二永债：不赎回出发看24年的机会

二永债：不赎回出发看24年的机会 YY团队2024/1/16 摘要： 银行经营模式高度同质化，但模式相同仍然会有千差万别的结果。国有国股行全国展业，市场认可度高；优质城农商，经营成果显著，利差接近国有国股，但也有些监管指标踩线、利润艰难维持，挣扎在不赎回和减记的边缘。 目前的行情，在于挤二永拥挤度比较高，YY5及以上（对应主要是中债隐含AA及以上）的主体，利差已经很小了，短端基本到头，长端仍在持续被压缩的过程中。视角自然也就到了下沉，但中债AA-的二级资本债历史有过不赎回，虽然数量只有个位数，主要不赎回的主体仍然是AA-以下。宏观大背景下，经济仍在复苏的过程中，地方政府的债务压力也大，下沉应该保持谨慎，毕竟二永只要触发条款就是无条件减记。 市场中目前有64个主体不赎回，大多数不赎回的主体仍有比较明显的财务指标或监管指标瑕疵。但有的主体，监管指标正常，却仍然不赎回，所以本文尽可能的从多角度去识别主体的风险，为主体的资质判断提供一些支撑。 在此基础之上，本文提供了一些特殊的视角：到期二永债的减记博弈与合并浪潮下的潜在机会。 最后，二永债减记的条款存在注定这类债不能无脑买入，回归到基本面看银行的各个指标仍是关键的切入点，地方产业、资源禀赋则是银行在中长期能够平稳经营过去的支撑，也是中长期持有的逻辑。 近期研究： 河北区域银行二永债信用风险观察-2024/01/12 江西区域银行图鉴-2023/11/27青农商行边际跟踪：舆情频发下的基本面探究-2023/10/12 如需全文或交流，请了解机构付费服务，联系人微信： 2