控股股东增持计划点评：控股股东增持彰显发展信心，强化国资支持提升市场信心

证券研究报告公司研究 公司点评报告 华发股份(600325.SH)投资评级买入上次评级买入 江宇辉地产行业首席分析师执业编号：S15005220100002联系电话：+8618621759430邮箱：jiangyuhui@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 控股股东增持彰显发展信心，强化国资支持提升市场信心 ——华发股份（600325.SH）控股股东增持计划点评 2023年09月28日 本期内容提要: ⯁事件：9月26日，公司公告控股股东增持计划：公司控股股东华发集团计划自本次增持计划披露之日起6个月内，通过上海证券交易所以包括不限于集中竞价交易方式增持公司无限售流通A股股票，增持数量不低于1588万股（含 本数），最高不超过3175万股（含本数），增持价格不超过15元/股（含本数），此次增持计划的资金来源为华发集团自有资金。 ⯁控股股东增持彰显长期发展信心，同时有助于提振资本市场信心。此次增持 前华发集团直接或间接通过子公司珠海华发综合发展有限公司、一致行动人华 金证券-珠海华发综合发展有限公司-华金证券融汇314号单一资产管理计划合计持有公司无限售流通股60325.64万股，占公司总股本的28.49%。此次增持后，华发集团持有公司股份占比有望达到29.24%~29.99%，持股比例提升0.75pct~1.50pct。从控股股东持股历史来看，华发集团曾于2005年和2008 年分别增持公司股份571.56万股和10万股；公司2015年定增前控股股东曾 公告不减持公司股份，定增后华发集团获配10560万股，持股比例提升2.44pct；2017年以来华发集团间接或直接持股维持在28.5%水平，持股比例稳定。此次增持计划彰显控股股东对于公司长期发展的信心和对公司未来资本市场价值的认可，同时有助于提振资本市场信心，助力公司定增顺利完成。 ⯁进一步强化国资支持，有望获得控股股东更多资源支持。公司控股股东华发 集团珠海国资委下属的大型国有企业，华发集团布局多元，综合实力雄厚，深 度参与珠海城市运营，全面负责十字门商务区、珠海保税区及富山工业园区等珠海多地的总体规划设计、土地一级开发、市政基础设施、重点项目建设和招商引资工作，旗下拥有丰富的土储资源。华发股份是华发集团旗下最重要的房地产开发平台，在项目资源、资金调配等方面得到控股股东支持，此次增持后华发集团持股比例有望提升，一方面体现公司作为重要地产平台在华发集团的重要性，另一方面公司国资背景强化，有望在项目资源等方面持续得到控股股东的强力支持。 ⯁销售：销售业绩持续突破，华东区域进一步稳固。根据克而瑞数据，公司1- 8月实现销售金额898.6亿元，同比实现38.9%的大幅提升，位列百强房企第 14名，较2022年末提升4名，行业地位进一步提升。根据公司2023年半年报，上半年公司在华东区域实现销售金额406.16亿元，同比增加38.5%，压舱石地位进一步稳固，公司全国化布局持续优化，形成了华东、珠海和华南地区协同发力的销售格局。随着高能级城市政策持续松绑，公司凭借丰富的可售资源和高能级布局，销售规模有望进一步提升。 ⯁拿地：持续聚焦热点城市，多渠道获取土地资源。2023年公司保持拿地节 奏，上半年公司新增11宗地块，土地出让面积83.81万平，计容建筑面积 274.42万平，比去年同期增加408.38%。从拿地金额来看，除深圳文旅城和珠海联安村两个项目外，上半年拿地金额153.72亿元，一线城市占比12.5%，二线城市占比87.5%，体现公司持续布局高能级城市。7月公司以70.6亿元中标上海松江区一宗13.1万平地块；8月公司全资子公司与招商局蛇口全资子公司组成的联合体，成为上海静安区天目社区C070102单元04-05、05-01地块历史风貌保护项目实施主体，房地联动房价达21万元/平方米。积极通过多渠道拿地布局核心城市，保障核心城市土地储备。 ⯁融资：三道红线保持“绿档”，定增募资有望增强资本实力。2023上半年公 司保持“三道红线”绿档，公司财报口径净负债率为71.7%，剔除预收账款的资 产负债率为66.7%，现金短债比为2.02倍。公司现存债券规模433.69亿元， 考虑行权2023年内待偿还134.19亿元，上半年综合融资成本下降至5.59%，上半年公开发行境内债券67.95亿元；首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活。2022年12月公司发布定增预案募资60亿元，定增方案目前已获得证监会同意注册批复，定增完成后有望增强 公司资本实力。 ⯁维持公司“买入”评级。公司2023年竣工项目增加，结算节奏加快，并且 公司待结算资源丰富，预计公司业绩有望维持稳定发展。预计公司2023-2025 年EPS为1.42/1.61/1.82元/股，维持“买入”评级。 ⯁风险因素：房地产调控政策收紧或放松不及预期；地产行业销售下行幅度超预期；公司房地产销售不及预期 主要财务指标营业总收入（百万元） 2021A 51,241 2022A 59,190 2023E 64,868 2024E 69,889 2025E 73,986 同比(%) 0.5% 15.5% 9.6% 7.7% 5.9% 归属母公司净利润（百万元） 3,195 2,578 3,007 3,404 3,861 同比(%) 10.1% -19.3% 16.7% 13.2% 13.4% 毛利率(%) 25.8% 20.2% 21.0% 21.4% 21.6% ROE(%) 15.3% 13.1% 13.4% 13.5% 13.7% EPS（摊薄）（元） 1.51 1.22 1.42 1.61 1.82 P/E 6.28 7.79 6.67 5.90 5.20 P/B 0.96 1.02 0.89 0.80 0.