2024年度策略：迈向人工智能新时代

传媒团队证券分析师：赵琳SAC NO:S11205200400032024年2月28日 核心观点 内容产业历次增长均为技术变革推动。回顾过往十年，智能手机的普及，推动移动应用爆发，手游等新内容形态崛起；4G带宽提升，推动用户注意力由图文向短视频转移。我们认为，内容产业的增长与新技术、新硬件带来的增量场景高度相关。 一轮重点整改后，行业已进入高质量增长阶段。经历2019-2022的平台企业重点整改，行业监管已经步入常态化阶段。平台企业经营模式由粗放增长转为精耕细作，降本增效、聚焦核心成为主旋律，宏观环境亦在逐步改善。 AI、MR影响深化，内容产业迎来新一轮技术变革。当下，以文字生成、图像生成为起点，AI生成范围拓展至音频、视频全领域，苹果VisionPro发布，又驱动MR应用生态逐步完善。两大技术主线进入“从1到N”的新阶段，行业有望实现由“降本增效”到“全面创新”的增长路线，各子板块基本面亦稳健上行，当前估值具备较高配置价值。 1.游戏：AI驱动玩法创新，行业供给周期改善，渠道发行降费，小游戏保持高增速，行业回暖将持续。 2.影视：AI全流程降本，精品化短剧破圈+出海，增长空间广阔。 3.版权：AI训练数据需求巨大，文献、影视、图像、音声版权方受益。 4.文旅：看好MR数字展示技术与文旅深度结合，相关订单随文旅需求同步上行。 风险提示：行业监管风险；宏观经济及地缘政治风险；AI产品道德及监管风险。 目录 01常态化监管持续，技术革新在即02AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局03技术催化与基本面共振，子板块增量空间可期04风险提示 01常态化监管持续，技术革新在即 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 游戏产业：flash技术推动页游发展，智能机普及引发手游热潮 2000-2006：端游一枝独秀 2 0 1 3年 ，硬 件 配 置 及 上 网 带 宽 提 升，手 机 成 为 重 要 游 戏 终 端 ， 契 合 用 户 碎 片化 、 轻 量 化 需 求 ，《我 叫M T》、《大掌 门》等 游 戏 流 水 超 千 万 。 同 期 ，多 个浏 览 器 宣 布 禁 止f l a s h插 件 ， 页 游 市 场规 模 大 幅 下 滑 。 2 0 0 7年 后 ，端 游 进 入 瓶 颈 期， 产品 类 型 单 一 、 新 品 后 继 乏 力 。 同 期 ，f l a s h插 件 技 术 成 熟， 即 开 即 玩 的网 页 游 戏 出 现 ， 游 戏 开 发 门 槛 降 低 。 千 禧 年 后 ， 网 络 带 宽 提 升 、 网吧 普 及， 以《万王之王》、《传奇》《大话西游》等为代表的M M O R P G端 游 出 现 。端 游 具 有 长 周 期 、 重 度 、 粘 性 高 、 用 户 付 费 意 愿 强 的 特 点 。以 腾 讯 网 易 为 代 表 的 端 游 大厂 ， 在 这 一 时 期 推 出 代 表 性 端游 大 作 奠 定 行 业 地 位 ， 并 至 今流 水 长 青 。 2 0 0 8年 ，页 游 供 给 爆 发，《弹 弹堂》、《神 仙 道》、《热 血 三 国》等 标 志 性 产 品 出 现 ， 涵 盖 休 闲 、M M O、S L G、 格 斗 等 多 个 品 类 。2 0 0 9年 ， 页 游 收 入 增 速 突 破2 0 0 %，此 后 市 场 份 额 持 续 上 升 。 2 0 1 6年 ，手 游 市 场 规 模 超 越 端 游 ， 产业 步 入 精 品 化 时 代。 老 牌 网 游I P陆 续“ 端 转 手 ” ， 原 生 手 游 如《王 者 荣 耀》《阴 阳 师》等 产 品 逐 步 成 熟 。 