城投随笔系列：协会募集资金用途新规反映了什么？

城投随笔系列 协会募集资金用途新规反映了什么？ 2022年12月12日 2022年11月22日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融 资工具募集资金用途管理规程》（以下简称“《募资规程》”），进一步规范非金融企业债务融资工具募集资金使用，明确募集资金的管理要求。如何理解当前宏观图景下的政策背景和影响？本文聚焦于此。 募集资金违规使用有哪些违规案例？ 自2020年7月以来，因为募集资金使用违规问题，陆续有16家企业受到交易商协会处罚、15家企业受到证监局/交易所处罚，其中26家为城投企业。一方面，当前城投债在发行市场占据主导地位，受到的关注度自然更高；另一方面，内外部现金流承压、叠加稳增长下城投更需“有所为”，或构成了平台挪用募 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 集资金的触发因素。 从处罚原因来看，却存在一些差异。交易商协会处罚案例中，典型的如将保 执业证书：S0100122090014电话：15221856383邮箱：tangmenghan@mszq.com 障房专项资金挪作他用、及违规将资金用于缴纳土地出让金，整体反映出了区域愈发加大的财政压力，以及对应平台的偿债压力。此外，还有违规将资金划出体 相关研究 外至控股股东，用于支付股权转让款和溢价款、支付股东借款；将募集资金用于 1.城投、产业利差跟踪周报20221211：城投 购买理财、投资设立下属公司等违规行为等。 产业利差继续走阔-2022/12/11 交易所处分案例中则主要是转借其他主体和违规用于偿还债务。 2.品种利差跟踪周报20221211：收益率均上行，品种利差普遍走阔-2022/12/11 募集资金用途新规说了些什么？ 3.信用一二级市场跟踪周报20221211：城投 从文件表述看，此次《募资规程》紧扣实践中普遍存在的募集资金使用违规行为，从信息披露、募集资金用途合规性及变更程序、闲置募集资金投资、资金监管专户等方面加以规范。将此前散落在各类文件中的募集资金使用管理要求汇总并加以明确，有助于全方位规范发行人的债券融资行为。此外，发改委和交易 债净融资小幅转正，信用利差继续走阔-2022/12/114.交易所批文更新跟踪周报20221211：本周交易所批文无“终止”城投债-2022/12/11 5.利率债周度跟踪20221210：本周地方债发 所等近两年也陆续发布了相应政策文件规范企业债、公司债募集资金使用问题。 行期限拉长，下周发行168亿元-2022/12/1 城投债募集资金有何新特征？ 0 分品种来看，（1）交易所和协会城投债中用于偿还存量债券的募集资金占比 自2021年初明显上升至近50%，而用于项目建设的资金比例愈发降低，这一定程度反应出政策监管的趋严态势。（2）发改委企业债一直政策监管较为严格，对发行人以及项目的要求都比较高，募集资金用途主要用于支持项目建设，且可以用于补充营运资金，2021年以来发行和监管并未发生太大根本逻辑上的变化。 分区域来看，（1）不同档次省份城投债募集资金用途明确用于偿还债券的规 模占比的变化呈现出了一些结构性分化的特征，但整体这一比例是在提升的，体现出了政策监管的方向和趋势。（2）进一步聚焦，一方面我们筛选出了今年以来募集资金用于偿还债券的规模占比超50%的重点地市，对应可以看到偿还债券规模占比与区域债务率水平基本匹配，这反应的便是政策监管的思路和动向。另一方面，筛选出了2022年明确借新还旧债券规模占比增幅较大的主要地级市。 政策方向和思路很清晰，对城投这一特殊品种而言，不断的规范和约束有其 必要性，但监管并未限制其借新还旧滚续，整体仍处于有保有压的状态，关于新规，我们可以关注区域在此影响下募集资金用途约束的边际变化，从而带来的资金使用灵活程度对信用资质的边际影响，但预估整体在可控范围之内。