海外器械龙头解读系列之三：史赛克2023年年报解读：业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展

海外器械龙头解读系列之三 史赛克SYK.N——2023年年报解读： 业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展 西南证券研究发展中心 2024年2月 swsc.com.cn 分析师：杜向阳执业证号：S1250520030002电话：021-68416017 邮箱：duxy@swsc.com.cn 核心观点 史赛克：业绩增长稳健，自主创新及外延不断拓展 海外器械龙头解读系列之三 业绩概况：23年营业收入205亿美元（+11.1%报表口径/+11.5%有机增长口径，其中10.9%来自销量增长，0.6%来自价格增长），净利润31.65亿美元（+34.2%），毛 利率63.7%（+0.94pp），净利率15.4%（+2.7pp），调整后EPS：$10.6（+13.5%）。 2024年业绩指引：2024年营业收入有机增长7.5%~9%，调整后EPS：$11.7~12美元，对应2024年PE为30倍。 按产品看 •医疗业务（Medical）收入34.6亿美元，同比增长14.1%：新推出了第一个Xpedition动力楼梯椅，为急救人员设计了集成的工作流程，与Stryker的stair-pro保持相同的存储空间，并增强了用户界面，便于使用。Xpedition允许护理人员在各种地形上安全且符合人体工程学的移动患者。公司管理层预计未来Medical业务五年增速快于公司整体业务增速，主要依靠Sage（2016年收购子公司）、Vocera（2022年收购子公司—数字护理协调龙头）、beds（病床）、stretchers（担架）、AEDs（除颤、急救）等业务。 •内窥镜（Endoscopy)收入30.3亿美元，同比增长11.3%：推出了17884K镜头，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科。此外，1788还可用于吲哚菁绿和Cytalux 的可视化。 •仪器（Instruments）收入25.7亿美元，同比增长12.7%：推出了市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统NeptuneS。主要增长来自于System9全联合电动工具。 •神经-颅（NeuroCranial）收入15.5亿美元，同比增长12.6%；神经血管(Neurovascular)收入12.3亿美元，同比增长2.2%。 •四肢创伤(Trauma&Extremities)收入31.5亿美元，同比增长12.1%。 •膝关节(Knees)收入22.7亿美元，同比增长13.8%：TriathlonHinge膝关节系统首次临床应用，预计24年全面商业化推出。 •髋关节(Hips)收入15.4亿美元，同比增长9.3%：2023年Insignia髋关节系统日本获批，目前共计在6个地区获批（美、加、日、新西兰、新加坡及中国香港）。脊柱 (Spine)收入11.9亿美元，同比增长3.8%。按地区看 •美国：23年营业收入152.6亿美元，同比增长12%，占比74%。 •国际：其中欧洲、中东、非洲23年营业收入26.2亿美元，占比13%，亚太地区19.5亿美元，占比10%，其他地区6.8亿美元，占比3%。剔除中国集采影响后，国际业务增速快于美国地区。其中加拿大、澳大利亚和大多数新兴市场的增长率为两位数，而欧洲和日本的增长率为较高的个位数。 手术机器人：Mako在全球已经实现超100万例手术，涉及40个国家，发表超过330篇学术研究，1500+专利。在美国，60%的膝关节手术和34%的髋关节手术使用MAKO。在全球范围内，23年使用MAKO进行膝关节手术的比例超过40%，髋关节手术的比例接近20%。预计2024+会陆续拓展到脊柱、肩和其他手术领域。 风险提示：行业竞争风险；法规和监管风险；产品研发失败的风险。 1 1.1年度业绩回顾 2023FY业绩概况 •营业收入：205亿美元（+11.1%报表口径/+11.5%有机增长口径，其中10.9%来自销量增长，0.6%来自价格增长）；净利润：31.65亿美元 （+34.2%）；毛利率：63.7%（+0.94pp）；净利率：15.4%（+2.7pp）。调整后EPS：$10.6（+13.5%）。 2024年指引 •营业收入：有机增长7.5%~9%；调整后EPS：$11.7~12美元，对应2024年PE为30倍。 公司概况 •布局全球75个国家，员工数超5.1万人，每年服务病人超1.3亿人。 史赛克历史业绩情况（亿美元） 史赛克财务数据及估值 250 200 150 100 50 0 2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy 300% 财务数据单位：亿美元 2023Q4 市值 估值PE 收入 YOY% 净利润 YOY% 亿美元 2023 2024E 58.2 +11.8% 11.4 +103% 1328 42 30 2023FY 收入指引 收入 YOY% 净利润 YOY% EPS美元 2024 205 +11.1% 31.7 +34.2% 10.6 220~223 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 1.2单季度重要财务指标回顾 2023Q4业绩概况 •营业收入：58.2亿美元（+11.8%报表口径/+11.4%有机增长口径，其中10.7%来自销量增长，0.7%来自价格增长）；净利润：11.4亿美元 （+103%）；净利率：19.6%。调整后EPS：$3.46（+15.3%）。 