全力分红回报股东，回购彰显中长期信心

中远海控发布2023年中报，业绩超出此前预期。海控2023H1实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%，实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%。 Q2单季度，公司实现营业收入444.9亿元，环比下降6.0%，归母净利润94.33亿，环比增长33.0%。 受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且20-22期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数CCFI均值仅为1009.4，同比下滑约69.3%，上海出口集装箱运价指数SCFI均值仅为976.4，同比下滑约56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量9.39百万TEU，同比下降约8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。 海控全力分红回报股东，中期分红股息率达5.3%。2023年中期，海控拟向全体股东派发现金红利人民币0.51元（含税），合计现金红利派发总额高达82.47亿元（含税），约占中期利润的50%，处于公司此前发布的《2022-2024股东回报计划》中分红比例的上限，以8月29日收盘价计算，中期分红股息率约为5.3%。考虑到下半年为集运传统旺季，且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置，预计下半年公司净利润环比有望实现增长，如维持中期分红比例，全年分红或将较为可观。 回购彰显中长期信心。除大额分红外，公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内，以集中竞价交易方式回购3000-6000万股，价格不超过12.29元/股。本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%，回购价格上限较8月29日收盘价具有28.83%溢价，彰显出公司对自身长期价值的信心，有望带动二级市场的情绪修复。 风险提示：欧美经济进一步超预期下滑、安全事故、分红不及预期。 投资建议：上调盈利预测，将评级由“增持”上调为“买入”。 海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到公司中期业绩超预期 ， 将2023-2025年净利润预测由222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，当前PE估值仅为4.6/5.6/4.9X，处于历史较低水平。此外考虑到公司全力分红回报股东，仅中期分红股息率便已达约5.3%，高股息有望对公司长期价值形成支撑，将投资评级由“增持”上调至“买入”。 2021 333,694 94.8%89296 799.5%5.58 38.3%67.1%1.7 2.9 1.15 2022 391,058 17.2%109595 22.7%6.81 40.6%54.7%1.4 2.5 0.77 2023E 234,635-40.0%33279-69.6%2.07 18.6%15.3%4.6 6.4 0.71 2024E 227,596-3.0%27649-16.9%1.72 15.4%12.0%5.6 7.5 0.67 2025E 245,804 8.0%31347 13.4%1.95 16.4%12.7%4.9 6.9 0.62 盈利预测和财务指标 中远海控发布2023年中报，业绩超出此前预期。海控2023H1实现营业收入918.4亿元，同比下降56.4%，实现归母净利润165.6亿元，同比下降74.5%。Q2单季度，公司实现营业收入444.9亿元，环比下降6.0%，归母净利润94.33亿，环比增长33.0%。 图1：中远海控营业收入及增速 图2：中远海控归母净利润及增速 图3：中远海控单季度营业收入及增速 图4：中远海控单季度归母净利润及增速 受制于行业景气度回落收入大幅下降，但海控成本管控能力超出预期。2023年上半年，欧美经济受高通胀影响，消费需求整体表现不振，且20-22期间全球供应链紊乱问题已然得到解决，集运行业景气度明显回落，上半年中国出口集装箱运价指数CCFI均值仅为1009.4，同比下滑约69.3%，上海出口集装箱运价指数SCFI均值仅为976.4，同比下滑约56.9%，但是公司国际航线单箱运价下降比例为60.0%，优于行业平均水平；货运量方面，海控上半年实现外贸箱量9.39百万TEU，同比下降约8.2%。利润端来看，虽然海控利润端的下滑幅度较收入端更为明显，但是这是因为集运行业本身为重资产行业，利润对价格的弹性较大所致，实际海控在成本管控方便表现较为优异，上半年公司设备及货物运输成本同比下降54.9%，考虑到部分成本为刚性支出，变动成本方面的下降比例或较营收端更大。 图5：2023H1中国出口集装箱运价指数CCFI单边下行 图6：2023H1上海出口集装箱运价指数SCFI单边下行 表1：中远海控上半年货运量及同比增减情况 海控全力分红回报股东，中期分红股息率达5.4%。2023年中期，海控拟向全体股东派发现金红利人民币0.51元（含税），合计现金红利派发总额高达82.47亿元（含税），约占中期利润的50%，处于公司此前发布的《2022-2024股东回报计划》中分红比例的上限，以8月29日收盘价计算，中期分红股息率约为5.3%。 考虑到下半年为集运传统旺季，且近期巴拿马枯水带来美线运价持续处于较高位置，预计下半年公司净利润环比有望实现增长，如维持中期分红比例，全年分红股息率或将较为可观。 回购彰显中长期信心。除大额分红外，公司拟在自公司董事会审议通过本次回购方案之日起3个月内，以集中竞价交易方式回购3000-6000万股，价格不超过12.29元/股。本次回购计划目标回购股数占公司总股本比例约0.19%-0.37%，回购价格上限较8月29日收盘价具有28.83%溢价，彰显出公司对自身长期价值的信心，有望带动二级市场的情绪修复。 盈利预测： 1.集装箱货运量：中远海控上半年实现货运量11.40百万TEU，同比下降8.63%，考虑到欧美上半年需求不振，但是随着下半年美国零售库存修复及基数走低，货量的同比降幅有望收窄，假设货运量2023全年箱量较2022年下降5%，2024年开始恢复平稳回升，即2023-2025年箱量增速为-5%/+2%/+3%。 2.单箱运价：中远海控上半年外贸单箱收入为1159.22美元，同比下降1736.6美元/箱，约60.0%，但是考虑到下半年旺季货量回升，以及巴拿马枯水后美线快速提价，预计 H2 运价环比明显回升，预计全年单箱运价降幅收窄，假设2023年单箱运价较2022年下降45%，全年单箱收入均值为1450.3美元/箱。24年由于供给继续投放，运价进一步下降5%，25年开始缓慢回升，假设运价回升幅度为3%。 3.码头业务：码头业务整体保持稳定，每年收入增长5% 4.供应链及内贸收入：2023年公司大力拓展供应链业务，由过去点到点（港到港）向端到端物流拓展，有望带来供应链业务快速增长，假设2023年公司该业务收入总体达到300亿元，后续每年以25%左右增速增长。 5.毛利率：公司2022年因集运高景气，毛利率较高达44.3%，2023年大概率因运价下降而回落，2024年因运价下行延续下跌趋势，25年开始回升，预计2023-2025年公司整体毛利率分别为25.0%/22.2%/23.0%。 6.费用率：预计管理费用及销售费用整体维持稳定，2023年起因订购船舶可能新增贷款 ， 利息收入可能减少 ， 整体财务费用与在手现金比分别为-1.8%/-1.8%/-1.7%。 7.实际税率：2022年公司实际税率为21.4%，假设2023-2025期间实际税率维持20%的水平。 表2：中远海控盈利预测明细 风险提示：欧美经济进一步超预期下滑、安全事故、分红不及预期。 投资建议：上调盈利预测，将评级由“增持”上调为“买入”。 海控作为一梯队船东，收入成本两端均展现出优于行业平均的议价能力，考虑到公司中期业绩超预期，将2023-2025年净利润预测由222.9/215.2/246.4亿元上调至332.8/276.5/313.5亿元，当前PE估值仅为4.6/5.6/4.9X，处于历史较低水平。此外考虑到公司全力分红回报股东，仅中期分红股息率便已达约5.3%，高股息有望对公司长期价值形成支撑，将投资评级由“增持”上调至“买入”。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明