非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化

2024年5月14日 行业报告 非银行金融 看好/维持 非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化 未来3-6个月行业大事：无行业基本资料 占比% 股票家数 83 1.8% 行业市值(亿元) 55980.64 6.4% 流通市值(亿元) 43376.15 6.18% 行业平均市盈率 18.53 / 行业指数走势图 证券：本周市场日均成交额环比减少约1800亿至0.95万亿；两融余额（5月 9日，周四）微升至1.54万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。证监会周五发布了修订后的《关于加强上市证券公司监管的规定》，旨在加强对上市证券公司的监管，促进行业机构高 质量发展。预计未来上市券商在公司治理、合规经营等方面受到的监管将更为 严格，但有利于持续优化行业生态。 周六央行公布了4月金融数据，4月末社融存量同比增长8.3%，M2余额同比增长7.2%，增速均较3月收窄。虽然社融增速和名义GDP增速有保持相对一致的趋势，但增速持续下降或对资本市场运行产生一定影响。我们认为，社 融降速或将成为新常态，投资者对未来金融数据的理解和判断也将发生变化。在4月CPI同、环比续增，PPI同比降幅继续收窄的情况下，实体经济复苏有望与金融数据增速企稳产生共振，进而从中期维度利好资本市场。 保险：展望全年，我们对2024年险企负债端仍抱有信心。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续 12.0% 3.5% -5.0% -13.5% -22.0% -30.5% 非银行金融 沪深300 5/158/1311/112/95/9 下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。预定利率年内或将再次下调， “炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。同时，车险在新能源车带动下需求正在回归，新能源车险自主定价系数范围扩大给予险企定价方面更大的灵活性。2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。此外，险企在分红 方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。综合来看，考虑到需求回暖以及近期上市险企NBVMargin在调结构和控成本的过程中稳中有升，地产、非标等风险暂时无法量化且在政策呵护下短期集中爆雷的可能性相当有限，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的 是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。板块表现：5月6日至5月10日5个交易日间非银板块整体上涨1.44%，按 申万一级行业分类标准，排名全部行业20/31；其中证券板块上涨0.35%，跑输沪深300指数（1.72%）；保险板块上涨4.06%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（3.02%）、浙商证券（2.74%）、中金公司（2.61%）、中信建投（1.88%）、方正证券（1.45%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（7.17%）、中国平安（3.80%）、新华保险（3.49%）、中国人寿 （3.16%）、中国人保（2.67%）、天茂集团（-2.94%）。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：刘嘉玮 010-66554043liujw_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480519050001 分析师：高鑫 010-66554130gaoxin@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480521070005 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 P2东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化 1.行业观点 证券： 本周市场日均成交额环比减少约1800亿至0.95万亿；两融余额（5月9日，周四）微升至1.54万亿。继新“国九条”颁布后，多部门就发展经济、优化资本市场的政策仍在持续推出。证监会周五发布了修订后的 《关于加强上市证券公司监管的规定》，旨在加强对上市证券公司的监管，促进行业机构高质量发展。预计 未来上市券商在公司治理、合规经营等方面受到的监管将更为严格，但有利于持续优化行业生态。 周六央行公布了4月金融数据，4月末社融存量同比增长8.3%，M2余额同比增长7.2%，增速均较3月收窄。虽然社融增速和名义GDP增速有保持相对一致的趋势，但增速持续下降或对资本市场运行产生一定影响。我们认为，社融降速或将成为新常态，而市场预期在前期社融降速预期落地后或将快速甚至一次性调整至较低水平，投资者对未来金融数据的理解和判断也将发生变化。在4月CPI同、环比续增，PPI同比降幅继续收窄的情况下，实体经济复苏有望与金融数据增速企稳产生共振，进而从中期维度利好资本市场。 此外我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，有助于提升海内外各类投资者的风险偏好。