海外医械财报解读系列二史赛克2023年报解读量价齐升驱动业绩增长，2024年趋势有望延续

量价齐升推动全年业绩较快增长。公司2023年实现营业收入204.98亿美元，同比增长11.1%，固定汇率下增长11.6%。 剔除收购和资产剥离的0.1%影响后，公司全年内生增长11.5%，其中销量增加贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。2023年公司净利润31.65亿美元，同比增长34.22%。基于健康需求的持续释放以及逐渐稳定的宏观经济环境，公司预计2024年营业收入有望实现内生增长7.5%-9%。 分季度看，公司2023财年Q4营业收入58.15亿美元，同比增长11.78%，内生增长11.4%；实现净利润11.43亿美元，同比增长103.02%，主要与2022Q4同期低基数有关。 分地区看，2023年公司美国业务实现营业收入152.57亿美元，同比增长11.87%，国际业务营业收入52.41亿美元，同比增长8.94%。其中，欧洲、中东、非洲23年营业收入26.18亿美元，占比13%，同比增长11.50%，亚太地区19.46亿美元，占比10%，同比增长3.24%，其他地区6.77亿美元，占比3%，同比增长17.13%。 盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2023财年公司毛利率为63.70%，同比2022年增长0.94pp，主要因较高的销售定价和有利的销量抵消较高的制造和供应链成本；2023财年公司期间费用率41.64%，同比下降1.15pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中研发和工程费用率6.77%（-1.11pp）、销售、行政及一般费用率34.78%（-0.21pp）、召回费用率0.09%（+0.17pp）。 医疗手术及神经产品：内窥镜等多业务实现双位数增长，神经血管整合效果显著。2023年公司医疗手术及神经产品营收118.36亿美元，按报告增长11.54%。按固定汇率计算增长12.1%，剔除收购和资产剥离的0.3%影响后，2023年该业务因销量增加增长10.2%，因价格上涨而增长1.6%。分区域来看，2023年公司美国地区收入90.67亿美元，同比增长13%，国际收入27.69亿美元，同比增长7.04%。分业务来看，2023年 ①医疗业务收入34.59亿美元，同比增长约14.12%，其中Vocera、ProCuity（智能互联病床系统）、Sage贡献主要业绩，2023Q1公司新推出Xpedition动力楼梯椅，为急救人员提供集成工作流程，取得良好成效； ②内窥镜业务收入30.33亿美元，同比增长11.3%，2023Q3推出17884K新品，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科,性能显著提升，产品需求旺盛，目前客户订单等待已超过6个月，未来有望获得10%-15%的定价提升； ③仪器业务收入25.69亿美元，同比增长12.72%，主要增长来自System9（全联合电动工具）、NeptuneS（市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统）和烟雾疏散产品； ④神经颅业务收入15.49亿美元，同比增长12.57%，主要由bonemill+和关键客户转化驱动； ⑤神经血管业务收入12.26亿美元，同比增长2.17%，2023年公司完成对Cerus的收购（神经介入器械治疗颅内动脉瘤行业领先企业），未来有望加强在相关领域的产品竞争力，中国业务受集采政策影响较大。 骨科：创伤、关节条线持续强劲，2024年Mako有望拓展到脊柱和肩领域。2023年公司骨科营收86.62亿美元，按报告增长10.5%，按固定汇率计算增长11.1%，因销量增长贡献11.9%，因定价降低抵消0.8%。分区域来看，2023年公司美国地区收入61.90亿美元，同比增长10.26%，国际收入24.72亿美元，同比增长11.15%。分业务来看， ①创伤和四肢业务收入31.47亿美元，同比增长12.11%，主要得益于整体脚踝替换推动足部和脚踝业务高增长； ②膝关节业务收入22.73亿美元，同比增长13.82%，公司的TriathlonHinge膝关节系统2023年首次展开临床应用，预计24年有望全面商业化； ③髋关节业务收入15.44亿美元，同比增长9.27%，2023年公司Insignia髋关节系统在日本获批，12月投入临床，有望牵引细分市场业绩增长； ④脊柱业务收入11.89亿美元，同比增长3.75%，主要由机器人手术驱动； ⑤其他业务收入5.09亿美元，同比增长7.16%。 风险提示事件：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险，研报使用信息数据更新不及时的风险等 量价齐升推动全年业绩较快增长 公司2023年实现营业收入204.98亿美元，同比增长11.1%，固定汇率下增长11.6%。剔除收购和资产剥离的0.1%影响后，公司全年内生增长11.5%，其中销量增加贡献10.9%，价格上涨贡献0.6%。2023年公司净利润31.65亿美元，同比增长34.22%。