同期低基数下，预计也将迎来反弹修复。在C端持续向好的背景下，公司积极开拓小B渠道，通过招商及推新品等手段加速布局，后续成长空间可期。 安井食品：两个维度看安井食品成长空间：我们重点研究了#ROE提升和收入增长这两个市场对安井食品最关心的长期问题，核心观点如下。一、ROE提升。 ROE较低之因：（1）速冻食品的产品特性致使资本开支较大。（2）2B为主的渠道结构和食材的产品属性致使盈利能力较低。提升路径：（1）提周转： ①伴随公司产能爬坡，工厂前期投资会被进一步摊薄，固定资产周转率有望进一步提升。②伴随公司全国各地生产基地布局基本完成，单位新增产能所需的边际投资有望减少。（2）提盈利：①得益于“销地产”策略，物流费用优势已然形成，未来与折旧摊销相关的制造费用降低的空间较大，规模优势有望进一步拉大。②伴随公司对上游原材料的深度掌控，公司原料成本优势有望进一步凸显，同时对其未来高端产品的原材料稳定供应形成保障。③1-2万吨价价格带产品有望伴随成本温和涨价，同时主动布局2万吨价以上价格带，均价有望进一步提升。二、收入增长（1）火锅料：具体方向：①产能全国化布局逐步完成，产销两头拉动弱势市场渠道下沉。②“锁鲜装”、“丸之尊”等中高端产品持续放量。火锅料高端化之因：①火锅行业连锁化率提升和客单价提升，带动高端火锅料需求。②国内便利店发展催生关东煮等新消费场景。③供需影响下渠道“内卷”加剧，中高端新品可改善渠道生态。定量测算：若锁鲜装+丸之尊25年销量占比翻倍，公司火锅料产品有望在量增仅10%的情况下，实现20%以上的收入复合增速，同时毛利率平均每年提升接近2pct。（2）预制菜：竞争策略：“三箭齐发”，冻品先生、安井小厨、新宏业+新柳伍分别发力川湘菜系预制菜肴、调理肉制品、水产类预制菜。竞争优势：产品力+渠道力助力下游消费场景与网点开拓。具体路径：①依靠实力较强的经销商体系和销售团队，助力原经销商开拓终端。②依靠适销对路的产品切入特定渠道，依靠“高质中价”策略替换竞品抢占经销商冷库资源。 盐津铺子：再发股权激励，深度绑定核心骨干利益。9月18日晚间发布发再激励的公告。本次激励计划拟授予限制性股票140万股，占本激励计划草案及其摘要公告日公司股本总数0.71%。本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。激励对象包括张磊总、张杨总等合计31人，授予价37.89元/股。考核要求：以2022年为基准，营收端2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于25%/56%/95%；扣非利润端（扣非净利润并剔除本次及其它激励计划支付费用影响数值为准 ） ，2023/2024/2025年相比于2022年增长率不低于50%/95%/154%。 本次股权激励总费用5005万元 ，2023-2026年摊销分别为608/2607/1262/528万元。此次股权激励深度绑定核心员工利益，进一步激发经营活力。 消费复苏可期，积极买入食品饮料。产业层面经历了2-3年的调整，问题出清，今年低预期的背景下，商家积极去库存，白酒实际动销好于预期；随着预期的修复以及政策的加码，我们认为食品饮料具备较好的投资价值。 白酒重点推荐：茅台、五粮液、泸州老窖、古井、山西汾酒、今世缘、口子窖、迎驾等； 大众品重点推荐：燕京啤酒、青啤、安井、重啤、千禾、伊利、颐海、中炬、海天等。关注绝味、洽洽、安琪等公司成本改善带来的机会。 风险提示：全球以及国内疫情扩散风险、外资大幅流出风险、政策风险。