保险行业月报：1月寿险承压，财险平稳，期待估值修复

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2024年2月22日 1月寿险承压，财险平稳，期待估值修复 1月除国寿正增长外，其他4家上市公司寿险保费同比下降。2024年1月，除国寿寿险保费同比增长2.2%以外，平安、太保、新华和人保寿险保费同比分别下降3.9%、14.7%、15.0%和18.5%，以上5家上市公司合计寿险保费同比下降4.6%，主要受到开门红业务节奏调整和银保渠道报行合一的影响。 财险保持平稳增速。2024年1月平安、人保和太保财险保费同比分别增长1.1%、2.7%和8.9%，太保财险增速仍保持领先，平安财险增速低于同业，预计主要由于受到信用保证险高基数的拖累。1月人保财险保费增长主要来自车险、意外伤害健康险以及企财险，其中车险同比增长2.9%；但信用保证险同比下降33%，拉低保费增速0.5个百分点，预计主要由于公司更加注重承保质量和盈利。 众安1月保费与2023年月均规模持平，预计2024年仍将继续侧重承保质量。众安2024年1月保费为人民币24.4亿元，与2023年平均月保费规模基本持平，同比增长29.9%，高于2023年全年增速（24.7%），我们预计 公司2024年保费增速为15%左右，2024年仍将继续侧重承保质量。我们认为公司近期股价表现与基本面的改善趋势存在落差，估值仍具修复空间，维持买入评级和21港元的目标价。 维持行业同步评级。我们认为在当前存款利率下行的背景下，储蓄险产品收益率仍具较高吸引力，同时长久期国债收益率处于历史低位，为寿险公司资产端带来一定的投资压力，但是从估值来看，目前寿险行业估值偏低，股票市场随着降息落地和市场情绪修复，已呈现企稳回升态势，有利于险资投资收益率改善，寿险公司估值存在修复空间，维持国寿、平安、 太保和友邦的买入评级。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中国人寿 2628HK 买入 17.00 10.20 0.567 0.663 16.5 14.1 0.60 0.59 2.7 中国平安保险 2318HK 买入 64.00 36.80 5.066 5.530 6.7 6.1 0.67 0.62 7.2 友邦保险 1299HK 买入 103.00 65.40 0.332 0.401 25.2 20.8 2.42 2.17 2.5 中国太保 2601HK 买入 30.00 16.18 2.344 2.620 6.3 5.7 0.61 0.57 6.3 中国人保财险 2328HK 买入 10.50 10.68 0.969 1.158 10.1 8.5 0.97 0.90 4.0 中国太平保险 966HK 买入 9.60 7.22 1.239 1.418 5.8 5.1 0.33 0.31 3.8 众安在线 6060HK 买入 21.00 13.00 2.471 0.503 4.8 23.7 0.92 0.88 0.0 新华保险 1336HK 中性 23.00 15.82 2.841 3.219 5.1 4.5 0.42 0.39 5.9 平均 10.1 11.1 0.87 0.80 4.0 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2/236/2310/232/24 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:上市保险公司保费及增速（2024年1月） 2023-01同比增速 2023年全年 同比增速 2024-01 同比增速 寿险国寿 2,021 -2.5% 6,415 4.3% 2,066 2.2% 平安-寿险 1,029 4.4% 4,665 6.2% 989 -3.9% 平安-寿险、养老及健康 1,077 3.8% 4,985 5.8% 1,053 -2.2% 太保-寿险 527 -5.7% 2,331 4.9% 449 -14.7% 新华 352 -1.9% 1,659 1.7% 299 -15.0% 人保-寿险 392 -15.8% 1,006 8.6% 320 -18.5% 人保-寿险及健康 510 -7.5% 1,458 9.1% 432 -15.3% 5家寿险保费合计 4,322 -2.7% 16,077 4.9% 4,124 -4.6% 财险人保财险 612 1.2% 5,158 6.3% 628 2.7% 平安财险 321 -2.1% 3,022 1.4% 324 1.1% 太保财险 233 10.9% 1,903 11.4% 254 8.9% 互联网保险众安 20 1.5% 295 24.7% 24 19.9% 资料来源:公司资料，交银国际 图表2:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表3:人身险保费收入增速和5家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -30.0 (%)20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 人身险保费收入合计 5家上市公司寿险保费合计 资料来源：各家公司资料，交银国际资料来源：各家公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年12月**5 家险企分别为国寿、平安、太保、新华和人保 图表4:财险保费同比增速图表5:人保财险单月车险保费同比增速 (%)30.0 20.0 10.0 - -10.0 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 -15.0 资料来源：各家公司资料，交银国际，财险保费数据截至23年12月资料来源：公司资料，交银国际 图表6:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK 众安在线 买入 13.00 21.00 61.5% 2024年02月08日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 36.80 64.00 73.9% 2023年10月30日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 10.20 17.00 66.7% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 16.18 30.00 85.4% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 7.22 9.60 33.0% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 15.82 20.50 29.6% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 10.68 10.50 -1.7% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK 友邦保险 买入 65.40 103.00 57.5% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年2月22日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司 、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹生物技术股份有限公司、中天建设(湖南)集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、怡俊集团控股有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司 、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司及長久股份有限公