保险行业上市险企2021年6月保费数据点评：负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【行业·证券研究报告】 保险行业 负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复 ——上市险企2021年6月保费数据点评 核心观点 ⚫ 疫情影响下的居民收入不稳定导致非必需品消费后移，人身险新单销售低迷，叠加险企寿险改革以及惠民保等产品的替代效应增强，上半年人身险业务呈现较大增长压力；商车费改推进下的车均保费下滑也拖累财险业务增长动能。但我们观察到各大险企已将队伍转型摆在首位，在保持稳定的队伍规模基础上提升产能与留存是发展重点；此外商车费改一周年将近，车险四季度有望呈现好转迹象。对投资端来说，虽在全面降准催化下长端利率下探至3%以下，但活跃的权益市场仍具有一定弹性，期待边际改善下的估值修复。 ⚫ 人身险：业务表现分化，仍呈现较大增长压力。中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险1H21累计保费分别为4426亿元（YoY+3.4%）、2702亿元（YoY-3.7%）、1414亿元（YoY+2.2%）和1006亿元（YoY+3.9%）。边际来看，6月表现有所分化，其中国寿、太保由于分别于二季度初启动相关营销活动，对客户需求的提前激活导致前两个月增速可观，而6月表现低迷；新华由于去年五月高基数叠加银保渠道推动，实现6月单月增速转正；平安深化改革不动摇，虽然单月降幅环比有所收窄，但仍有较大的增长压力。 ⚫ 财产险：车险保费边际改善，非车维持高速增长。人保产险、平安产险和太保产险1H21保费分别为2518亿元（YoY+2.5%）、1333亿元（YoY-7.5%）和818亿元（YoY+6.3%），其中6月保费增速均大幅回暖，单月同比增速分别环比提升16.7pct、5.8pct和5.5pct。细分业务来看，商车费改影响下，车险总保费仍为负增长，但已呈现边际收窄趋势，我们预期随着商改一周年的逐步临近，保费承压将逐步改善，车险行业四季度有望呈现好转迹象。非车险业务维持高速增长，我们认为随着居民风险保障意识的激活与国际社会活动的陆续有序开展，非车业务有望成为财险新的增长极。 投资建议与投资标的 ⚫ 在市场对负债端压力达成一致预期的背景下，我们将投资主线重新定位于权益市场弹性放大器的逻辑。同时预期各家公司全年 EV 能保持 15%的增速，对估值形成较强的支撑效应。看好积极推动改革，以科技赋能与交叉销售提升产能的大型险企，维持行业看好评级。 ⚫ 建议关注寿险改革态度坚决、参与方正重组以期实现业务融合与协同的中国平安(601318，未评级)；同时，建议关注积极布局康养产业，发布“长航行动”为寿险领航，同时引入原友邦CEO蔡强先生加盟，在司庆三十周年之际取得较好新单表现的中国太保(601601，未评级)；此外，建议关注“分改子”后探寻区域扩张、与东亚中国推动独家银保合作、“卓越代理人”为全市场学习榜样的友邦保险(01299，未评级)。 风险提示 ⚫ 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场波动风险。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 保险行业 报告发布日期 2021年07月16日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 陶圣禹 taoshengyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070002 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业动态跟踪 —— 负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复 2 表 1：上市险企2021年6月保费数据汇总（亿元） 公司 6月 累计保费 6月 累计同比 5月 累计同比 6月 单月保费 6月 单月同比 5月 单月同比 人身险板块 中国人寿 4,426 3.4% 4.5% 562 -3.4% 3.4% 平安寿险 2,702 -3.7% -4.2% 343 -0.4% -4.1% 平安养老 127 -18.6% -14.4% 17 -37.7% -7.4% 平安健康 60 22.9% 25.1% 9 12.1% 17.8% 太保寿险 1,414 2.2% 4.0% 202 -7.6% 1.0% 新华保险 1,006 3.9% 4.6% 179 0.4% -13.5% 太平寿险 938 3.1% 3.1% 146 3.0% 3.1% 太平养老 36 21.9% 29.6% 5 -11.7% 22.7% 人保寿险 641 -4.6% -7.4% 67 28.2% -14.4% 人保健康 256 15.3% 20.0% 38 -5.5% -10.6% 国华人寿 176 -20.2% -24.2% 25 15.9% -5.6% 财产险板块 人保产险 2,518 2.5% 1.0% 492 9.3% -7.4% 平安产险 1,333 -7.5% -8.8% 242 -1.1% -6.9% 太保产险 818 6.3% 7.2% 142 2.3% -3.2% 太平产险 145 4.0% 1.5% 31 14.4% 6.8% 注：太保产险为合并子公司安信农险后数据。 