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年09月27日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 350,880 394,399 423,017 448,790 营业总收入 59,190 64,868 69,889 73,986 货币资金 52,832 48,141 63,332 56,047 营业成本 47,243 51,270 54,900 57,973 应收票据 4 4 4 4 营业税金及附加 2,610 3,114 3,355 3,551 应收账款 883 1,609 1,437 1,380 销售费用 1,900 1,946 2,167 2,442 预付账款 3,422 4,512 4,941 5,218 管理费用 1,758 1,816 1,922 1,998 存货 243,544 269,158 279,841 299,890 研发费用 108 104 126 148 其他 50,195 70,975 73,461 86,252 财务费用 229 330 505 165 非流动资产 51,811 59,547 56,128 57,158 减值损失合计 -760 1 1 1 长期股权投资 25,217 25,217 25,217 25,217 投资净收益 1,538 1,297 1,398 1,480 固定资产（合计） 2,892 3,814 4,732 5,621 其他 129 9 5 0 无形资产 494 644 788 922 营业利润 6,249 7,596 8,320 9,190 其他 23,207 29,873 25,392 25,398 营业外收支 34 -30 -30 -60 资产总计 402,691 453,946 479,145 505,948 利润总额 6,283 7,566 8,290 9,130 流动负债 173,763 213,302 230,284 249,639 所得税 1,557 1,891 2,072 2,282 短期借款 35 835 1,335 1,835 净利润 4,726 5,674 6,217 6,847 应付票据 729 410 810 478 少数股东损益 2,148 2,667 2,860 3,081 应付账款 33,302 37,906 38,343 42,174 归属母公司净利润 2,578 3,007 3,404 3,861 其他 139,696 174,152 189,795 205,152 EBITDA 5,224 7,125 7,942 8,416 非流动负债 119,479 125,764 128,464 129,964 EPS(基本)(元) 1.12 1.42 1.61 1.82 长期借款 82,584 86,584 88,584 89,584 其他 36,894 39,179 39,879 40,379 现金流量表 单位:百万元 负债合计 293,242 339,066 358,748 379,603 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 89,707 92,374 95,187 98,173 经营活动现金流 38,344 -8,029 8,574 -13,732 归属母公司股东权益 19,743 22,506 25,211 28,172 净利润 4,726 5,674 6,217 6,847 负债和股东权益 402,691 453,946 479,145 505,948 折旧摊销 458 437 456 482 财务费用 618 1,651 1,708 1,748 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -235 -1,510 -1,297 -1,398 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动33,622 -14,428 -2,944 -21,419 营业总收入 59,190 64,868 69,889 73,986 其它430 -66 4,534 89 同比（%） 15.5% 9.6% 7.7% 5.9% 投资活动现金流-46,530 -6,426 236 288 归属母公司净利润 2,578 3,007 3,404 3,861 资本支出-30,705 -1,067 -1,042 -1,071 同比（%） -19.3% 16.7% 13.2% 13.4% 长期投资-18,229 -6,120 -120 -120 毛利率（%） 20.2% 21.0% 21.4% 21.6% 其他2,405 761 1,398 1,480 ROE% 13.1% 13.4% 13.5% 13.7% 筹资活动现金流11,001 9,060 6,381 6,158 EPS(摊薄)(元) 1.22 1.42 1.61 1.82 吸收投资13,911 -652 0 0 P/E 7.79 6.67 5.90 5.20 借款95,411 4,800 2,500 1,500 P/B 1.02 0.89 0.80 0.71 支付利息或股息-10,003 -2,451 -2,908 -3,148 EV/EBITDA 18.87 15.98 13.59 14.80 现金流净增加额2,818 -5,395 15,191 -7,286 研究团队简介 江宇辉，信达证券房地产行业首席分析师，中南财经政法大学管理学学士，上海财经大学金融硕士，从事地产行业研究六年，先后供职于中信建投证券、中梁地产集团。曾获2015年第十三届新财富房地产最佳分析师第二名,2016年第十四届新财富房地产最佳分析师第五名,2017年第十五届新财富房地产最佳分析师第三名。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会