史赛克单季度收入情况（亿美元） 17Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q4 701000% 60800% 50 600% 40 400% 30 200% 20 0% 10 0-200% -10 营业收入净利润营业收入yoy净利润yoy -400% 主营业务23年收入（亿美元） 脊柱(Spine), 11.89,14% 髋关节(Hips),15.44,18% 其他(Others), 5.09,6% 膝关节(Knees), 22.73,26% 四肢创伤(Trauma&Extremities),31.47,36% 骨科(Orthopaedics &Spine) 42% 医疗手术及神经技术(MedSurgandNeurotechnology)58% 神经血管 (Neurovascul 神经-颅ar),12.26, (Neuro10%Cranial), 15.49,13% 仪器 (Instruments ),25.69, 22% 医疗(Medical),34.59,29% 内窥镜(Endoscopy),30.33,26% 2.1两大板块23FY收入拆分  医疗手术及神经技术(MedSurgandNeurotechnology) •医疗业务（Medical）收入34.6亿美元，同比增长14.1%：新推出了第一个Xpedition动力楼梯椅，为急救人员设计了集成的工作流程，与Stryker的stair-pro保持相同的存储空间，并增强了用户界面，便于使用。Xpedition允许护理人员在各种地形上安全且符合人体工程学的移动患者。公司管理层预计未来Medical业务五年增速快于公司整体业务增速，主要依靠Sage（2016年收购子公司）、Vocera（2022年收购子公司—数字护理协调龙头）、beds（病床）、stretchers（担架）、AEDs（除颤、急救）等业务。 •内窥镜（Endoscopy)收入30.3亿美元，同比增长11.3%：推出了17884K镜头，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科。此外，1788还可用于吲哚菁绿和Cytalux的可视化。 •仪器（Instruments）收入25.7亿美元，同比增长12.7%：推出了市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统NeptuneS。主要增长来自于System9全联合电动工具。 •神经-颅（NeuroCranial）收入15.5亿美元，同比增长12.6%；神经血管(Neurovascular)收入12.3亿美元，同比增长2.2%。  骨科(Orthopaedics&Spine) •四肢创伤(Trauma&Extremities)收入31.5亿美元，同比增长12.1%。 •膝关节(Knees)收入22.7亿美元，同比增长13.8%：TriathlonHinge膝关节系统首次临床应用，预计24年全面商业化推出。 •髋关节(Hips)收入15.4亿美元，同比增长9.3%：2023年Insignia髋关节系统日本获批，目前共计在6个地区获批（美、加、日、新西兰、新加坡及中国香港）。 •脊柱(Spine)收入11.9亿美元，同比增长3.8%。 医疗手术及神经技术21-23年收入拆分（亿美元） 骨科21-23年收入拆分（亿美元） 40.0 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 医疗(Medical)内窥镜(Endoscopy)仪器(Instruments)神经-颅(NeuroCranial)神经血管(Neurovascular) 202120222023 35.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 四肢创伤(Trauma& Extremities) 膝关节(Knees)髋关节(Hips)脊柱(Spine)其他(Others) 202120222023 2.2两大板块23Q4收入拆分  医疗手术及神经技术(MedSurgandNeurotechnology)： •医疗业务（Medical）收入10.4亿美元，同比增长11.3%：其中美国地区有机增长12.9%，主要依靠Vocerabadges（护理人员移动交流佩戴设备）、医用病床、移动担架等产品。 •内窥镜（Endoscopy）收入8.9亿美元，同比增长14.5%：其中美国地区有机增长17.9%，从产品的角度来看，主要依靠视频、光源等强劲增长。以及9月推出的1788平台系统 持续放量。 •仪器（Instruments）收入7.4亿美元，同比增长12.7%：其中美国地区有机增长12.5%。 •神经-颅（NeuroCranial）收入4.4亿美元，同比增长13.8%；神经血管(Neurovascular)收入3.2亿美元，同比增长7%。  骨科(Orthopaedics&Spine) •四肢创伤(Trauma&Extremities)收入8.6亿美元，同比增长11.1%：其中美国地区有机增长12.1%。 •膝关节(Knees)收入6.3亿美元，同比增长14.1%：其中美国地区有机增长12.9%。 •髋关节(Hips)收入4.1亿美元，同比增长10.4%：其中美国地区有机增长12.9%。 •脊柱(Spine)收入3.2亿美元，同比增长7.1%：其中美国地区有机增长6%。 医疗手术及神经技术23Q1-4收入拆分（亿美元） 骨科23Q1-4收入拆分（亿美元） 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 医疗(Medical)内窥镜(Endoscopy)仪器(Instruments)神经-颅(NeuroCranial)神经血管(Neurovascular) 23Q123Q223Q323Q4 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 四肢创伤(Trauma& Extremities) 膝关节(Knees)髋关节(Hips)脊柱(Spine)其他(Others) 23Q123Q223Q323