医药行业海外制药龙头解读系列之三：阿斯利康AZN，2020年中报解读，业绩逆势表现强劲，新药研发奠定长期增长基础

swsc.com.cn 海外制药龙头解读系列之三 西南证券研究发展中心 2020年10月 阿斯利康AZN——2020年中报解读： 业绩逆势表现强劲，新药研发奠定长期增长基础 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 分析师：张熙 执业证号：S1250520070005 电话：021-68416017 邮箱：zhangxi@swsc.com.cn 1 核心观点 海外制药龙头解读系列之三 阿斯利康：业绩逆势表现强劲，新药研发奠定长期增长基础 1.公司在新冠疫情期间的业绩表现强劲（+14%），主要因新药上量，增速较快；新兴市场中，中国市场业绩增幅较大。全年收入指引中低个位数增长不变。 2.分药品领域看，公司收入增速稳定，主要疾病领域为抗肿瘤药物实现收入51.1亿美元（+28%）占比41%，为公司主要收入来源，主要品种为Tagrisso、Imfinzi和Lynparza；CVRM药物增速稳定，实现收入34.6亿美元（+3%），主要品种为糖 尿 病 药 物Farxiga； 呼 吸 免 疫 药 物 实 现 收 入26.7亿美元（+7%），Pulmicort受 疫 情 影 响 收 入 下 降（-34%），Symbicort等其他品种增速稳定；其他药物实现收入23.3亿美元（-4%）。 3.分地区看，公司在新兴市场增速幅度较大（+15%），其中中国市场因多种药物纳入医保目录导致增速明显；美国仍然为多数品种销售最多的地区，增速稳定（+13%），欧洲市场增速较快（+20%），主要因哮喘药物Fasenra增长迅速（+102%），抗肿瘤药物Tagrisso和Imfinzi的补贴增长，Lynparza卵巢癌临床实验进展，同比增速56%。 4.公司新品种中，5项获批，2项接受申请受理，6项完成临床第三阶段试验。其中，Lynparza在美国FDA获批卵巢癌一线治疗药物，前列腺癌二线治疗药物，在欧洲获批胰腺癌一线治疗药物；Farxiga在美国FDA获批治疗心力衰竭；Bevespi和Breztri分别在中国和美国获批治疗COPD。Brilinta在美国获批治疗冠心病、2型糖尿病。未来五年预计55个新药及新适应症在华获批。 5.公司未来的发展战略一是专注于在肿瘤学、CVRM、和呼吸道疾病三个领域的科学创新，二是专注影响和改善病人的整体疗程体验，三是满足社会和员工的需要。 风险提示 新品上市销售额不符预期；疫情影响研发进度；药物研发失败的风险；疫苗安全事故。 注：CVRM：心血管，肾脏和新陈代谢疾病 wOnNmPmQoMpRuNoPwP8OdN6MnPqQnPoOlOnMoOiNqQuN8OmNqQMYoNtONZoNwO1、概览 资料来源：公司财务报告和披露信息 阿斯利康历史收入情况 •业绩概况：2020年H1实现营业收入126.3亿美元（+14%）其中单一季度+17%，单二季度+11%，调整后净利润32.4亿美元（+45.7%） •盈利预测与估值: 公司全年收入指引个位数增长；EPS与收入趋同；预计2020、2021年调整后净利润约31.8亿美元、45.4亿美元，EPS约2.41美元、3.43美元。 •历 史 收 入 及 利 润 增 速 ：公司2009~2019年收入以及调整后净利润CAGR分别为-2.9%和-15.8%。 财务数据单位：亿美元，固定汇率下 2020Q2 市值 估值 PE 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 亿美元 2020E 2020E 62.8 +11 7.56 481 0.58 1437 - - 2020H1 收入指引 收入 YOY% 调整后净利润 YOY% EPS 2020 126.3 +14% 15.4 45.7 1.17 31.8 阿斯利康历史净利润情况（调整后） 阿斯利康历史收入增速 1.1 业绩回顾 注：本报告Yoy按照相对2019年的固定汇率 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%050100150200250300350400收入(亿美元) 增长率 -100%-50%0%50%100%150%020406080100120调整后净利润(亿美元) 增长率 利润率 注：总市值为2020年9月24日收盘信息 2 1、概览 3 上半年总收入为126.3亿美元（+14%），其中药物收入为123.6亿美元（+13%），占比98%；外部收入2.7亿美元，占比2%。 上半年药物板块收入中，抗肿瘤药物51.1亿美元（+28%）占比41%，CVRM药物34.6亿美元（+3%），呼吸免疫药物26.7亿美元（+7%），其他药物23.3亿美元（-4%）。上半年收入增长的主要原因是新药物在新兴市场表现优秀以及抗肿瘤药物的稳定持续增长。 阿斯利康历史收入结构 阿斯利康药物板块历史收入结构 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.2 上半年业务收入拆分 2020H1药物收入增长主要来源：关注新药 12% 16% 20% 29% 37% 41% 40% 38% 36% 32% 29% 28% 21% 22% 23% 23% 23% 22% 27% 24% 21% 16% 11% 9% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1抗肿瘤 CVRM呼吸免疫 其他 93% 90% 95% 97% 98% 7% 10% 5% 3% 2% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20162017201820192020H1药物收入 外部收入 注：新药包括Tagrisso, Lynparza, Imfinzi, Calquence, Enhertu, Koselugo, Farxiga, Brilinta, Lokelma, roxadustat, Fasenra, Breztri and Bevespi. 