保险行业月报：寿险负债端强劲，财险分化，估值修复仍待市场企稳

交银国际研究行业更新 保险行业月报 行业评级同步 2024年1月19日 寿险负债端强劲，财险分化，估值修复仍待市场企稳 12月寿险保费表现分化，整体增速企稳。2023年新华、国寿、太保、平安和人保寿险保费同比分别增长1.7%、4.3%、4.9%、6.2%和8.6%，以上5家上市寿险公司合计保费同比增长4.9%，增速较1-11月增速持平。12月寿险保费表现分化，国寿和太保保费增速同比分别增长13.0%和16.7%，平安、新华和人保同比分别下降1.6%、2.9%和16.4%。 2023年寿险负债端增长强劲，预计太保和平安新业务价值增速领先同业。平安2023年寿险业务新单保费同比增长20%，太保新单保费同比增长29%，增速均较上半年小幅放缓，但仍维持较高增速。我们预计平安和太保2023年新业务价值同比增长25%和27%，增速领先同业。 2023年财险三大龙头公司车险增速接近，非车保费增速分化。2023年平安、人保和太保财险保费同比分别增长1.4%、6.3%和11.4%，3家财险龙头市场份额（1-11月）合计为63.3%，同比略降0.6个百分点，主要由于平安市场份额小幅下降。从12月单月保费增速来看，平安和人保财险同比略增0.8%和0.9%，太保同比增长7.8%。2023年人保、太保和平安车险保费分别为5.3%、5.6%和6.2%，较2022年略有放缓。平安受到信用保证险业务的拖累，财险保费整体增速低于车险增速。 众安2023年保费增速符合预期。众安2023年保费同比增长24.7%，符合我们预期，其中12月同比增长4%，9月-12月单月保费规模稳定在21-23亿之间。下半年公司更为侧重承保质量和盈利能力，增速较上半年放缓。 维持行业同步评级。我们预计上市中资寿险公司2023年新业务价值同比增长18%，2024年同比持平，寿险行业仍处于转型过程中；10年期国债收益率呈下行走势，资产端仍面临投资压力。近期媒体报道监管要求降低万能险结算利率，有利于缓解利差损风险。年初以来，H股寿险公司股价跌幅超过10%。目前沪深300市盈率(TTM)为10.5倍，为过去10年9.8%历史分位数，低于平均1倍标准差；恒指市盈率(TTM)为7.5倍，为过去10年0.38%历史分位数，并显著低于平均1倍标准差，市场情绪可能偏悲观 ，存在估值修复空间。 估值概要 公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率股息率 FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E (当地货币)(当地货币)(报表货币)(报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%) 中国平安保险 2318HK 买入 64.00 30.40 5.066 5.530 5.5 5.1 0.55 0.51 8.9 友邦保险 1299HK 买入 103.00 59.25 0.332 0.401 22.8 18.9 2.19 1.97 2.8 中国人寿 2628HK 买入 17.00 8.63 0.567 0.663 14.0 12.0 0.51 0.50 3.3 中国太保 2601HK 买入 30.00 13.66 2.344 2.620 5.4 4.8 0.52 0.48 7.6 中国人保财险 2328HK 买入 10.50 9.55 0.969 1.158 9.1 7.6 0.87 0.80 4.5 中国太平保险 966HK 买入 9.60 5.99 1.239 1.418 4.8 4.2 0.27 0.26 4.6 众安在线 6060HK 买入 32.00 14.52 2.568 0.763 5.2 17.5 1.02 0.96 0.0 新华保险 1336HK 中性 23.00 13.48 2.841 3.219 4.4 3.9 0.36 0.33 6.9 平均 8.9 9.2 0.79 0.73 4.8 资料来源：FactSet、交银国际预测 行业与大盘一年趋势图 行业表现恒生指数 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% -45% 1/235/239/23 资料来源:FactSet 万丽,CFA,FRM wanli@bocomgroup.com (86)1088009788-8051 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 图表1:6家上市公司寿险累计保费收入增速图表2:人身险保费收入增速和5家上市公司寿 国寿 新华 平安 太平 太保 人保 险保费合计增速 (%)80.0 60.0 40.0 20.0 - -20.0 -40.0 (%) 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 人身险保费收入合计 5家上市公司寿险保费合计 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年11月**5家险企分别为国寿、平安、太保、新华和人保 图表3:人身险保费单月增速图表4:上市寿险公司单月保费收入增速 (%)人身险保费单月增速50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 -30.0 (%)国寿平安太保新华太平 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 