巨子生物：线上销售数据跟踪：1月可复美增速延续强势

2024年2月27日 招银国际环球市场|睿智投资|公司更新 巨子生物(2367HK) 线上销售数据跟踪：1月可复美增速延续强势 魔镜数据显示，2024年1月美容护肤行业在天猫淘宝实现销售额88.7亿元，同比增长7.9%；在抖音实现销售额114.1亿元，同比增长80.0%。其中，巨子生物旗下可复美品牌的线上销售额增长遥遥领先，可复美在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2.1亿元，同比增长140.5%，环比增长26.6%。可丽金增长稳健，在天猫淘宝、京东、抖音共实现销售额2,620.6万元，同比增长65.7%，环比增长73.8%。我们认为，由于今年春节（2月）假期与去年（1月）错期，春节物流受限等因素或对今年1月线上销售的同比增长起到一定贡献。 可复美双电商平台销售均强劲增长。根据魔镜数据，2024年1月，可复美在 天猫淘宝和抖音的销售额分别达到1.2亿元和7,408.5万元，同比分别增长160.5%和185.8%，环比分别增长28.6%和53.5%。其中，可复美面部精华和乳液/面霜继续保持高速增长，1月天猫淘宝平台销售额分别同比增长431%和1161%。 可丽金抖音平台销售增长强劲，天猫淘宝销售增长稍慢。根据魔镜数据， 2024年1月，可丽金在天猫淘宝和抖音的销售额分别达到1,383.2万元和972.0万元，同比分别增长8.4%和646.5%，环比分别增长132.6%和49.8%。其中，可丽金面部精华和乳液/面霜在天猫淘宝平台销售额在1月同比分别增长916%和486%。 巨子生物延续护肤产品推新势头，2款注射类产品预计年内获批。2023年 12月，可复美推出针对油敏肌肤问题的秩序系列首款精华“可复美秩序精华”及“可复美秩序次抛”。2024年1月，可丽金推出抗衰淡纹的“可丽金胶卷眼霜”。根据国家药监局披露的化妆品注册及备案信息，2024年巨子生物新获批产品还包括可复美焕能舒润柔肤水、可复美稀有人参皂苷致研控油清洁泥膜、可丽金重组胶原蛋白蕴活提拉紧塑抗皱精萃霜、可丽金轻透水润隔离防晒乳，我们预计这些新品均将在未来数月内陆续推出，为公司持续提供增长动能。此外，公司4款注射类胶原蛋白产品正在稳步推进中，其中2款有望在2024年内获批，为业绩贡献增量。 维持“买入”评级，目标价48.84港元。三八妇女节电商大促开启在即，李 佳琦直播间已预告可复美核心大单品胶原棒进入今年李佳琦三八妇女节大促直播清单，建议关注可复美品牌在年后首次大促的线上表现。我们基于9年的DCF模型，目标价48.84港元（WACC：11.4%，永续增长率：3.0%）。 财务资料(截至12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 销售收入(百万人民币) 1,552 2,364 3,375 4,358 5,590 同比增长(%) 30.4 52.3 42.8 29.1 28.3 毛利率(%) 87.2 84.4 83.8 83.7 83.8 净利润(百万人民币) 828 1,002 1,305 1,607 1,972 每股收益(人民币) 0.85 1.43 1.31 1.62 1.98 市盈率(倍) 37.6 22.4 24.4 19.8 16.1 市净率(倍) 30.6 7.9 7.6 5.5 4.1 净负债比率(%) (698.6) (46.8) (47.3) (58.7) (67.2) 资料来源：公司资料、彭博及招银国际环球市场预测 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多招银国际环球市场研究报告 目标价48.84港元 (此前目标价48.87港元) 潜在升幅35.9% 当前股价35.95港元 中国医药武煜,CFA (852)39000842 jillwu@cmbi.com.hk 王云逸 (852)39161729 cathywang@cmbi.com.hk 中国消费黄铭谦 (852)39000838 josephwong@cmbi.com.hk 李昀嘉 (852)37576202 bellali@cmbi.com.hk 公司数据 市值(百万港元）35,770.3 3月平均流通量(百万港元）79.5 52周内股价高/低(百万港元)58.15/29.30 总股本(百万)995.0 资料来源：FactSet 股东结构 JuziHoldingCo.,Ltd58.4%GBEBTHoldingLimited1.9%资料来源：港交所 股价表现 绝对回报 相对回报 1-月 6.5% 2.1% 3-月 1.3% 6.7% 6-月 2.6% 10.7% 资料来源：FactSet股价表现 资料来源：FactSet 1 巨子生物电商数据 图1:电商平台护肤品类年内累计销售额同比增速 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 图2:电商平台护肤品类单月销售额 百万元 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 淘宝天猫京东抖音资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图3:2024年1月天猫淘宝美容护肤品牌销售额同比增速 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 淘宝天猫京东抖音资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图4:天猫淘宝美容护肤品牌单月销售额同比增速 （2022-1M24） 700% 600% 500% 400% 300% 200% -50% sk-ii 珀欧兰娇雅玉海莱莱蔻韵诗兰蓝 hbn whoo 薇修科资自百理赫芙诺丽颜生然雀肤莲丽 溪欧丝希可木舒塔思复 100% 0% 雅雅诗兰油之娜可氏堂后堂羚泉娜芳 