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地 方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1募集资金违规使用有哪些违规案例？3 2募集资金用途新规说了些什么？7 3城投债募集资金有何新特征？11 3.1各场所品种募集资金用途整体有何变化？11 3.2分区域又有何特征？14 4小结18 5风险提示20 插图目录21 表格目录21 2022年11月22日，交易商协会发布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具募集资金用途管理规程》（以下简称“《募资规程》”），进一步规范交易商协会非金融企业债务融资工具募集资金使用，明确募集资金的管理要求，如何理解当前宏观图景下的政策背景和影响？本文聚集于此。 首先，我们来看看交易商协会以及其他监管部门对发债募集资金用途违规使用处罚有哪些案例？ 1募集资金违规使用有哪些违规案例？ 近年来，债券发行募集资金使用监管明显趋严。2021年初，交易商协会对永煤和豫能化出具自律处分通知，明确提到了未及时披露变更募集资金用途情况等违规行为。此后陆续又有14家企业因募集资金使用不合规或资金用途变更事项未合规披露受到协会处罚。 具体来看，14家企业均为城投平台，分布于四川、安徽、湖南、湖北、江苏、浙江、江西、辽宁等全国多个省份，其中又以弱资质AA区县级平台为主。 一方面，当前城投债在发行市场占据主导地位，受到的关注度自然更高；另一方面，内外部现金流承压、叠加稳增长下城投更需“有所为”，或构成了平台挪用募集资金的触发因素。 图1：2021年以来协会处罚城投的主体评级分布（家）图2：2021年以来协会处罚城投的行政层级分布（家） AA+,4 AA,9 AAA,1 国家级园区,1 区县级,7 地市级,6 资料来源：交易商协会官网，民生证券研究院资料来源：交易商协会官网，民生证券研究院 从处罚的具体原因来看，却存在一些差异。今年7月以前的案例中，交易商协会的关注重点在于未及时披露募集资金用途变更事项，但是较少披露实际变更后的募集资金用途。 而在7月以来交易商协会处罚的8家主体中，有几个方面可以重点关注： 多家平台将保障房安居工程债务融资工具的专项募集资金违规用于其他用途。 沛县城投、赣州章贡建投、襄阳住房投资、商丘日月新城、杭州临平城建5家城投未按约定将募集资金用于棚改保障房建设项目或偿还相关项目贷款。比如商丘日月新城违规将资金划出体外至控股股东，用于支付股权转让款和溢价款、支付股东借款等。 部分平台存在违规将资金用于缴纳土地出让金等非生产经营用途。虽然目前只披露了杭州临平城建这一家案例，但是也从侧面反映出了区域愈发加大的财政压力。 此外，衢州国资、徐州经开还存在将募集资金用于购买理财、投资设立下属公司等违规行为。 图3：交易商协会对债券募集资金违规使用的处罚案例 处分日期 处分对象 最新评级 省份 城投层级 相关债券 原定用途 违规事项 2021-01-01 永城煤电控股集团有限公司 B 河南 - - - 未及时披露募集资金用途变更 2021-01-01 河南能源化工集团有限公司 BB 河南 - - - 未披露募集资金用途变更情况 2021-03-01 银川通联资本投资运营有限公司 AA+ 宁夏 地级市 - - 未合规披露多期债务融资工具募集资金用途变更事项 2021-06-01 海城市金财土地房屋投资有限公司 AA 辽宁 区县级 - 保障房项目专项募集资金 保障房项目专项募集资金违规使用比例较大且未及时进行信息披露、年报中关于募集资金使用情况信息披露不准确 2021-10-01 成都新开元城市建设投资有限公司 AA 四川 区县级 20新开元PPN001、 20新开元PPN002 - 未按约定用途使用募集资金，且募集资金变更公告等信息披露不准确 2021-10-01 雅安发展投资有限责任公司 AA 四川 地级市 19雅安MTN001、 19雅安MTN002 