非银行金融行业跟踪：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续

2024年2月27日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续 证券：本周日均成交额环比下降约700亿至0.90万亿；两融余额（2024年2月22日）回升至1.45万亿。在MLF利率未发生变化的情况下，五年期以上LPR利率下调25bp超市场预期，有力提振投资者信心。同时，证监会在新闻 发布会上表示，将持续聚焦提高上市公司质量，进一步加大对上市公司欺诈发行、财务造假，以及大股东违规占用等违法行为的打击力度；通过多维技术手段构建“穿透式”线索筛查体系，对操纵市场、内幕交易行为进行精准识别、严厉打击；大幅提高拟上市企业现场检查比例，持续加强全链条把关，严审重 罚财务造假、欺诈发行。我们认为，在更为积极的财政、货币政策支持下，监 管层多措并举持续优化资本市场生态的成效有望加速显现，亦有望事半功倍，推动“政策—市场—投资者”间的正循环加快形成。 受多重利好政策刺激，龙年第一周申万证券指数续涨近3%。春节期间中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，未来一段时间利率和流动 性环境仍存在一定不确定性，但监管层的持续性积极举措有望推动市场信心恢复。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速 铺开的节奏如能延续较长时间，板块出现持续性估值修复的可能性有望显著增 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 56802.89 6.84% 流通市值(亿元) 43860.82 6.66% 行业平均市盈率 16.87 / 行业指数走势图 20.7% 10.3% -0.1% -10.5% -21.0% -31.4% 非银行金融 沪深300 2/275/288/2611/242/22 加。 保险：上市险企1月原保费数据悉数出炉。受银保渠道“报行合一”影响，寿险保费同比下滑明显，其中人保寿险（含健康险）、太保寿险、新华保险保费同比降费均在15%左右，国华人寿保费同比下降超40%。财险保费增速虽优于 寿险，但较2023年同期仍有所回落。我们判断，随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。 板块表现：2月19日至2月23日5个交易日间非银板块整体上涨2.80%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业27/31；其中证券板块上涨2.35%，保 险板块上涨3.39%，均跑输沪深300指数（3.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（16.85%）、华鑫股份（11.03%）、锦龙股份（10.27%）、西部证券（8.71%）、信达证券（8.67%），保险公司涨跌幅分别为新华保险 （10.26%）、中国人保（4.70%）、中国太保（3.88%）、天茂集团（3.04%）、中国平安（3.02%）、中国人寿（2.47%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续 1.行业观点 证券： 本周日均成交额环比下降约700亿至0.90万亿；两融余额（2024年2月22日）回升至1.45万亿。在MLF利率未发生变化的情况下，五年期以上LPR利率下调25bp超市场预期，有力提振投资者信心。同时，证监会在新闻发布会上表示，将持续聚焦提高上市公司质量，进一步加大对上市公司欺诈发行、财务造假，以及大股东违规占用等违法行为的打击力度；通过多维技术手段构建“穿透式”线索筛查体系，对操纵市场、内幕交易行为进行精准识别、严厉打击；大幅提高拟上市企业现场检查比例，持续加强全链条把关，严审重 罚财务造假、欺诈发行。我们认为，在更为积极的财政、货币政策支持下，监管层多措并举持续优化资本市场生态的成效有望加速显现，亦有望事半功倍，推动“政策—市场—投资者”间的正循环加快形成。 受多重利好政策刺激，龙年第一周申万证券指数续涨近3%。春节期间中美多项重要经济、金融数据出炉，从数据同环比趋势看，未来一段时间利率和流动性环境仍存在一定不确定性，但监管层的持续性积极举措有望推动市场信心恢复。我们认为，国内外市场流动性环境、风格博弈、风险偏好、政策催化等因素均将影响证券板块表现，而信心已成为当前关键变量。政策大力推出且快速铺开的节奏如能延续较长时间，板块出现持续性估值修复的可能性有望显著增加。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。而全面注册制推动下的投行业务“井喷”将成为证券行业中长期最具确定性的增长机会（考虑到2023年下半年以来的政策调节力度较大，北交所或将成为投行业务的短期突破口）。在当前时点看，资本市场改革提速有望成为行业价值回归的直接催化剂， 业务创新亦将为盈利增长开启想象空间，行业中长期发展前景继续向好。整体上看，我们更加看好行业内头 部机构在中长期创新发展模式下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。公司在市场剧烈波动的情况下前三季度业绩仍能保持较强稳定 性和确定性，且近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性，且在补充资本后经营天花板进一步抬升，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.18xPB，已至近年低位，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，建议持续关注。 保险： 上市险企1月原保费数据悉数出炉。受银保渠道“报行合一”影响，寿险保费同比下滑明显，其中人保寿险（含健康险）、太保寿险、新华保险保费同比降费均在15%左右，国华人寿保费同比下降超40%。财险保费增速优于寿险，和2023年同期基本持平。我们判断，随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。同时，预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：监管优化资本市场生态成效有望加速显现，板块估值修复有望持续 本周申万保险板块续涨超3%，跑赢申万非银行业指数，权益市场回暖提振投资端表现，推动板块估值修复。总体上看，居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道，2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩和估值稳健修复。同时，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。但考虑到偏向储蓄型产品的负债端结构令NBVM持续保持在较低水平，保险股的估值天花板短期难以抬升。此外，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022-2023年政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素，需要持续重点关注。 2.板块表现 2月19日至2月23日5个交易日间非银板块整体上涨2.80%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业 27/31；其中证券板块上涨2.35%，保险板块上涨3.39%，均跑输沪深300指数（3.71%）。个股方面，券商涨幅前五分别为首创证券（16.85%）、华鑫股份（11.03%）、锦龙股份（10.27%）、西部证券（8.71%）、信达证券（8.67%），保险公司涨跌幅分别为新华保险（10.26%）、中国人保（4.70%）、中国太保（3.88%）、天茂集团（3.04%）、中国平安（3.02%）、中国人寿（2.47%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-27 2023-03-14 2023-03-29 2023-04-14 2023-05-04 2023-05-19 2023-06-05 2023-06-20 2023-07-07 2023-07-24 2023-08-08 2023-08-23 2023-09-07 2023-09-22 2023-10-17 2023-11-01 2023-11-16 2023-12-01 2023-12-18 2024-01-03 2024-01-18 2024-02-02 -25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023-02-27 2023-03-14 2023-03-29 2023-04-14 2023-05-04 2023-05-19 2023-06-05 2023-06-20 2023-07-07 2023-07-24 2023-08-08 2023-08-23 2023-09-07 2023-09-22 2023-10-17 2023-11-01 2023-11-16 2023-12-01 2023-12-18 2024-01-03 2024-01-18 2024-02-02 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 传媒计算机通信 社会服务 煤炭轻工制造机械设备建筑装饰 综合环保 商贸零售 银行电子 美容护理 汽车纺织服饰石油石化基础化工有色金属房地产公用事业国防军工交通运输食品饮料建筑材料电力设备非银金融 钢铁家用电器农林牧渔医药生物 0% 新华保险中国人保中国太保天茂集团中国平安中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 20% 15% 10% 5% 0% -5% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-05-12 2023-05-18 2023-05-24 2023-05-31 2023-06-06 2023-06-12 2023-06-16 2023-06-26 2023-06-30 2023-07-06 2023-07-12 2023-07-19 2023-07-25 2023-08-01 2023-08-07 2023-08-11 2023-08-17 2023-08-23 2023-08-29 2023-09-05 2023-09-12 2023-09-18 2023-09-22 资