源丹芙黎美 黛谜丝 -100% 可复美修丽可 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异欧莱雅珀莱雅薇诺娜 资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图5:可复美电商平台单月销售额 百万元 800 700 600 500 400 300 200 100 0 淘宝天猫京东抖音 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图7:可复美电商平台年销售额同比增速 图6:可丽金电商平台单月销售额 百万元 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 淘宝天猫京东抖音 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20202021 淘宝天猫 202220232024YTD 京东抖音 图8:可复美电商平台单月累计销售额同比增速 450% 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图9:可丽金电商平台年销售额同比增速 淘宝天猫京东抖音 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2020 2021 2022 20232024YTD -100% 淘宝天猫 京东 抖音 图10:可丽金电商平台单月累计销售额同比增速 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 淘宝天猫京东抖音 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 注：第三方数据库终端销售额与公司报表口径有差异资料来源：魔镜市场情报，招银国际环球市场 图11:DCF估值分析 DCF估值(人民币百万元) 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 2031E 2032E 息税前利润 1,837 2,233 2,743 3,424 4,040 4,687 5,343 5,984 6,582 税率 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 15.0% 息税前利润*(1-税率) 1,561 1,898 2,331 2,910 3,434 3,984 4,541 5,086 5,595 +折旧与摊销 39 43 45 45 53 62 70 79 86 -营运资金变化 -86 -106 -126 -152 -179 -208 -237 -266 -292 -资本支出 -150 -100 -50 -50 -59 -68 -78 -87 -96 自由现金流 1,364 1,735 2,200 2,753 3,249 3,769 4,296 4,812 5,293 终值 64,710 永续增长率 3.0% 加权平均资本成本WACC 11.4% 股本成本 14.5% 债务成本 5.0% 市场风险系数β 1.2 无风险利率 3.0% 市场风险溢价 10.0% 目标负债率 30.0% 有效公司税率 15.0% 终值 24,441 现值 40,339 净负债 -3,398 少数股东权益 3 股权价值（百万人民币） 43,735 股权价值（百万港元） 48,594 股份数（百万股） 995 DCF每股价值(人民币) 48.84 资料来源：招银国际环球市场预测 图12:敏感性分析 加权平均资本成本WACC 10.4% 10.9% 11.4% 11.9% 12.4% 4.0% 61.62 56.89 52.81 49.26 46.15 3.5% 58.62 54.39 50.70 47.47 44.61 永续增长率 3.0% 56.02 52.19 48.84 45.87 43.23 2.5% 53.75 50.26 47.18 44.44 41.99 2.0% 51.74 48.55 45.71 43.16 40.87 资料来源：招银国际环球市场预测 图13:招银国际与市场预测 人民币百万元 招银国际环球市场预测FY24EFY25EFY26E FY24E 市场预测 FY25E FY26E FY24E 差值(%) FY25E FY26E 营业收入 4,358 5,590 7,064 4,521 5,829 7,161 -3.6% -4.1% -1.4% 毛利 3,649 4,682 5,920 3,819 4,926 5,973 -4.5% -5.0% -0.9% 归母净利润 1,607 1,972 2,441 1,747 2,189 1,761 -8.0% -9.9% 38.6% 基本每股收益(元) 1.62 1.98 2.45 1.38 2.23 2.79 17.2% -11.2% -12.1% 毛利率 83.73% 83.76% 83.81% 84.47% 84.52% 83.42% -0.74ppt -0.76ppt +0.39ppt 净利润率 36.88% 35.28% 34.55% 38.64% 37.55% 24.59% -1.76ppt -2.28ppt +9.96ppt 资料来源：彭博，招银国际环球市场预测 财务分析损益表 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 年结12月31日（百万人民币）销售收入 1,190 1,552 2,364 3,375 4,358 5,590 销售成本 (183) (198) (369) (547) (709) (908) 毛利润 1,007 1,354 1,995 2,829 3,649 4,682 销售费用 (158) (346) (706) (1,215) (1,656) (2,236) 行政费用 (33) (72) (111