资料来源：公司资料，交银国际＊人身险保费数据截至23年11月资料来源：公司资料，交银国际 图表5:财险保费同比增速图表6:人保财险单月车险保费同比增速 (%)40.0 30.0 20.0 10.0 - -10.0 -20.0 财险保费收入增速中国财险 平安财险太保财险 (%)人保财险单月车险保费同比增速20.0 15.0 10.0 5.0 - -5.0 -10.0 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 -15.0 资料来源：公司资料，交银国际*财险保费数据截至23年11月资料来源：公司资料，交银国际 图表7:众安保费收入及增速 百万元，% 23年1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 保费收入累计 2,038 3,920 6,000 8,459 11,215 14,466 17,734 20,702 22,983 25,083 27,344 29,478 单月 2,038 1,882 2,080 2,459 2,756 3,251 3,268 2,968 2,281 2,100 2,261 2,134 保费同比增速累计 1.5 16.9 21.0 27.9 33.8 37.6 37.2 32.3 28.5 27.0 26.6 24.7 单月 1.5 39.8 29.5 48.8 55.8 52.4 35.3 9.2 2.1 12.1 22.6 4.0 资料来源:公司资料，交银国际 图表8:沪深300指数TTM市盈率已达到比过去10年平均低1倍标准差 沪深300市盈率TTM +1SD -1SD 21.0 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7.0 资料来源:万得，交银国际 图表9:恒生指数TTM市盈率已达到比过去10年平均低1倍标准差 恒生指数市盈率TTM +1SD -1SD 19.0 17.0 15.0 13.0 11.0 9.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 7.0 资料来源:万得，交银国际 图表10:交银国际保险行业覆盖公司 股票代码 公司名称 评级 收盘价(交易货币) 目标价(交易货币) 潜在涨幅 最新目标价/评级发表日期 子行业 6060HK 众安在线 买入 14.52 32.00 120.4% 2022年08月26日 内地互联网财险公司 2318HK 中国平安保险 买入 30.40 64.00 110.5% 2023年10月30日 内地寿险公司 2628HK 中国人寿 买入 8.63 17.00 97.0% 2023年10月27日 内地寿险公司 2601HK 中国太保 买入 13.66 30.00 119.6% 2023年05月08日 内地寿险公司 966HK 中国太平保险 买入 5.99 9.60 60.3% 2023年08月28日 内地寿险公司 1336HK 新华保险 中性 13.48 20.50 52.1% 2023年10月29日 内地寿险公司 2328HK 中国人保财险 买入 9.55 10.50 9.9% 2023年08月31日 内地财险公司 1299HK 友邦保险 买入 59.25 103.00 73.8% 2022年03月14日 泛亚保险公司 资料来源:FactSet，交银国际预测，截至2024年1月18日 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼 评级定义 分析员个股评级定义: 分析员行业评级定义： 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数具吸引力。 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标竿指数一致。 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标竿指数不具吸引力。香港市场的标竿指数为恒生综合指数，A股市场的标竿指数为MSCI中国A股指数，美国上市中概股的标竿指数为标普美国中概股50（美元）指数 总机:(852)37661899传真:(852)21074662 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与 发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份 。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、青岛控股国际有限公司、EddingGroupCompanyLimited、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、兴源动力控股有限公司、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、乐透互娱有限公司、步阳国际控股有限公司、阳光保险集团股份有限公司、康沣生物科技（上海）股份有限公司、冠泽医疗资讯产业(控股)有限公司 、澳亚集团有限公司、粉笔有限公司、润华生活服务集团控股有限公司、淮北绿金产业投资股份有限公司、洲际船务集团控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、北京绿竹