金融工程月报：券商金股2024年3月投资月报

证券研究报告|2024年03月01日 金融工程月报 券商金股2024年3月投资月报 核心观点金融工程月报 券商金股股票池上月回顾 2024年2月，中科曙光、天孚通信、寒武纪-U等券商金股股票的月度上涨幅度靠前。 2024年2月，东北证券、国联证券、国元证券收益排名前三，月度收益分别为21.56%、20.66%、19.23%，同期偏股混合型基金指数收益10.74%，沪深300指数收益9.35%。 2024年以来，国联证券、信达证券、国金证券收益排名前三，年度收益分别为9.97%、6.20%、3.41%，同期偏股混合型基金指数收益-4.83%，沪深300指数收益2.48%。 券商金股股票池中选股因子表现 最近一个月，日内收益率、剥离涨停动量、经营性现金净流量表现较好，BP、波动率、EPTTM表现较差； 今年以来，分析师净上调幅度、剥离涨停动量、预期股息率表现较好，总市值、BP、SUR表现较差。 券商金股股票池本月特征 截至2024年3月1日，共有44家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有335只A股。 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(9.50%)、机械(9.07%)、医药(7.56%)、计算机(6.48%)、汽车(5.83%)行业配置较高。 从相对变化来看，本期券商金股在机械(+3.22%)、汽车(+2.40%)、计算机(+2.25%)行业增配较多，在非银行金融(-2.72%)、有色金属(-2.02%)、银行(-1.40%)行业减配较多。 从风格暴露来看，本月券商金股股票池在风格因子上与上月保持一致。 在券商金股股票池中，如果前期市场的关注度相对较少，随着券商分析师将其推荐为金股，其获得的市场关注度将会明显提升。基于此，我们从买方关注度和卖方关注度两个视角，寻找出市场前期关注度相对较少的券商金股。 券商金股业绩增强组合 本月（20240201-20240229），券商金股业绩增强组合绝对收益11.20%，相对偏股混合型基金指数超额收益0.46%。 本年（20240102-20240229），券商金股业绩增强组合绝对收益-0.68偏股混合型基金指数超额收益4.15%。今年以来，券商金股业绩增强组合在主动股基中排名23.75%分位点（790/3326）。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 金融工程·数量化投资 证券分析师：张欣慰证券分析师：张宇 021-60933159021-60875169 zhangxinwei1@guosen.com.cnzhangyu15@guosen.com.cn S0980520060001S0980520080004 相关研究报告 《私募基金周报-上周中证500指增私募超额中位数4.25%，百亿私募调研聚焦家电板块》——2024-02-28 《ETF周报-上周沪深300ETF净申购超100亿元，AIETF领涨》 ——2024-02-26 《基金周报-嘉实沪深300ETF突破千亿大关，易方达与沙特资本机构展开合作》——2024-02-25 《港股投资周报-周期及金融板块多只个股创新高，港股精选组合年内超额1.31%》——2024-02-24 《主动量化策略周报-微盘与红利齐升，优基增强组合年内排名主动股基前15%》——2024-02-24 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 券商金股股票池上月回顾4 券商金股股票池因子表现7 券商金股股票池本月特征7 券商金股业绩增强组合10 券商金股业绩增强组合业绩回顾10 策略简介11 绩效表现11 风险提示12 图表目录 图1：金股月度收益排名前十券商（2024年2月）4 图2：金股年度收益排名前十券商（截至20240229）4 图3：券商金股指数今年以来净值走势5 图4：券商金股指数本月及今年以来收益率5 图5：券商金股行业组合2024年2月收益6 图6：券商金股行业组合2024年收益（20240229）6 图7：券商金股股票池中因子分五组多空收益7 图8：券商金股股票池行业变化情况8 图9：券商金股股票池Barra风格暴露8 图10：券商金股业绩增强组合表现10 图11：券商金股业绩增强组合今年以来在股基中的排名10 图12：券商金股业绩增强组合历史表现11 表1：2024年2月券商金股股票池中涨幅最高TOP104 表2：2024年2月金股收益涨幅最高TOP5券商5 表3：本月券商金股推荐次数排行榜9 表4：本月券商金股中尚未被主动股基持有为前十大重仓股样本（2024年3月)9 表5：近12个月首次推荐金股（2024年3月)9 表6：券商金股业绩增强组合绩效统计11 “券商金股”组合既能够体现总量分析师（如宏观、策略、金融工程等团队）自上而下的行业、板块及风格配置能力，又能够反映行业分析师自下而上的选股能力，是券商研究所研究实力核心竞争力的体现。 在国信金工团队2022年2月18日发布的专题报告《券商金股全解析——数据、建模与实践》中，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于这一特征，我们通过多因子的方式从券商金股股票池中进行优选。实证结果显示，该方法构建的组合历史表现稳健，2018年到2022年每年都能稳定战胜偏股混合型基金指数，在公募主动股基中每年都排在前30%的水平。 本报告我们对券商金股股票池的历史表现进行回顾，对本月券商金股的行业、风格特征进行分析，并对券商金股业绩增强组合的表现进行跟踪，以供投资者参考。 券商金股股票池上月回顾 表1展示了2024年2月的券商金股股票池中，月度涨幅最高的10只股票，其中中科曙光、天孚通信、寒武纪-U等股票的月度上涨幅度靠前。 