偿还即将到期的应付债券 未及时披露募集资金用途变更 2021-12-01 马鞍山慈湖高新技术产业开发区投资发展有限公司 AA 安徽 地级市 19慈湖高新PPN001 - 未按约定用途使用募集资金，且未及时进行相关信息披露 2022-06-21 湘潭县建设投资有限公司 AA 湖南 区县级 - - 多期募集资金用途变更未合规披露 2022-07-04 桐城市建设投资发展有限责任公司 AA 安徽 区县级 21桐城建设PPN001 - 未按约定用途使用募集资金、违规将资金划至体外 2022-08-08 徐州经济技术开发区国有资产经营有限责 任公司 AA+ 江苏 国家级园区 20徐州经开MTN001、17徐州 经开GN001等5期 偿还银行借款本息+偿还绿色项目贷款 募集资金用途变更未合规披露，未按约定用于偿还绿色项目贷款，部分资金用于投资设立下属公 司 2022-08-17 沛县城市投资开发有限公司 AA 江苏 区县级 19沛县城投PPN001 棚户区（城中村）改工程项目建设 部分募集资金实际用于偿还棚户区改造项目建设借款，募集资金用途变更未合规披露 2022-09-01 衢州市国有资本运营有限公司 AA+ 浙江 地级市 18衢州国资MTN001、19衢州 国资MTN001等 归还发行人本级及下属子公司银行借款 部分募集资金用于置换前期垫付资金，部分募集资金用于购买理财等非生产经营用途且不符合规 定及募集说明书承诺 2022-10-12 襄阳市住房投资有限公司 AA+ 湖北 地级市 21襄阳住房PPN001 保障性安居工程债务融资工具，应用于偿还涉及棚改及保障房的四笔项目 贷款 未按约定用于偿还涉及棚改及保障房的项目贷款，未提前披露募集资金用途变更公告 2022-10-12 赣州市章贡区建设投资集团有限公司 AA 江西 区县级 21贡区建设 MTN001 保障性安居工程债务融资工具，用于城中村棚户区改造项目 未按约定用于对应棚户区改造项目，未提前披露募集资金用途变更公告 2022-10-18 商丘市日月新城投资开发有限公司 AA 河南 地级市 21日月新城PPN001 保障性安居工程债务融资工具，应用于项目建设 未用于项目建设，实际违规划出体外至控股股东，用于支付股权转让款和溢价款、支付股东借款等 2022-11-10 杭州临平城市建设集团有限公司 AAA 浙江 区县级 18余杭城建PPN003 保障性安居工程债务融资工具，应用于项目建设 未用于保障房建设项目，未提前披露募集资金用途变更公告，部分资金用于缴纳土地出让金等非 生产经营用途 资料来源：交易商协会官网，民生证券研究院 除了交易商协会之外，证监局、交易所等近两年也加强了债券募集资金使用的监管力度，2020年7月以来共对15家公司债发行人采取了监管措施，除协鑫集团、延安必康制药和江苏建工集团外，均为城投平台，且以地市级为主。 除了普遍存在的募集资金专户管理不规范现象外，证监局、交易所还重点关注了以下几个方面： 一是违规将募集资金转借其他主体，如湘潭万楼新城违规用于为股东提供往来款，达州投资、济宁新城发展还将资金转借给了非关联方。 二是违规将募集资金用于偿还债务，这又可以分为两类，如内蒙古新工创将本应用于棚户区改造项目的建设资金违规用于偿还债务，而淮北建投则是将募集资金用于偿还非募集说明书约定的其他类型有息债务，包括非约定用途的贷款和其他流动负债中的徽银基础设施项目借款。 此外，类似于交易商协会的处罚案例，将募集资金用于购买理财产品、银行节点存款同样也是证监局关注的重点。 图4：2020年以来协会处罚城投的主体评级分布（家）图5：2020年以来协会处罚城投的行政层级分布（家） AA+,4 AA,8 国家级园区,2区县级,3 地市级,7 资料来源：证监局、交易所官网，民生证券研究院资料来源：证监局、交易所官网，民生证券研究院 图6：证监局、交易所对债券募集资金违规使用的处罚案例 时间 主体 最新评级 省份 城投层级 相关债券 原定用途 违规事项 2020-07-17 湘潭市万楼新城开发