南山铝业：强化股东回报，彰显发展信心

报告主要总结如下：

公司业绩概览

• 2023年度：公司营收288.44亿元，同比下滑17.47%；归母净利润34.74亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利润27.15亿元，同比下滑29.03%。
• 第四季度：实现营收71.54亿元，环比增长0.48%；归母净利润13.32亿元，环比增长60.70%；扣非归母净利润6.39亿元，环比下滑19.77%。

核心运营亮点

• 氧化铝产能释放：印尼200万吨氧化铝项目全面达产，全年产销量分别增长19.73%和18.69%。
• 高端产品销售：全年高端产品销量占比提升至14%，毛利占比提升近9个百分点至30%。
• 海外业务挑战：受海外需求疲软、铝锭价格下降影响，热轧卷、冷轧卷、铝箔销量分别下滑13.89%、15.30%、9.64%，海外营收下滑26.74%。

业绩驱动因素

• 深加工产品量价齐跌：导致营收及业绩下滑。
• 电解铝指标转让收益：Q4收到的电解铝指标转让款及处置资产，贡献7.55亿元收益，大幅提振归母净利润。

财务指标

• 分红计划：2023年拟分红14.05亿元，现金分红比例为40.44%，显著提升。
• 成长预期：预计2024-2026年营收分别为319、345、383亿元，归母净利润分别为38.19、41.39、46.39亿元，对应PE分别为9.26、8.54、7.62倍。
• 评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 产品价格大幅下跌风险。
• 氧化铝和汽车板产能释放不及预期风险。
• 生产成本大幅上涨风险。
• 人民币汇率波动风险。