1.1回顾移动互联网：技术迭代推动场景变迁，内容生态随之变革 内容产业：手机配置升级、文娱需求加码，用户注意力由图文向短视频转移 2 0 1 6年 后 ， 随 着 移 动 网 络 通 信 和 手 机 终 端 性 能 的 提 升 ， 短 视 频 内 容 崛 起 ， 对 传 统 图 文 内 容 形 成 冲 击。短 视 频 更 通 俗 、更 直 观 ， 具 有 更 强 的 娱 乐 属 性 与 话 题 属 性 ， 用 户 被 动 地 接 收 平 台 根 据 算 法 推 送 的 信 息 流 ， 观 看 场 景 极 具 沉 浸 感 、 停 留时 间 长 。 这 一 时 期 ， 头 条 系 火 山 小 视 频 、 西 瓜 视 频 、 抖 音A P P相 继 上 线 ， 腾 讯 、 阿 里 、 百 度 等 陆 续 入 局 短 视 频 市 场 ，采 用 巨 额 补 贴 促 进 内 容 生 产 。 2 0 1 8年-2 0 1 9年 ，短 视 频 成 为 移 动 视 频 行 业 用 户 增 长 的 主 要 驱 动 力 。这 一 时 期 ， 行 业 格 局 开 始 稳 定 ， 抖 音 、 快 手 用 户重 合 率 提 升 ， 到2 0 1 9年 ， 短 视 频 市 场 规 模 已 由2 0 1 6年 的1 9亿 元 增 长 至1 0 0 6 . 5亿 元 ， 年 均 复 合 增 长 率 达 到2 7 5 . 6 %。。此 后 ， 移 动 互 联 网 内 容 全 面 视 频 化 ， 平 台 依 托 内 容 流 量 基 础 向 多 领 域 拓 展 ， 电 商 等 垂 类 平 台 服 务 及 内 容 展 示 均 向 视 频化 升 级 。 资料来源：QuestMobile、华西证券研究所 1.2回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 2019-2022：开展重点整改 2018年前：监管尚未完善，行业野蛮生长 以 反 垄 断 、 价 值 导 向 、 数 据 安 全 治 理 为 三 大 主 线 ， 监 管 开 启 了 针 对 互 联 网 行 业 的 密 集整 改 ， 法 律 法 规 陆 续 落 地 ， 专 项 行 动 有 序 展 开 。 1 .互 联 网 行 业 快 速 发展 ， 配 套 法 规 未 到位 ， 行 业 规 范 监 管 不完 善 ， 互 联 网 行 业 不断 出 现 恶 性 竞 争 ， 市场 环 境 不 断 恶 化 。 数据治理 平台经济反垄断 1 .新 闻 媒 体 ： 严 厉 整 肃内容产业价值导向 资 本 操 控 舆 论 ， 强 化媒 体 领 域 资 本 准 入 监管 ；2 .影 视 娱 乐 ： 清 朗 “ 饭圈 ” 乱 象 ， 规 范 影 视内 容 导 向 ；3 .游 戏 ：2 0 1 8年 ， 版 号停 发 ， 旨 在 提 升 产 品品 质 ；2 0 2 1年 ， 版 号再 次 停 发 ， 行 业 加 强未 成 年 人 防 沉 迷 整改 。4 .短 视 频 ： 持 续 规 范 内容 生 态 ， 加 强 直 播 行业 人 员 准 入 监 管 。 2 0 2 0年 开 始 ， 监 管 部 门 对阿 里 、 美 团 、 腾 讯 为 代 表的 的 头 部 互 联 网 平 台 企 业就 相 关 问 题 ， 进 行 专 项 整顿 ， 集 中 于 以 下 四 个 方面 ：1 .平 台 企 业 “ 二 选 一 ” ，滥 用 市 场 支 配 地 位 ；2 .平 台 间 网 址 屏 蔽 ， 无 法实 现 互 联 互 通 ；3 .巨 头 通 过 并 购 限 制 竞 争行 为 ， 导 致 市 场 过 度 集中 。4 .V I E架 构 企 业 并 购 被 纳入 监 管 范 围 ， 严 格 规 范申 购 事 前 审 查 。 1 .推 进 公 共 数 据、企 业数 据、个 人 数 据 分 类分 级 使 用2 .明 确 规 制 数 据 采 集 流程，强 化 用 户 权 益 保护 ；3 .审 慎 规 范 数 据 使 用，维 护 国 家 数 据 安 全、消 费 者 个 人 信 息 ；4 .