表1：2024年2月券商金股股票池中涨幅最高TOP10 股票代码 股票名称 所属行业 上月涨跌幅 推荐券商 603019.SH 中科曙光 计算机 58.56% 国联证券、国盛证券 300394.SZ 天孚通信 通信 58.38% 天风证券 688256.SH 寒武纪-U 电子 53.33% 德邦证券、浙商证券 300308.SZ中际旭创 通信 50.93%安信证券、东北证券、国联证券、海通证券、长江证券、 招商证券、天风证券 000526.SZ学大教育消费者服务42.22%天风证券 000938.SZ紫光股份计算机42.03%海通证券 300049.SZ福瑞股份医药35.27%财通证券 002929.SZ润建股份通信36.92%天风证券 002463.SZ沪电股份电子33.94%财通证券、国金证券、民生证券、信达证券 600114.SH东睦股份机械33.77%招商证券 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图1展示了2024年2月，金股收益排名前五的券商情况。在计算金股收益时，我们仅统计A股股票的收益，并以等权重构建组合。其中，东北证券、国联证券、国元证券收益排名前三，月度收益分别为21.56%、20.66%、19.23%，同期偏股混合型基金指数收益10.74%，沪深300指数收益9.35%。 图1：金股月度收益排名前十券商（2024年2月）图2：金股年度收益排名前十券商（截至20240229） 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图2展示了2024年以来，金股收益排名前五的券商情况。今年以来，国联证券、信达证券、国金证券收益排名前三，年度收益分别为9.97%、6.20%、3.41%，同期偏股混合型基金指数收益-4.83%，沪深300指数收益2.48%。 表2：2024年2月金股收益涨幅最高TOP5券商 券商名称 本月收益 明星个股 东北证券 21.56% 中际旭创(50.93%)、海光信息(28.44%)、永创智能(24.7%) 国联证券 20.66% 中科曙光(58.56%)、中际旭创(50.93%)、帝科股份(16.89%) 国元证券 19.23% 恺英网络(31.44%)、迎驾贡酒(27.24%)、云赛智联(23.97%) 东方财富证券 18.53% 光线传媒(22.87%)、今世缘(21.47%)、萤石网络(19.64%) 国金证券 18.38% 沪电股份(33.94%)、恺英网络(31.44%)、通用股份(19.16%) 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 作为与公募基金沟通交流最为紧密的群体，券商分析师的投资观点与公募基金经理的市场偏好存在较强的互动性。在国信金工专题报告《券商金股全解析—数据、建模与实践》中，我们提到如果将偏股混合型基金指数（885001.WI）作为表征公募基金整体表现的代表，将券商金股指数作为表征卖方分析师推荐股票池整体表现的代表，我们发现券商金股股票池能够较好地跟踪偏股混合型基金指数的表现。基于此，我们每月初将券商金股进行汇总，根据其被券商推荐的家数进行加权构建券商金股指数，并于每月第一天收盘价进行调仓。需要说明的是，由于公募基金通常需要留有一定仓位的现金以应对申购赎回，因此为了更加公允地与偏股混合型基金指数进行比较，我们在计算券商金股指数的收益时，以每次调仓时点所能获取的主动股基最近一个报告期的权益仓位中位数作为券商金股指数的仓位。 图3和图4分别展示了券商金股指数今年以来相对偏股混合型基金指数的净值走势。 本月以来（20240130-20240229），券商金股指数收益11.34%，偏股混合型基金指数收益13.83%。 今年以来（20240102-20240229），券商金股指数收益-3.58%，偏股混合型基金指数收益-1.52%。 图3：券商金股指数今年以来净值走势图4：券商金股指数本月及今年以来收益率 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 作为行业研究员自下而上推荐的标的，券商金股在行业内具备较强的Alpha挖掘能力。我们筛选出券商金股股票池中属于不同中信一级行业的个股，等权构建券商金股行业组合，其本月及今年以来的表现如图5和图6所示。 图5：券商金股行业组合2024年2月收益 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 本月券商金股行业组合中，建筑、商贸零售、消费者服务行业的超额收益排名前三，今年以来券商金股行业组合中，建材、商贸零售、消费者服务行业的超额收益排名前三。 图6：券商金股行业组合2024年收益（20240229） 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 券商金股股票池因子表现 我们对券商金股股票池中常见选股因子的分五组多空组合的收益率进行跟踪，如图7所示，其中历史年化收益率的计算区间为2018年至今。 图7：券商金股股票池中因子分五组多空收益 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 最近一个月，日内收益率、剥离涨停动量、经营性现金净流量表现较好，BP、波动率、EPTTM表现较差； 今年以来，分析师净上调幅度、剥离涨停动量、预期股息率表现较好，总市值、BP、SUR表现较差。 券商金股股票池本月特征 根据我们的统计，截至2024年3月1日，共有44家券商发布本月金股。在对券商金股股票池进行去重后，总共有335只A股。我们对券商金股在中信一级行业上的权重分布及变化情况进行分析，其结果如图8所示。具体来看： 从绝对占比来看，本期券商金股在电子(9.50%)、机械(9.07%)、医药(7.56%)、计算机(6.48%)、汽车(5.83%)行业配置较高。 从相对变化来看，本期券商金股在机械(+3.22%)、汽车(+2.40%)、计算机(+2.25%)行业增配较多，在非银行金融(-2.72%)、有色金属(-2.02%)、银行(-1.40%)行业减配较多。 图8：券商金股股票池行业变化情况 资料来源：美市科技，WIND，国信证券经济研究所整理 图9展示了券商金股股票池近3个月相对于全市场股票在主要风格因