2024年度策略：迈向人工智能新时代

2024年度策略：迈向人工智能新时代 传媒团队证券分析师：赵琳SACNO:S1120520040003 2024年2月28日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告 核心观点 内容产业历次增长均为技术变革推动。回顾过往十年，智能手机的普及，推动移动应用爆发，手游等新内容形态崛起；4G带宽提升，推动用户注意力由图文向短视频转移。我们认为，内容产业的增长与新技术、新硬件带来的增量场景高度相关。 一轮重点整改后，行业已进入高质量增长阶段。经历2019-2022的平台企业重点整改，行业监管已经步入常态化阶段。平台企业经营模式由粗放增长转为精耕细作，降本增效、聚焦核心成为主旋律，宏观环境亦在逐步改善。 AI、MR影响深化，内容产业迎来新一轮技术变革。当下，以文字生成、图像生成为起点，AI生成范围拓展至音频、视频全领域，苹果VisionPro发布，又驱动MR应用生态逐步完善。两大技术主线进入“从1到N”的新阶段，行业有望实现由“降本增效”到“全面创新”的增长路线，各子板块基本面亦稳健上行，当前估值具备较高配置价值。 1.游戏：AI驱动玩法创新，行业供给周期改善，渠道发行降费，小游戏保持高增速，行业回暖将持续。 2.影视：AI全流程降本，精品化短剧破圈+出海，增长空间广阔。 3.版权：AI训练数据需求巨大，文献、影视、图像、音声版权方受益。 4.文旅：看好MR数字展示技术与文旅深度结合，相关订单随文旅需求同步上行。 风险提示：行业监管风险；宏观经济及地缘政治风险；AI产品道德及监管风险。 2 目录 01常态化监管持续，技术革新在即 02AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局 03技术催化与基本面共振，子板块增量空间可期 04风险提示 3 01常态化监管持续，技术革新在即 4 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 162010年前：PC为主要终端 14 图：智能手机全球出货量（亿台） 2010-2015：移动互联网时代，场景革命推动手机应用爆发 2016-2020：流量触顶后进入存量博弈期，短视频崛起 121.网页或电脑软件 是社交、游戏、 10图文内容的主要载体。 8 2.搜索引擎、电子 商务、即时通信、 6社交网络等互联网业务起步。 4 2 3G牌照落地 2009年，工信部发放 3G牌照，移动网速的大幅提升破解了手机上 网带宽瓶颈，移动智能终端丰富的应用软件得以涌现。 智能手机普及 2010年后，智能手机配备高分辨率的显示屏多核处理器和大容量存储，为运行复杂的移动应用提供了硬件支持，渗透率快速提升。 1.设备更迭带来场景革命，手游、微信朋友圈、移动支付等移动场景应用涌现。 、 2.手机网速提升，新零售、出行、共享、直播等新兴商业模式诞生，行业快速发展。 上网带宽再提升 4G牌照落地，运营商提速降费，手机用户在移动端的流量消耗飞速增长，2016年，在用户总数基本持平的条件下，流量年增速高达 123.7%，短视频内容 由此崛起。 用户增长触顶 2019年6月，中国移动互联网月活跃用户规模增速降至 2.88%，互联网用户单日使用时长增速下降至6%。此后，互联网进入存量博弈的“新常态”。 1.进入4G时代，文 娱内容输出由文字、图片升级为短视频，更直观、更高密度、更具娱乐属性的特征使短视频平台成为“流量”红利下的最大受益者，2018年市场规模 增速高达744.7%。 2.人口红利天花板已至，传统巨头存量受冲击，2019年，从用户时长占比上看，腾讯系、百度系下降，字节跳动系上升，用户注意力转移至短视频。 0 200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020 资料来源：ifind、QuestMobile、华西证券研究所 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 游戏产业：flash技术推动页游发展，智能机普及引发手游热潮 2000-2006：端游一枝独秀 2007-2012：flash技术进步，页游井喷 2013-：智能手机普及，手游后来居上 2013年，硬件配置及上网带宽提升，手机成为重要游戏终端，契合用户碎片化、轻量化需求，《我叫MT》、《大掌门》等游戏流水超千万。同期，多个浏览器宣布禁止flash插件，页游市场 规模大幅下滑。 2016年，手游市场规模超越端游，产业步入精品化时代。老牌网游IP陆续“端转手”，原生手游如《王者荣耀》 《阴阳师》等产品逐步成熟。 千禧年后，网络带宽提升、网吧普及，以《万王之王》、《传奇》《大话西游》等为代表的 MMORPG端游出现。 端游具有长周期、重度、粘性高、用户付费意愿强的特点。以腾讯网易为代表的端游大 厂，在这一时期推出代表性端游大作奠定行业地位，并至今流水长青。 2007年后，端游进入瓶颈期，产 品类型单一、新品后继乏力。同期，flash插件技术成熟，即开即玩的 网页游戏出现，游戏开发门槛降低。 2008年，页游供给爆发，《弹弹堂》、《神仙道》、《热血三国》等标志性产品出现，涵盖休闲、MMO、SLG、格斗等多个品类。 2009年，页游收入增速突破200%，此后市场份额持续上升。 图：2008-2023游戏市场收入结构变化 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 资料来源：伽马数据、GameRes 端游收入页游收入手游收入 、华西证券研究所 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 内容产业：手机配置升级、文娱需求加码，用户注意力由图文向短视频转移 图：移动通信推动内容形态演变图：2019-2023，用户网络使用时长重心转移至短视频 % .40 6 21.90% 28% 2G时代 3G时代 4G时代 网络下载速率 十级Kbps 百级Kbps 十级Mbps 手机运行内存 8MB-288MB 288MB-2GB 3GB-12GB 内容传播形态 文字 图片、语音 短视频、直播 2023 % .60 6 23.20% 25.30% 2021 28.20% 13.20% 20198.60% 短视频即时通讯综合资讯在线视频综合电商其他 2016年后，随着移动网络通信和手机终端性能的提升，短视频内容崛起，对传统图文内容形成冲击。