史赛克：海外器械龙头解读系列之三：史赛克——2023年年报解读：业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展

海外器械龙头解读系列之三 史赛克SYKN2023年年报解读： 业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展 西南证券研究发展中心 2024年2月 swsccomcn 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：02168416017 邮箱：duxyswsccomcn 核心观点 史赛克：业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展 海外器械龙头解读系列之三 业绩概况：23年营业收入205亿美元（111报表口径115有机增长口径，其中109来自销量增长，06来自价格增长），净利润3165亿美元（342），毛 利率637（094pp），净利率154（27pp），调整后EPS：106（135）。 2024年业绩指引：2024年营业收入有机增长759，调整后EPS：11712美元，对应2024年PE为30倍。 按产品看 医疗业务（Medical）收入346亿美元，同比增长141：新推出了第一个Xpedition动力楼梯椅，为急救人员设计了集成的工作流程，与Stryker的stairpro保持相同的存储空间，并增强了用户界面，便于使用。Xpedition允许护理人员在各种地形上安全且符合人体工程学的移动患者。公司管理层预计未来Medical业务五年增速快于公司整体业务增速，主要依靠Sage（2016年收购子公司）、Vocera（2022年收购子公司数字护理协调龙头）、beds（病床）、stretchers（担架）、AEDs（除颤、急救）等业务。 内窥镜（Endoscopy收入303亿美元，同比增长113：推出了17884K镜头，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科。此外，1788还可用于吲哚菁绿和Cytalux 的可视化。 仪器（Instruments）收入257亿美元，同比增长127：推出了市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统NeptuneS。主要增长来自于System9全联合电动工具。 神经颅（NeuroCranial）收入155亿美元，同比增长126；神经血管Neurovascular收入123亿美元，同比增长22。 四肢创伤TraumaExtremities收入315亿美元，同比增长121。 膝关节Knees收入227亿美元，同比增长138：TriathlonHinge膝关节系统首次临床应用，预计24年全面商业化推出。 髋关节Hips收入154亿美元，同比增长93：2023年Insignia髋关节系统日本获批，目前共计在6个地区获批（美、加、日、新西兰、新加坡及中国香港）。脊柱 Spine收入119亿美元，同比增长38。按地区看 美国：23年营业收入1526亿美元，同比增长12，占比74。 国际：其中欧洲、中东、非洲23年营业收入262亿美元，占比13，亚太地区195亿美元，占比10，其他地区68亿美元，占比3。剔除中国集采影响后，国际业务增速快于美国地区。其中加拿大、澳大利亚和大多数新兴市场的增长率为两位数，而欧洲和日本的增长率为较高的个位数。 手术机器人：Mako在全球已经实现超100万例手术，涉及40个国家，发表超过330篇学术研究，1500专利。在美国，60的膝关节手术和34的髋关节手术使用MAKO。在全球范围内，23年使用MAKO进行膝关节手术的比例超过40，髋关节手术的比例接近20。预计2024会陆续拓展到脊柱、肩和其他手术领域。 风险提示：行业竞争风险；法规和监管风险；产品研发失败的风险。 1 11年度业绩回顾 2023FY业绩概况 营业收入：205亿美元（111报表口径115有机增长口径，其中109来自销量增长，06来自价格增长）；净利润：3165亿美元 （342）；毛利率：637（094pp）；净利率：154（27pp）。调整后EPS：106（135）。 2024年指引 营业收入：有机增长759；调整后EPS：11712美元，对应2024年PE为30倍。 公司概况 布局全球75个国家，员工数超51万人，每年服务病人超13亿人。 史赛克历史业绩情况（亿美元） 史赛克财务数据及估值 250 200 150 100 50 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy 300 财务数据单位：亿美元 2023Q4 市值 估值PE 收入 YOY 净利润 YOY 亿美元 2023 2024E 582 118 114 103 1328 42 30 2023FY 收入指引 收入 YOY 净利润 YOY EPS美元 2024 205 111 317 342 106 220223 250 200 150 100 50 0 50 100 12单季度重要财务指标回顾 2023Q4业绩概况 营业收入：582亿美元（118报表口径114有机增长口径，其中107来自销量增长，07来自价格增长）；净利润：114亿美元 （103）；净利率：196。调整后EPS：346（153）。 