聚和材料2023年业绩快报点评：23Q4电池停线银浆量利承压，3月LECO有望上量

公司发布的2023年度业绩快报显示，其归母净利为4.46亿元，同比增长14.12%，扣非净利为3.97亿元，同比增长10.58%。然而，第四季度（Q4）的业绩表现未达预期，归母净利仅为0.05亿元，同比下降94.38%，环比下降97.09%；扣非净利则为-0.07亿元，同比和环比分别下降107.95%和103.41%。

公司面临的主要挑战包括Q4电池盈利的承压以及银浆的量利受限。尽管2023年银浆的出货量同比增长47%，达到约2000吨，但第四季度的出货量约为550-570吨，同比增长约60%，环比下降约10%，其中Topcon占比约40%。此外，由于2024Q4 PERC电池亏损导致大量生产线停运，公司的P型市场份额较高，导致出货受限。加工费也降至每公斤300元，公司为了支持客户而放弃了净利的机会。

展望未来，公司预计2024Q1其LECO银浆将开始增加产量，加工费有望提高到每公斤800元以上（相比常规Topcon产品，溢价200元）。全年预计银浆出货量将超过3000吨，继续保持高速增长。

公司正在积极拓展海外业务，并通过在泰国建设600吨银浆项目来加强全球布局。目前，公司正在逐步实现银粉的国产化，其中PERC银粉已经实现100%国产化，而TOPCon的国产银粉占比约为50%。公司还计划投资建设3000吨电子级银粉项目，预计2024年能够自供500吨银粉，这将有助于降低成本并提升竞争力。

公司在非光伏领域的浆料研发能力表现出色，已经形成了覆盖多个市场的广泛产品线，包括射频、片式元器件、电致变色玻璃、LTCC等多个领域。此外，公司还在胶粘剂领域开发了一系列功能产品，以满足光伏、动力储能和消费电子等市场的需求。0BB胶水作为公司的主要供应商品牌，其盈利能力高于主栅银浆。

综合考虑产业价格下行对公司的影响及公司的发展潜力，我们将公司2023-2025年的盈利预测调整为4.5亿、7.4亿和9.5亿元（前值分别为5.9亿、8.2亿和10.2亿），同比增长率分别为14%、66%和29%。鉴于公司团队、技术和渠道的优势，我们给予公司2024年18倍市盈率的估值，并维持“买入”评级。然而，需要注意的是，公司面临着政策不及预期和市场竞争加剧的风险。