非银行金融行业跟踪：强监管、推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化

2024年7月11日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：强监管&推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化 证券：7月1日至7月5日一周市场日均成交额环比减少约550亿至0.61万 亿；两融余额（7月5日）降至1.47万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策有序推出。证监会吴主席近期在多地调研中指出，将抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措，其中包括加快推进“科创板八条”落实落地；加快完善发行上市、信息披露、并购重组等基础制度；着力推动实现违法违规“高成本”，保持严监管强监管态势等。吴主席还在资本市场做好金融“五篇大文章”专题讨论会上指出，将推进“科创十六条”、“科创板八条”各项举措落实落地，积极稳妥推动绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等涉及资本市场的相关制度优化和产品创新。此外，为落实严监管强监管部署，证监会联合公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委制定了《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》，从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、 加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。我们认为，随着监管层全力推进发展新质生产力的各项工作，资本市场将在其中发挥更为重要的作用，在不断提升资源配置效率的同时更好的发挥资源配置功能；而严打各类违法违规行为，也 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 82 1.79% 行业市值(亿元) 51220.25 6.34% 流通市值(亿元) 39505.36 6.11% 行业平均市盈率 16.95 / 行业指数走势图 22.0% 12.1% 2.3% -7.6% -17.4% -27.3% 非银行金融 沪深300 7/1010/91/84/87/8 将使资本市场环境更加优化，推动中长期价值投资资金加快入市步伐，合力推动生产力的转型升级，加快培育国内经济发展动能。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头 部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降， 保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推 动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险 暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：强监管&推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化 1.行业观点 证券： 7月1日至7月5日一周市场日均成交额环比减少约550亿至0.61万亿；两融余额（7月5日）降至1.47万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策有序推出。证监会吴主席近期在多地调研中指出，将抓紧研究谋划进一步全面深化资本市场改革的一揽子举措，其中包括加快推进“科创板八条”落实落地；加快完善发行上市、信息披露、并购重组等基础制度；着力推动实现违法违规“高成本”，保持严监管强监管态势等。吴主席还在资本市场做好金融“五篇大文章”专题讨论会上指出，将推进“科创十六条”、“科创板八条”各项举措落实落地，积极稳妥推动绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融等涉及资本市场的相关制度优化和产品创新。此外，为落实严监管强监管部署，证监会联合公安部、财政部、中国人民银行、金融监管总局、国务院国资委制定了《关于进一步做好资本市场财务造假综合惩防工作的意见》， 从打击和遏制重点领域财务造假、优化证券监管执法体制机制、加大全方位立体化追责力度、加强部际协调和央地协同、常态化长效化防治财务造假等5个方面提出17项具体举措。我们认为，随着监管层全力推进发展新质生产力的各项工作，资本市场将在其中发挥更为重要的作用，在不断提升资源配置效率的同时更好的发挥资源配置功能；而严打各类违法违规行为，也将使资本市场环境更加优化，推动中长期价值投资资金加快入市步伐，合力推动生产力的转型升级，加快培育国内经济发展动能。 此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和年初以来经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有 望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.05xPB，建议持续关注。 保险： P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：强监管&推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化 展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 2.板块表现 7月1日至7月5日5个交易日间非银板块下跌1.47%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业22/31；其中证券板块下跌1.95%，跑输沪深300指数（-0.88%）；保险板块下跌0.67%，跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前三分别为锦龙股份（9.20%）、湘财股份（1.68%）、国联证券（1.56%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（0.57%）、中国人保（0.39%）、中国太保（0.29%）、新华保险（-0.23%）、中国平安（-0.58%）、中国人寿（-3.45%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% 2023/07/10 2023/07/25 2023/08/09 2023/08/24 2023/09/08 2023/09/23 2023/10/08 2023/10/23 2023/11/07 2023/11/22 2023/12/07 2023/12/22 2024/01/06 2024/01/21 2024/02/05 2024/02/20 2024/03/06 2024/03/21 2024/04/05 2024/04/20 2024/05/05 2024/05/20 2024/06/04 2024/06/19 2024/07/04 -20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023/07/10 2023/07/25 2023/08/09 2023/08/24 2023/09/08 2023/09/23 2023/10/08 2023/10/23 2023/11/07 2023/11/22 2023/12/07 2023/12/22 2024/01/06 2024/01/21 2024/02/05 2024/02/20 2024/03/06 2024/03/21 2024/04/05 2024/04/20 2024/05/05 2024/05/20 2024/06/04 2024/06/19 2024/07/04 -25.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源： 图3：申万I级行业涨跌幅情况 4% 2% 0% -2% -4% 有色金属商贸零售 钢铁综合 公用事业房地产石油石化 煤炭农林牧渔医药生物社会服务 银行建筑材料交通运输 传媒基础化工 环保通信 建筑装饰纺织服饰轻工制造非银金融食品饮料 汽车计算机家用电器 电子电力设备美容护理机械设备国防军工 -6% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图4：保险个股涨跌幅情况 1% 1% 0% -1% -1% -2% -2% -3% -3% -4% -4% 天茂集团中国人保中国太保新华保险中国平安中国人寿 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图5：证券个股涨跌幅情况 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智兴盛之源 P4 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：强监管&推动发展新质生产力，资本市场环境有望持续优化 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 3.风险提示： 宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 锦龙股份湘财股份国联证券天风证券哈投股份华创云信太平洋财达证券西南证券中原证券长江证券浙商证券国海证券国泰君安信达证券兴业证券方正证券申万宏源国盛金控华泰证券东方证券长城证券财通证券首创证券东北证券西部证券海通