基于健康需求的持续释放以及逐渐稳定的宏观经济环境，公司预计2024年营业收入有望实现内生增长7.5%-9%。 图表1：2019-2023财年公司营收变化（百万美元，%） 图表2：2019-2023财年公司净利润变化（百万美元，%） 分季度看，公司2023财年Q4营业收入58.15亿美元，同比增长11.78%，内生增长11.4%；实现净利润11.43亿美元，同比增长103.02%，主要与2022Q4同期低基数有关。 图表3：分季度营业收入变化（百万美元，%） 图表4：分季度净利润变化（百万美元，%） 分地区看，2023年公司美国业务实现营业收入152.57亿美元，同比增长11.87%，国际业务营业收入52.41亿美元，同比增长8.94%。其中，欧洲、中东、非洲23年营业收入26.18亿美元，占比13%，同比增长11.50%，亚太地区19.46亿美元，占比10%，同比增长3.24%，其他地区6.77亿美元，占比3%，同比增长17.13%。 图表5：2023财年收入按地区拆分（百万美元） 图表6：近三年美国和国际业务收入变化（百万美元，%） 盈利能力持续稳定，期间费用稳中有降。2023财年公司毛利率为63.70%，同比2022年增长0.94pp，主要因较高的销售定价和有利的销量抵消较高的制造和供应链成本；2023财年公司期间费用率41.64%，同比下降1.15pp，主要得益于收入规模扩大带来的摊薄效应，其中研发和工程费用率6.77%（-1.11pp）、销售、行政及一般费用率34.78%（-0.21pp）、召回费用率0.09%（+0.17pp）。 图表7：公司盈利能力变化情况（%） 图表8：公司费用率变化情况（%） 医疗手术、骨科增速可观，1788内镜等新品需求旺盛 医疗手术及神经产品：内窥镜等多业务实现双位数增长，神经血管整合效果显著 2023年公司医疗手术及神经产品营收118.36亿美元，按报告增长11.54%。按固定汇率计算增长12.1%，剔除收购和资产剥离的0.3%影响后，2023年该业务因销量增加增长10.2%，因价格上涨而增长1.6%。 分区域来看，2023年公司美国地区收入90.67亿美元，同比增长13%，国际收入27.69亿美元，同比增长7.04%。 图表10：2021-2023年医疗手术及神经技术收入按地区拆分（百万美元，%） 图表9：2023年美国地区和国际地区医疗手术及神经技术分业务收入及增速（百万美元，%） 分业务来看，2023年 医疗业务收入34.59亿美元，同比增长约14.12%，其中Vocera、ProCuity（ 智能互联病床系统）、Sage贡献主要业绩，2023Q1公司新推出Xpedition动力楼梯椅，为急救人员提供集成工作流程，取得良好成效内窥镜业务收入30.33亿美元，同比增长11.3%，2023Q3推出17884K新品，可应用于泌尿外科、神经病学和耳鼻喉科,性能显著提升，产品需求旺盛，目前客户订单等待已超过6个月，未来有望获得10%-15%的定价提升； 仪器业务收入25.69亿美元，同比增长12.72%，主要增长来自System9（全联合电动工具）、NeptuneS（市场上首个持续封闭的低流体废物管理系统）和烟雾疏散产品； 神经颅业务收入15.49亿美元，同比增长12.57%，主要由bonemill+（自体骨移植加工和研磨机）和关键客户转化驱动； 神经血管业务收入12.26亿美元，同比增长2.17%，2023年公司完成对Cerus的收购（神经介入器械治疗颅内动脉瘤行业领先企业），未来有望加强在相关领域的产品竞争力，中国业务受集采政策影响较大。 图表12：近三年医疗手术及神经技术收入拆分（百万美元，%） 图表11：2023年医疗手术及神经技术产品收入构成（百万美元） 骨科：创伤、关节条线持续强劲，2024年Mako有望拓展到脊柱和肩领域 2023年公司骨科营收86.62亿美元，按报告增长10.5%，按固定汇率计算增长11.1%，因销量增长贡献11.9%，因定价降低抵消0.8%。累计使用Mako手术机器人完成超过100万台手术，2024年Mako有望拓展至脊柱和肩领域，打开更广阔的成长空间。 分区域来看，2023年公司美国地区收入61.90亿美元，同比增长10.26%，国际收入24.72亿美元，同比增长11.15%。 图表14：2021-2023年骨科收入按地区拆分（百万美元，%） 图表13：2023年美国地区和国际地区骨科分业务收入及增速（百万美元，%） 分业务来看，2023年 创伤和四肢业务收入31.47亿美元，同比增长12.11%，整体脚踝替换推动足部和脚踝业务高增长；其中 膝关节业务收入22.73亿美元，同比增长13.82%，公司的Triathlon Hinge膝关节系统首次展开临床应用，预计24年有望全面商业化； 髋关节业务收入15.44亿美元，同比增长9.27%，2023年Insignia髋关节系统日本获批，12月投入临床，有望牵引当地市场增长； 脊柱业务收入11.89亿美元，同比增长3.75%，主要由机器人手术驱动； 其他业务收入5.09亿美元，同比增长7.16%。 图表15：2023年骨科业务收入构成（百万美元） 图表16：近三年骨科收入拆分（百万美元，%） 风险提示 风险提示：政策及行业监管风险，市场竞争风险，产品降价风险，新产品研发失败及注册风险，产品质量及潜在责任风险，研报使用信息数据更新不及时的风险等。