资料来源：公司公告，东方证券研究所 人身险：业务表现分化，仍呈现较大增长压力 中国人寿、平安寿险、太保寿险和新华保险1H21累计保费分别为4426亿元（YoY+3.4%）、2702亿元（YoY-3.7%）、1414亿元（YoY+2.2%）和1006亿元（YoY+3.9%）。边际来看，6月表现有所分化，其中国寿、太保由于分别于二季度初启动相关营销活动，对客户需求的提前激活导致前两个月增速可观，而6月表现低迷；新华由于去年五月高基数叠加银保渠道推动，实现6月单月增速转正，但仅实现小幅增长；平安深化改革不动摇，虽然单月降幅环比有所收窄，但仍有较大的增长压力。 中国人寿：2021年前6月累计保费4426亿元，累计同比下滑至3.4%，21M6单月表现环比有所承压，单月增速为-3.4%。我们认为公司于5月中旬开展的“国寿616客户节”对于保费提升有一定提振作用（21M5单月增速为3.4%，单月保费较19M5提升25.1%），进而导致6月销售承压。公司今年面临着高基数的增长压力，建议关注后期代理人队伍转型后的质态提升与产能修复。 qRqNmPoOnOpQoNxOsOmMnMaQ8QaQoMpPsQqRkPnNoRlOmNoQ7NpPzQNZrRrRNZmPwP 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业动态跟踪 —— 负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复 3 图1：中国人寿2020年至今总保费月度表现 数据来源：公司公告，东方证券研究所 中国平安：人身险个人新业务自2021年3月以来持续出现单月负增长，我们认为是年初开门红推动完成后的代理人脱落导致产能下滑，叠加公司全面推动的寿险改革进程共同影响，进而导致人身险总保费持续负增长，1H21实现2889亿元，YoY-2.9%。但6月来看边际有所收窄，单月新单保费79亿元，YoY-12.5%，较21M5单月30.6%的降幅大幅收窄。马明哲董事长在5月底的寿险高峰会上表示了对改革的紧迫性和决心信心，我们认为随着寿险改革的深入推进，虽然队伍规模存进一步压缩可能，但产品结构与代理人质态有望提升，预计下半年出现业务拐点，同时与生态圈的业务融合也值得期待。 图2：中国平安2020年至今人身险个人业务新单保费月度表现 注：人身险业务数据为平安人寿、平安养老及平安健康险的合计数。 数据来源：公司公告，东方证券研究所 中国太保：1H21寿险业务实现总保费1414亿元，YoY+2.2%，个险客户仍为主要业务，占比达92.9%。个人客户代理人渠道新单226亿元，YoY+18.5%，较一季度35.9%的增幅有所收窄，测算得2Q21单季增速为-11.2%。但新单期限结构逐步优化，1H21期缴保费仍维持33.7%的高增长，其中2Q21单季实现3.7%的正增长，相应的趸交单季下滑约50%，公司正逐步推动结构上的-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%单月同比累计同比客户节营销-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%单月同比累计同比高基数压力 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业动态跟踪 —— 负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复 4 持续改善。就6月数据来看，单月寿险保费增速由上月的1%下滑至-7.6%，导致累计增速降至2.2%，我们认为主要系公司在二季度开始，结合司庆三十周年和“四五联动”，推出“两全其美”和“鑫从容”两大新产品，提振四五月保费收入，进而使得六月有一定承压。 图3：太保寿险个人客户业务新单表现 图4：太保寿险2020年至今总保费月度表现 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 新华保险：2021年前6月累计保费1006亿元，累计同比小幅下滑至3.6%，但单月增速转正为0.4%，且与19M6单月相比增速为26.4%，我们认为单月提升主要系去年5月为疫情催化下的高基数，导致去年6月新单销售低迷，此外今年银保渠道也是业务推动发力点，但个险仍有一定发展压力，个险队伍规模已回落至50万人平台，未来队伍质态提升为关注重点。此外，新华于2020年末提出“资产负债双轮驱动”模式，明确要大力发展第三方业务，我们认为在大资管行业转型阶段，公司凭借自身具有的丰富投资经验，第三方业务有望成为公司新的增长极。 图5：新华保险2020年至今总保费月度表现 数据来源：公司公告，东方证券研究所 财产险：车险保费边际改善，非车维持高速增长 -22.8%-16.1%-35.3%33.7%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%0501001502002503003501H181H191H201H21（亿元）百新单期交趸交新单期交增速-右轴-15%-10%-5%0%5%10%15%2020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/06单月同比累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%单月同比累计同比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 保险行业动态跟踪 —— 负债端承压，期待权益弹性带来的估值修复 5 人保产险、平安产险和太保产险1H21保费分别为2518亿元（YoY+2.5%