城投随笔系列：募集资金用途有放开吗？

城投随笔系列 募集资金用途有放开吗？ 2024年02月27日 名单内外以及城投发债审核相关问题依然受到市场的高度关注，有以下几点 缘由： 第一，由于城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流 转，对信用状态有所影响；第二，募集资金用途的放开一定程度反应了政策导向，对于社会信用扩张也是一者前提；第三，募集资金用途放开叠加一级发行，能缓和当前信用债供给缺量带来的资产荒。 分析师谭逸鸣 本文仅选取2023年10月以来新发的城投债，在此范围内看哪些城投债可以不止用于偿还债券本金，以及哪些城投债募集资金用途有所变化。 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理韩晨晨 12个重点省份城投债哪些不止偿还债券本金？ 我们将全国各省份分成12个重点省份和其余省份，由于我们的广义城投名 执业证书：S0100123070055邮箱：hanchenchen@mszq.com 单包括铁路、高速、轨道等交通类平台，我们将此类交通类平台单独划分统计，以免影响数据的准确性。 相关研究1.批文审核周度跟踪20240225：节后首周交 （1）广西、天津、云南、重庆：12重点省份中10月以来发行规模400亿 易所、协会通过批文均减少-2024/02/25 以上的省份，重庆、天津、广西非偿还债券规模最高，且广西非偿还债券规模占比达43%。 （2）吉林、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：10月以来发行规 2.可转债周报20240225：下修转债数量再创 新高，有哪些看点？-2024/02/25 3.二永债周度跟踪20240225：短端补涨后， 再度关注长端空间-2024/02/25 模不足100亿，但黑龙江非偿还债券规模占比高达50%，青海、辽宁城投债募 4.信用一二级市场跟踪周报20240225：发行 集资金全部用于偿还债券，内蒙古无新发债。 增加，收益率下行、信用利差普遍走阔-2024 非重点省份城投债哪些可以不止偿还债券本金？ /02/255.机构行为跟踪20240225：农商行基金续 （1）总发行规模1000亿以上：江苏、山东、广东、浙江，江西非偿还债 力，股份城商行减持-2024/02/25 券的规模最高，有1193亿，广东、山东非偿还债券规模占比相对较高，分别是46%、38%。 （2）总发行规模500-1000亿之间：河南、四川、北京、江西、湖南、湖 北、安徽、福建、上海，北京、福建、河南、四川、上海偿还债券规模均在100亿以上，且非偿还债券规模占比也达到30%。江西、湖北、安徽的非偿还债券规模也在50亿以上，占比安徽略高为31%。 （3）总发行规模500亿以下：陕西、河北、山西、新疆、西藏、海南，陕 西非偿还债券规模有79亿，占比达30%，其余省份均不算多。 哪些城投债募集资金用途发生变化？ 首先聚焦于募集资金用途变更为可以非偿还债券，城投债变更募集资金用途 的发行人数量共24个，均无12个重点省份。其中，广东粤海控股全部用于偿还其他债务且规模最大，达135亿元。北京城建、衡州城投、上海陆家嘴金融贸易区虽然也全部非偿还债券规模，但规模相对较小。 其次聚焦于募集资金用途变更为偿还债券，城投债变更募集资金用途的发行 人数量共99个，从重点省份来看，整体偿还债券的规模并不大，均小于10亿元，其中广西林业、重庆市铜梁区金龙城建偿还其他债务主要是用于项目建设及其他。非重点省份，河北交投控股偿还债券规模高于50亿，江苏农垦、淮安投资控股偿还债券规模高于30亿。其中，淮安投资控股、盐城市城市资产投资、青岛交投城投偿还其他债务主要是用于项目建设及其他。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地 方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 112重点省份城投债哪些不止偿还债券本金？3 1.1非交通类城投平台表现如何？3 1.2交通类平台表现如何？6 2非重点省份城投债哪些不止还债券本金？9 2.1非交通类城投平台表现如何？9 2.2交通类平台表现如何？13 3哪些城投债募集资金用途发生变化？18 4风险提示20 插图目录21 名单内外以及城投发债审核相关问题依然受到市场的高度关注，有以下几点缘由： 第一，由于城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，对信用状态有所影响；第二，募集资金用途的放开一定程度反应了政策导向，对于社会信用扩张也是一者前提；第三，募集资金用途放开叠加一级发行，能缓和当前信用债供给缺量带来的资产荒。 由此聚焦，本文对最新发行情况进行梳理。 本文仅选取2023年10月以来新发的城投债，在此范围内看哪些城投债可以不止用于偿还债券本金，以及哪些城投债募集资金用途有所变化。 112重点省份城投债哪些不止偿还债券本金？ 我们将全国各省份分成12个重点省份和其余省份，由于我们的广义城投名单包括铁路、高速、轨道等交通类平台，我们将此类交通类平台单独划分统计，以免影响数据的准确性。 1.1非交通类城投平台表现如何？ 首先聚焦12省份（除交通平台）： （1）广西、天津、云南、重庆：12重点省份中10月以来发行规模400亿以上的省份，重庆、天津、广西非偿还债券规模最高，且广西非偿还债券规模占比达43%。 （2）吉林、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：10月以来发行规模不足100亿，但黑龙江非偿还债券规模占比高达50%，青海、辽宁城投债募集资金全部用于偿还债券，内蒙古无新发债。 