再结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策 —宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 从投资角度看，当前行业核心关注点仍在财富管理主线和投资类业务在权益市场复苏中的业绩弹性，但考虑到市场近年的高波动性和较为有限的风险对冲方式，财富管理&资产管理业务在提升券商估值下限的同时平抑估值波动的作用将不断提升此类业务在券商业务格局中的重要性。相比之下，2023年下半年以来监管层加大对股权投行业务的调节力度，且2024年有进一步政策收紧的迹象，股权投行业务发展不确定性有所加大。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。整体上看，证券行业当前业务同质化仍较高，在马太效应持续增强的背景下，仅龙头的护城河有望持续存在并加深，资源集聚效应最为显著，进而有机会获得更高的估值溢价。故我们继续首推兼具beta 和较高业绩增长确定性的行业龙头中信证券。近年来公司业务结构持续优化，不断向海外头部平台看齐，具备较强的前瞻性。在补充资本后经营天花板有望进一步抬升，大股东中信金控积极增持亦彰显信心，且华南多家分公司管理框架调整后财富管理业务想象空间打开，我们坚定看好公司发展前景。公司当前估值仅1.1xPB，建议持续关注。 保险： 展望全年，我们对2024年险企负债端仍抱有信心。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着五年期LPR25bp的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。预定利率年内或将再次下调，“炒停”有望形成储蓄险销售小高峰。同时，车险在新能源车带动下需求正在回归，新能源车险自主定价系数范围扩大给予 P3 东兴证券行业报告 非银行金融行业跟踪：上市券商监管加强，行业生态有望持续优化 险企定价方面更大的灵活性。2024年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。此外，险企在分红方面的积极举措有望提振市场信心，高股息有望成为其提升市场认可度的重要抓手。综合来看，考虑到需求回暖以及近期上市险企NBVMargin在调结构和控成本的过程中稳中有升，地产、非标等风险暂时无法量化且在政策呵护下短期集中爆雷的可能性相当有限，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 2.板块表现 5月6日至5月10日5个交易日间非银板块整体上涨1.44%，按申万一级行业分类标准，排名全部行业20/31；其中证券板块上涨0.35%，跑输沪深300指数（1.72%）；保险板块上涨4.06%，均跑赢沪深300指数。个股方面，券商涨幅前五分别为财达证券（3.02%）、浙商证券（2.74%）、中金公司（2.61%）、中信建投（1.88%）、 方正证券（1.45%），保险公司涨跌幅分别为中国太保（7.17%）、中国平安（3.80%）、新华保险（3.49%）、中国人寿（3.16%）、中国人保（2.67%）、天茂集团（-2.94%）。 图1：申万II级证券板块走势图图2：申万II级保险板块走势图 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 2023/05/15 2023/05/30 2023/06/14 2023/06/29 2023/07/14 2023/07/29 2023/08/13 2023/08/28 2023/09/12 2023/09/27 2023/10/12 2023/10/27 2023/11/11 2023/11/26 2023/12/11 2023/12/26 2024/01/10 2024/01/25 2024/02/09 2024/02/24 2024/03/10 2024/03/25 2024/04/09 2024/04/24 2024/05/09 -25.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% 2023/05/12 2023/05/27 2023/06/11 2023/06/26 2023/07/11 2023/07/26 2023/08/10 2023/08/25 2023/09/09 2023/09/24 2023/10/09 2023/10/24 2023/11/08 2023/11/23 2023/12/08 2023/12/23 2024/01/07 2024/01/22 2024/02/06 2024/02/21 2024/03/07 2024/03/22 2024/04/06 2024/04/21 2024/05/06 -30.00% 沪深300券商Ⅱ(申万)沪深300保险Ⅱ(申万) 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图3：申万I级行业涨跌幅情况图4：保险个股涨跌幅情况 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 8% 6% 4% 2% 0% -2% 农林牧渔国防军工建筑材料房地产煤炭 有色金属基础化工轻工制造交通运输家用电器 综合医药生物美容护理电力设备机械设备公用事业建筑装饰食品饮料 环保非银金融 银行钢铁汽车 石油石化纺织服饰商贸零售社会服务 电子传媒通信计算机 -4% 中国太保中国平安新华保险中国人寿中国人保天茂集团 资料来源：iFinD，东兴证券研究所资料来源：iFinD，东兴证券研究所 P4 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% 图6：市场交易量情况 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 图8：市场北向资金流量情况 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2023-10-09 2023-10-17 2023-10-25 2023-11-02 2023-11-10 2023-11-20 2023