针 对 具 体 行 业、场 景出 台 细 则，完 善 数 据要 素 基 础 制 度。 2 .以 游 戏 行 业 为 例 ， 版号 政 策 处 于 宽 松 阶段 ， 大 量 产 品 获 批 上线 ， 市 场 存 在 换 皮 、同 质 化 、 抄 袭 等 问题 ， 游 戏 质 量 亟 待 提升 。 1.2回顾上一轮重点整改：野蛮生长时代结束，行业步入监管常态化 2022至今：专项整改工作基本完成，常态化监管成为治理主基调 官方定调整改结束，典型处罚案例落地 鼓励行业健康发展，监管机制常态化运行 1.2022年4月，中央政治局会议提出“完成平台经济专项整改，实施常态化监管”。 1.重点整改阶段结束后，政策导向以鼓励和促进平台经济的发展为主基调，政策的积极性和包容性增强； 2.同年7月，官方公布28起平台企业相关违法实施经营者集中案，并作出行政处罚，相比2021年的89起案件，显著减少。2023年，“滴滴出行”恢复新用户注册，14家平台企业金融业务专项整改完成。 2.监管体系逐步建立，政策和监管的要求逐步明确，企业对于监管和政策的要求逐步建立稳定的预期，通过规范、透明、可预期的监管，优化行业发展环境； 3.适应新阶段的监管机制逐步确立，法律法规逐步完善，监管和执法水平提升，监管机构及职能部门的监管机制、行业监督机制、企业自查机制实现统一。 3.2023年《政府工作报告》再次强调，大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。 1.3行业展望：步入高质量增长阶段，新一轮技术革命进行时 平台企业韧性凸显，逐步聚焦核心主业 基本面稳健有增长，技术革新有望重塑行业 疫情后行业增长放缓，经营承压。2022年，平台企业用户增长触顶，留存指标取代用户活跃指标，监管整改下，广告、游戏等传统变现业务整体承压，互联网广告行业规模同比下降6.38%（普华永道数据），游戏市场实际销售收入同比下降10.33%（游戏工委）。 基本面稳健，外部环境改善：2023年，行业休养生息，重回增长。展望2024，平台企业经营基本面稳健，地缘政治及加息压力有望缓和，看好行业持续增长，当前估值处于历史低位。 估值位于合理区间：当前估值相对于历史水平处于较低位置，随着企业基本面的持续改善和宏观条件的有利转变，市场信心有望得到提振。 平台企业陆续内部重组、聚焦核心，降本增效成为行业主旋律。腾讯、阿里、美团投资节奏显著放缓，原有投资版图收缩，“烧钱换增长”模式不再，平台企业深化业务调整，剥离非核心业务，强调项目ROI，并在竞争加剧的市场中寻求新的增长点。 科技赋能，AI降本：在游戏、广告、短剧、电商和直播等领域，AI技术有望全方位带来收入增量。 02AI+MR双线驱动，有望重塑行业格局 2.1多模态AI：文—图—音—视频，AI生成已覆盖全内容领域 多模态技术快速突破，底层技术到C端应用的转化亦在全面加速 文本生成 图像生成 音频生成 视频生成 以Whisper、GPT-4V为代表的文生音频模型，催生AI翻唱、AI译制热潮 以ChatGPT为代表的聊天机器人问世 以Runway、Pika为代表的AI视频工具诞生，Sora模型进一步实现视频生成质量突破 2022年，以 扩 散 模 型 为 基 础 的StableDiffusion发布，AI绘画能力出现突破性进展。 2022年，OpenAI上线了机器人对话模型ChatGPT，能够在大部分领域与人类进行高质量、持续的语言交互，并面向大众开放。 2023年，OpenAI推出名为Whisper的文本转语音模型，并在多模态模型GPT-4V中进一步完善语音交互能力。 以Runway、Pika、Meta（EmuVideo）为代表的公司推出AI工具，但是存在时长短、场景不逼真、元素闪现、运动不连贯等问题。 2023年，AI图像工具Midjourney发布 重 大 更 新，同 期Adobe在Phot