信用债周观点：收益率集体下行，信用利差有所分化

固收研究|固定收益周报 2023年03月13日 收益率集体下行，信用利差有所分化 ——信用债周观点(03.06-03.12) 固定收 益 固定收益周 报 证券研究报 告 投资要点： 一级市场： 信用债发行回暖。本周信用债（公司债、企业债、中期票据、 短期融资券和定向工具）共发行3,651.38亿元，较前一周 2,721.55亿元增长34%。分券种来看，仅中票发行小幅回落，其余券种发行量均显著上升。 AA+级发行量显著上升，1Y以内及3Y-5Y发行占比均小幅抬 升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行 规模较前一周分别+22%、+63%、+38%，AA+级发行放量最为显著。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至42%（前值39%），3Y-5Y发行占比升至19%（前值16%），其余期限发行占比有所下降。 二级市场： 中短票、城投债到期收益率集体下行。截至本周，1）中短票 方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.12%、3.29%、3.73%，较前一周分别-10bp、-8bp、-8bp。2）城投债方面，城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为3.12%、3.3%、3.65%、4.34%，较前一周分别-7bp、-3bp、-12bp、-10bp。中低等级城投收益率下行幅度较为显著。 1年期中短票信用利差大幅收窄，3Y-1Y中短票期限利差持续 压缩。截至本周，1）中短票信用利差呈期限分化，1年期和 3年期收窄，5年期走阔。2）3Y-1Y期限利差持续压缩，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别-3bp、-1bp、-1bp；5Y-3Y期限利差集体上行，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别+5bp、+3bp、+3bp。 1年期城投债信用利差集体收窄，期限利差有所分化。截至本 周，1）1年期城投债信用利差集体下行，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别-11bp、-8bp、-11bp、-20bp，1年期AA(2)级表现相对占优。3年期和5年期信用利差涨跌不一，中低等级表现相对较好。2）期限利差走势分化，隐含AA级3Y-1Y期限利差压缩幅度较为显著。 信用事件汇总：本周信用债市场无推迟或取消发行债券情况。本周共有6家企业涉及主体评级调低或负面，涉及行业为建筑装饰和综合。 风险因素：资金面收紧超预期，信用风险超预期，经济增速不及预期。 分析师:徐飞 执业证书编号：S0270520010001 电话：021-60883488 邮箱：xufei@wlzq.com.cn 分析师:于天旭 执业证书编号：S0270522110001 电话：17717422697 邮箱：yutx@wlzq.com.cn 研究助理:刘馨阳 电话：18652269737 邮箱：liuxy1@wlzq.com.cn 相关研究 防守为主，关注短债配置价值 四季度货币政策报告对经济表态积极银行保险全面增配，杠杆率环比回落 正文目录 1信用债发行回暖3 2收益率下行，信用利差有所分化3 2.1收益率呈向下走势3 2.2信用利差有所分化4 3信用事件汇总5 4风险提示5 图表目录 图表1：信用债发行回暖（亿元）3 图表2：各品种信用债发行情况（亿元）3 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）3 图表4：各期限信用债发行占比情况3 图表5：3年期中短票到期收益率集体下行（%）4 图表6：城投债收益率集体下行（%）4 图表7：1年期中短票信用利差集体收窄（bp）4 图表8：3Y-1Y中短票期限利差持续压缩（bp）4 图表9：1年期城投债信用利差集体收窄（bp）5 图表10：3Y-1Y城投债期限利差多数下行（bp）5 1信用债发行回暖 信用债发行回暖。据Wind统计，本周信用债（公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具）共发行3,651.38亿元，较前一周2,721.55亿元增长34%。分券种来看，仅中票发行小幅回落，其余券种发行量均显著上升。 图表1：信用债发行回暖（亿元）图表2：各品种信用债发行情况（亿元） 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 公司债 定向工具中期票据 短融及超短融企业债 4500 4,500 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2022/3/13 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022-08-21 2022-09-04 2022-09-18 2022-10-02 2022-10-16 2022-10-30 2022-11-13 2022-11-27 2022-12-11 2022-12-25 2023-01-08 2023-01-22 2023-02-05 2023-02-19 2023-03-05 2022/3/13 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 资料来源：Wind，万联证券研究所 注：本报告信用债统计口径为公司债、企业债、中期票据、短期融资券和定向工具 资料来源：Wind，万联证券研究所 AA+级发行量显著上升，1Y以内及3Y-5Y发行占比均小幅抬升。从发行等级来看，本周AAA级、AA+级、AA级信用债发行规模较前一周分别+22%、+63%、+38%，AA+级发行放量最为显著。从发行年限来看，1Y以内期限发行占比升至42%（前值39%），3Y-5Y发行占比升至19%（前值16%），其余期限发行占比有所下降。 图表3：各等级信用债发行情况（亿元）图表4：各期限信用债发行占比情况 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 AAA AA+ AA 3500 1Y以内1Y-3Y3Y-5Y5Y以上 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2022/3/13 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 2022/3/13 2022/3/27 2022/4/10 2022/4/24 2022/5/8 2022/5/22 2022/6/5 2022/6/19 2022/7/3 2022/7/17 2022/7/31 2022/8/14 2022/8/28 2022/9/11 2022/9/25 2022/10/9 2022/10/23 2022/11/6 2022/11/20 2022/12/4 2022/12/18 2023/1/1 2023/1/15 2023/1/29 2023/2/12 2023/2/26 2023/3/12 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2收益率下行，信用利差有所分化 2.1收益率呈向下走势 中短票、城投债到期收益率集体下行。截至本周，1）中短票方面，三年期AAA级、AA+级、AA级中票收益率分别为3.12%、3.29%、3.73%，较前一周分别-10bp、-8bp、-8bp。 2）城投债方面，城投债方面，三年期隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级中票收益率分别为3.12%、3.3%、3.65%、4.34%，较前一周分别-7bp、-3bp、-12bp、-10bp。中低等级城投收益率下行幅度较为显著。 图表5：3年期中短票到期收益率集体下行（%）图表6：城投债收益率集体下行（%） 4.50 中短票(AAA):3年 中短票(AA+):3年 中短票(AA):3年 4.00 3.50 3.00 2.50 5.00 城投债(AAA):3年 城投债(AA):3年 城投债(AA+):3年 城投债(AA(2)):3年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 2.2信用利差有所分化 1年期中短票信用利差大幅收窄，3Y-1Y中短票期限利差持续压缩。截至本周，1）中短票信用利差呈期限分化，1年期和3年期收窄，5年期走阔。其中，一年期AAA级、AA+级、AA级中短票信用利差较前一周分别-12bp、-12bp、-12bp,下行幅度最为显著。2）3Y-1Y期限利差持续压缩，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别-3bp、-1bp、 -1bp；5Y-3Y期限利差集体上行，AAA级、AA+级、AA级期限利差较前一周分别+5bp、 +3bp、+3bp。 图表7：1年期中短票信用利差集体收窄（bp）图表8：3Y-1Y中短票期限利差持续压缩（bp） 100.00 AAA级中短票:3Y-1Y AA+级中短票:3Y-1Y 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 120.00 中短票(AA+):1年 中短票(AAA):1年 中短票(AA):1年 140.00 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2021/10 2021/11 2021/12 2022/01 2022/02 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 资料来源：Wind，万联证券研究所资料来源：Wind，万联证券研究所 1年期城投债信用利差集体收窄，期限利差有所分化。截至本周，1）1年期城投债信用利差集体下行，隐含AAA级、AA+级、AA级、AA(2)级城投债信用利差较前一周分别 -11bp、-8bp、-11bp、-20bp，其中1年期A