史赛克单季度收入情况（亿美元） 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 701000 60800 50 600 40 400 30 200 20 0 10 0200 10 营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy 400 主营业务23年收入（亿美元） 脊柱Spine 118914 髋关节Hips154418 其他Others 5096 膝关节Knees 227326 四肢创伤TraumaExtremities314736 骨科Orthopaedics Spine 42 医疗手术及神经技术MedSurgandNeurotechnology58 神经血管 Neurovascul 神经颅ar1226 Neuro10Cranial 154913 仪器 Instruments 2569 22 医疗Medical345929 内窥镜Endoscopy303326 21两大板块23FY收入拆分 医疗手术及神经技术MedSurgandNeurotechnology 医疗业务（Medical）收入346亿美元，同比增长141：新推出了第一个Xpedition动力楼梯椅，为急救人员设计了集成的工作流程，与Stryker的stairpro保持相同的存储空间，并增强了用户界面，便于使用。Xpedition允许护理人员在各种地形上安全且符合人体工程学的移动患者。公司管理层预计未来Medical业务五年增速快于公司整体业务增速，主要依靠Sage（2016年收购子公司）、Vocera（2022年收购子公司数字护理协调龙头）、beds（病床）、stretchers（担架）、AEDs（除颤、急救）等业务。 内窥镜（Endoscopy收入303亿美元，同比增长113：推出了17884K镜头，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科。此外，1788还可用于吲哚菁绿和Cytalux的可视化。 仪器（Instruments）收入257亿美元，同比增长127：推出了市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统NeptuneS。主要增长来自于System9全联合电动工具。 神经颅（NeuroCranial）收入155亿美元，同比增长126；神经血管Neurovascular收入123亿美元，同比增长22。 骨科OrthopaedicsSpine 四肢创伤TraumaExtremities收入315亿美元，同比增长121。 膝关节Knees收入227亿美元，同比增长138：TriathlonHinge膝关节系统首次临床应用，预计24年全面商业化推出。 髋关节Hips收入154亿美元，同比增长93：2023年Insignia髋关节系统日本获批，目前共计在6个地区获批（美、加、日、新西兰、新加坡及中国香港）。 脊柱Spine收入119亿美元，同比增长38。 医疗手术及神经技术2123年收入拆分（亿美元） 骨科2123年收入拆分（亿美元） 400 350 300 250 200 150 100 50 00 医疗Medical内窥镜Endoscopy仪器Instruments神经颅NeuroCranial神经血管Neurovascular 202120222023 350 300 250 200 150 100 50 00 四肢创伤Trauma Extremities 膝关节Knees髋关节Hips脊柱Spine其他Others 202120222023 22两大板块23Q4收入拆分 医疗手术及神经技术MedSurgandNeurotechnology： 医疗业务（Medical）收入104亿美元，同比增长113：其中美国地区有机增长129，主要依靠Vocerabadges（护理人员移动交流佩戴设备）、医用病床、移动担架等产品。 内窥镜（Endoscopy）收入89亿美元，同比增长145：其中美国地区有机增长179，从产品的角度来看，主要依靠视频、光源等强劲增长。以及9月推出的1788平台系统 持续放量。 仪器（Instruments）收入74亿美元，同比增长127：其中美国地区有机增长125。 神经颅（NeuroCranial）收入44亿美元，同比增长138；神经血管Neurovascular收入32亿美元，同比增长7。 骨科OrthopaedicsSpine 四肢创伤TraumaExtremities收入86亿美元，同比增长111：其中美国地区有机增长121。 膝关节Knees收入63亿美元，同比增长141：其中美国地区有机增长129。 髋关节Hips收入41亿美元，同比增长104：其中美国地区有机增长129。 脊柱Spine收入32亿美元，同比增长71：其中美国地区有机增长6。 医疗手术及神经技术23Q14收入拆分（亿美元） 骨科23Q14收入拆分（亿美元） 120 100 80 60 40 20 00 医疗Medical内窥镜Endoscopy仪器Instruments神经颅NeuroCranial神经血管Neurovascular 23Q123Q223Q323Q4 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 00 四肢创伤Trauma Extremities 膝关节Knees髋关节Hips脊柱Spine其他Others 23Q123Q223Q323Q4 23按地区收入拆分 美国：23年营业收入1526亿美元，同比增长12，占比74。 国际：其中欧洲、中东、非洲23年营业收入262亿美元，占比13，亚太地区195亿美元，占比10，其他地区68亿美元，占比3。剔除中国集采影响后，国际业务增速快于美国地区。其中加拿大、澳大利亚和大多数新兴市场的增长率为两位数，而欧洲和日本的增长率为较高的个位数。 史赛克20212023年按地区收入情况（亿美元） 史赛克2023年按地区收入占比 180 140 其他地区677 160 140 120 100 120 100 80 亚太1946103 欧洲、中东、非 洲261813 80 60 40 20 0 2021 15257 13638 12321 9 4787 4811 5241 1 2022 美国国际美国yoy国际yoy 2023 60 40 20 00 美国15257 74 24按地区业务收入拆分 美国 医疗业务（Medical）收入279亿美元，同比增长15：其中Vocera、急性护理和Sage业务的表现最为突出。 内窥镜业务收入248亿美元，同比增长12