4 1、概览 药品部门上半年+13%：主要因为抗肿瘤药Tagrisso和Imfinzi在欧洲和中国市场的增长以及Lynparza在全球市场增长；糖尿病药物增长8% (Farxiga, +21%)；哮喘药物Fasenra等。其中新药物增长45%，同比增加20亿美元。 抗肿瘤药物收入占比逐年增加，2020H1占比41%；其他领域药品逐年下降，2020H1占比19%。 COVID-19对呼吸免疫学药物产生了负面影响，其中Pulmicort销售额3.7亿美元，同比下降34%，主要因为中国儿科雾化吸入市场减少约1/2，因疫情影响了哮喘吸入治疗方式。 阿斯利康药物产品按疾病领域销售额 资料来源：公司财务报告和披露信息 1.3 药品销售额增长13％，达到123.6亿美元 0102030405060708090100201520162017201820192020H1抗肿瘤 CVRM呼吸免疫 其他 阿斯利康药物产品按疾病领域销售增速 阿斯利康新药物2020H1销售额 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%抗肿瘤 CVRM呼吸免疫 其他 20162017201820192020H105101520252020Q12020Q2 5 1、概览 阿斯利康药品部门收入按地区结构 阿斯利康药品部门各地区历史销售增速 新兴市场+15％，是2020H1收入占比最大的地区，实现收入43.3亿美元，同比增长15%，其中中国地区实现26.6亿美元，同比增长14%。从疾病领域看，抗肿瘤药物14.6亿美元，占比34%，主要品种Tagrisso以及Lynparza纳入中国医保报销名单；New CVRM药物7.2亿美元，同比增长46%，主要品种为糖尿病药物Forxiga和Brilinta。 美国+13%，实现收入41.8亿美元，同比增长13%，其中抗肿瘤药物Imfinzi、Lynparza和Calquence等大多数品种在美国的销量占比最大；糖尿病病药物Farxiga因价格因素抵消了临床试验进展带来的收益，同比下降12%。 欧洲+20％，主要因哮喘药物Fasenra同比增长102%；抗肿瘤药物Tagrisso和Imfinzi的补贴增长；Lynparza卵巢癌临床实验进展，同比增速56%。 阿斯利康药品收入2020H1新兴市场情况 1.4 上半年各地区药品销售：新兴市场收入占比最大 资料来源：公司财务报告和披露信息 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201520162017201820192020H1USEMEUROW-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2016 2017 2018 2019 2 0 2 0 H 1 USEMEUROW2020 H1 销售额（亿美元） 占比% yoy% 疾病领域分类 抗肿瘤药物 14.61 34 46 New CVRM 7.19 17 46 呼吸免疫药物 7.61 18 -17 其他药物 13.89 32 2 新药 Tagrisso 5.95 14 89 Forxiga 3.06 7 59 Brilinta 2.91 7 40 Lynparza 1.2 3 - 6 2、药品部门分析 抗肿瘤药物持续增长：欧洲和新兴市场表现强劲 •Tagrisso+45%：新兴市场+89%，主要因其纳入中国医保目录；欧洲市场+58%，主要因药品补贴增加；美国+30%，保持个位数增速，市场渗透率较高。 •Imfinzi+52%：美国+21%，主要因NSCLC的成熟市场需求以及在2020年3月开始应用的新适应症SCLC；全球使用扩展。现在达到3.8亿美元销售额，主要因在欧洲获得药品补贴，中国预计在2021年纳入医保。 •Lynparza+60%：新兴市场+117%，主要因其卵巢癌适应症纳入中国医保；欧洲市场+56%，主要因其卵巢癌临床三期试验完成；美国+55%，主要因其纳入一线治疗使用。 抗肿瘤药物Imfinzi销售情况 资料来源：公司财务报告和披露信息 抗肿瘤药物Lyparza销售情况 抗肿瘤药物Tagrisso销售情况 核心药品分析 7 2、药品部门分析 New CVRM药物销售额主要由糖尿病药物增长(8%)，其中糖尿病药物由Farxiga驱动增长(5%),SGLT2类药物的数量继续领先于其他T2D药物。 •Farxiga+21% 美国-12%：价格因素抵消了其在心血管临床试验进展带来的收益，适应症心力衰竭的销量增加。 美国外地区（占比72%）：欧洲+29%，主要因SGLT2类药物增量明显。 新兴市场+59%：主要因其纳入中国医保目录。 •Brilinta+17% 在所有地区都呈增长趋势，;大部分销售来自急性发作的适应症。 资料来源：公司财务报告和披露信息 New CVRM药物销售情况 呼吸系统药物销售情况 呼吸免疫药物销售额(+7%),Pulmicort受COVID-19影响严重，其他产品稳定增长。 •美国+30%：Symbicort+46%，增量 主要因实 行授权 通用 ；Fasenra+31%。 •欧洲+8%：主要因Fasenra增长驱动(102%)。 •新兴市场-17%%：Pulmicort因疫情影响，在中国市场的雾化吸入治疗减少约1/2的市场，同比减少34%。但Symbicort稳定增长16%，弥补了部分损失。 •其他地区+31%：主要由日本地区驱动(+24%)。 核心药品分析 3、药品销售数据：抗肿瘤新产品增长较快 8 公司 药物商品名 药物通用名 适应症 靶点 获批 专利 过期 20Q2 销售额 （亿美元） 增速 20H1 销售额 （亿美元） 增速 阿斯利康 抗肿瘤用药 Tagrisso 奥希替尼 非小细胞肺癌 EGFR 2015