短视频更通俗、更直观，具有更强的娱乐属性与话题属性，用户被动地接收平台根据算法推送的信息流，观看场景极具沉浸感、停留时间长。这一时期，头条系火山小视频、西瓜视频、抖音APP相继上线，腾讯、阿里、百度等陆续入局短视频市场，采用巨额补贴促进内容生产。 2018年-2019年，短视频成为移动视频行业用户增长的主要驱动力。这一时期，行业格局开始稳定，抖音、快手用户 重合率提升，到2019年，短视频市场规模已由2016年的19亿元增长至1006.5亿元，年均复合增长率达到275.6%。。此后，移动互联网内容全面视频化，平台依托内容流量基础向多领域拓展，电商等垂类平台服务及内容展示均向视频 化升级。 资料来源：QuestMobile、华西证券研究所 2019-2022： 开展重点整改 2018年前： 监管尚未完善，行业野蛮 生长 1.2回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 1.互联网行业快速发展，配套法规未到位，行业规范监管不完善，互联网行业不断出现恶性竞争，市场环境不断恶化。 2.以游戏行业为例，版号政策处于宽松阶段，大量产品获批上线，市场存在换皮、同质化、抄袭等问题，游戏质量亟待提升。 以反垄断、价值导向、数据安全治理为三大主线，监管开启了针对互联网行业的密集整改，法律法规陆续落地，专项行动有序展开。 平台经济反垄断内容产业价值导向数据治理 1.推进公共数据、企业数据、个人数据分类分级使用 2.明确规制数据采集流程，强化用户权益保护； 3.审慎规范数据使用，维护国家数据安全、消费者个人信息； 4.针对具体行业、场景出台细则，完善数据要素基础制度。 2020年开始，监管部门对阿里、美团、腾讯为代表的的头部互联网平台企业就相关问题，进行专项整顿，集中于以下四个方 面： 1.平台企业“二选一”， 滥用市场支配地位； 2.平台间网址屏蔽，无法实现互联互通； 3.巨头通过并购限制竞争行为，导致市场过度集中。 4.VIE架构企业并购被纳入监管范围，严格规范申购事前审查。 1.新闻媒体：严厉整肃 资本操控舆论，强化媒体领域资本准入监管； 2.影视娱乐：清朗“饭圈”乱象，规范影视内容导向； 3.游戏：2018年，版号停发，旨在提升产品品质；2021年，版号再次停发，行业加强未成年人防沉迷整 改。 4.短视频：持续规范内容生态，加强直播行业人员准入监管。 资料来源：公开资料整理、华西证券研究所 1.2回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 2022至今：专项整改工作基本完成，常态化监管成为治理主基调 官方定调整改结束，典型处罚案例落地鼓励行业健康发展，监管机制常态化运行 1.2022年4月，中央政治局会议提出“完成平台经济专项整改， 实施常态化监管”。 2.同年7月，官方公布28起平台企业相关违法实施经营者集中案，并作出行政处罚，相比2021年的89起案件，显著减少。2023年，“滴滴出行”恢复新用户注册，14家平台企业金融业务专项整改完成。 3.2023年《政府工作报告》再次强调，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。 1.重点整改阶段结束后，政策导向以鼓励和促进平台经济的发 展为主基调，政策的积极性和包容性增强； 2.监管体系逐步建立，政策和监管的要求逐步明确，企业对于监管和政策的要求逐步建立稳定的预期，通过规范、透明、可预期的监管，优化行业发展环境； 3.适应新阶段的监管机制逐步确立，法律法规逐步完善，监管和执法水平提升，监管机构及职能部门的监管机制、行业监督机制、企业自查机制实现统一。 资料来源：公开资料整理、华西证券研究所 1.3行业展望：步入高质量增长阶段，新一轮技术革命进行时 平台企业韧性凸显，逐步聚焦核心主业基本面稳健有增长，技术革新有望重塑行业 疫情后行业增长放缓，经营承压。2022年，平台企业用户增长触顶，留存指标取代用户活跃指标，监管整改下，广告、游戏等传统变现业务整体承压，互联网广告行业规模同比下降6.38%（普华永道数据），游戏市场实际销售收入同比下降10.33%（游戏工 委）。 平台企业陆续内部重组、聚焦核心，降本增效成为行业主旋律。腾讯、阿里、美团投资节奏显著放缓，原有投资版图收缩，“烧钱换增长”模式不再，平台企业深化业务调整，剥离非核心业 基本面稳健，外部环境改善：2023年，行业休养生息，重回增长。展望2024，平台企业经营基本面稳健，地缘政治及加息压力有望缓和，看好行业持续增长，当前估值处于历史低位。 估值位于合理区间：当前估值相对于历史水平处于较低位置，随着企业基本面的持续改善和宏观条件的有利转变，市场信心有望得到提振。 科技赋能，AI降本：在游戏、广告、短剧、电商和直播等领域，AI技术有望全方位带来收入增量。 务，强调项目ROI，并在竞争加剧的市场中寻求新的增长点。 资料来源：游戏工委、普华永道、华西证券研究所 02AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局 11 2.1多模态AI：文—图—音—视频，AI生成已覆盖全内容领域 多模态技术快速突破，底层技术到C端应用的转化亦在全面加速 文本生成 以ChatGPT为代表的聊天机器人 图像生成 以Midjourney、StableDiffusion 音频生成 以Whisper、GPT-4V为代表的文生 视频生成 以Runway、Pika为代表的AI视频工 问世