图1：12个重点省份城投债非偿还债券的情况（亿元，%） 偿还债 偿还其 补流规 项目建非偿还债非偿还债 发债数 偿还债券 非偿还债券非偿还债券 省份广义债务率广义负债率GDP总规模 券规模 他债务规模 模设规模 券规模 券占比 的发行数 量量 的发行数投 127 783 52 507 147 680 98 608 560 104 108 765 148 107 689 685 广西26301 天津16311 417 952 236 705 112 246 5416 02 181 248 43%72 26% 云南重庆吉林贵州宁夏甘肃 青海675102 28954 29129 13070 20165 5070 11202 36 794 696 85 114 46 50 624 443 51 76 29 105 44 31 33 1058 27181 0 173 黑龙江475 辽宁34 内蒙 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：非偿还债券=偿还其他债务+补流+项目建设及其他。 广义债务率=(地方政府债务余额+城投有息债务)/(一般公共预算收入+政府性基金预算收入)；广义负债率=(地方政府债务余额+城投有息债务)/GDP。 城投有息债务规模截至2022年12月31日，债券相关数据截至2024年2月18日，下同。 从时间维度来看，12重点省份2024年1月新发债最多，2023年的10月次之，11月最少；然而非偿还债券规模顺序不同，1月非偿还债券规模及占比仍为最高，11月次之，10月最小。 具体而言： （1）广西、天津、云南、重庆：天津1月份偿还其他债务的城投债规模明显增加，云南在12月、1月不用于偿还债券本金的城投债均增加，广西、重庆各月分布较为均匀。 （2）吉林、贵州、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：宁夏、甘肃发债不用于偿还债券本金的城投债更集中在11月，吉林与贵州分 别集中在1月和12月。 总规模 广西 天津云南重庆吉林贵州宁夏甘肃青海黑龙江辽宁内蒙古 汇总 11月12月1月 78127117 179205288 181187217 95179204 23327 173929 1505 101520 01110 000 050 000 597771916 10月 64 224 151 146 28 10 16 0 0 3 0 0 643 偿还债券规模 11月12月 偿还其他债务规模 补流规模 项目建设及其他规模 非偿还债券规模占比 省份 10月 86 260 184 191 32 10 21 0 0 6 0 0 789 37 152 147 41 13 17 8 0 0 0 0 0 414 68 172 131 134 0 21 0 15 11 0 5 0 556 1月 60 135 170 117 10 29 5 20 10 0 0 0 555 10月 22 35 18 17 1 0 0 0 0 0 0 0 93 11月 25 25 10 5 10 0 7 10 0 0 0 0 92 12月 26 32 46 17 3 18 0 0 0 0 0 0 143 1月 36 153 31 5 17 0 0 0 0 0 0 0 242 10月 0 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 5 11月 16 0 0 17 0 0 0 0 0 0 0 0 33 12月 20 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 20 1月 18 0 10 10 0 0 0 0 0 0 0 0 38 10月 0 0 15 27 3 0 0 0 0 3 0 0 48 11月 0 2 25 32 0 0 0 0 0 0 0 0 58 12月 13 0 10 29 0 0 0 0 0 0 0 0 51 1月 3 0 8 72 0 0 0 0 0 0 0 0 84 10月 25% 14% 18% 23% 13% 0% 24% - -50% - - 19% 11月 53% 15% 19% 57% 43% 0% 47% 100% - - - - 31% 12月 46% 16% 30% 25% 100% 46% -0% 0% - 0% - 28% 1月 49% 53% 23% 43% 63% 0% 0% 0% 0% - - - 40% 图2：12个重点省份城投债非偿还债券的情况：分月份（亿元，%） 资料来源：ifind，民生证券研究院 注：10、11、12月为2023年，1月为2024年，下同 分品种来看，尽管定向工具基本未披露募集资金用途，但是，在12个重点省份中，协会城投债非偿还债券的规模最大，交易所次之，发改委规模最少。 具体而言： （1）广西、天津、云南、重庆：非偿还债券的规模占比均是发改委较高，广西、天津更是高达65%。 （2）吉林、贵州、宁夏、甘肃、青海、黑龙江、辽宁、内蒙古：吉林非偿还债券规模占比交易所与协会相同，贵州、宁夏的非偿还债券占比也较高但规模不大。 图3：12个重点省份城投债非偿还债券的情况：分品种（亿元，%） 广西 天津云南重庆吉林贵州宁夏甘肃青海黑龙江辽宁 内蒙古 282 109 644 33 75 14 0 11 0 0 0 52 29 27 50 10 6 5 0 34 26 1 28 0 10 5 0 0 0 0 0 12 9 223 20 57 14 0 11 0 0 0 206 31 9 10 36 10 3 5 0 15 0 10 5 0 0 0 0 0 35 122 0 17 13 18 0 0 0 0 0 0 734 717 7431 270 180 150 120 150 00 00 00 00 1026 00 00 1710 00 05 05 00 00 00 00 00 18 0 10 0 0 0 0 0 0 0 0 0 13 2 55 0 0 3 3 0 - - - - - 29%31%32% 18516 62 4628 27 20633952 7231295211 10171865304 汇总 - - - 0% 50% 0%0% -29%- 63% 0% 0% 0% 69% 24% 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - 40%40% 0 47% 42% 29% 013 11 59 352 315 22% 27% 0% 160 355 109 20 483 17% 43% 10 536 160 65% 65