光通信行业点评：英伟达超预期带动AI基础设施需求上行，AAOI数通收入24Q2将回暖

事件。近期美股进入披露期，FY24Q4英伟达实现营业收入221亿美元（同比+265%，环比+22%），23Q4AAOI实现营业收入6045万美元（同比-1.8%，环比-3.3%）。 英伟达业绩&指引持续超预期，带动2024年AI基础设施需求不断上行。 FY24Q4英伟达营收超出此前指引的200亿美元。根据应用场景划分，FY24Q4数据中心市场实现营收184亿美元，同比+409%，环比+27%，数据中心总营收占比增至83%，进一步细分，数据中心Compute业务营收同比+488%，环比+27%，Networking营收同比+217%，环比+28%，根据公司业绩会，全年AI推理需求带动的收入占比已达40%。公司预计FY25Q1营业收入为240亿美元（上下浮动2%），同样高于此前市场预期。受对华出口限制的影响,FY24Q4中国地区数据中心收入占比下降至中等个位数，公司预计FY25Q1将维持当前水平。在游戏和专业可视化领域，公司FY24Q4营收实现高增，近日，公司成立“GEAR”研究部门，意在构建虚拟与物理世界的具身智能体的基础模型，致力于实现跨多模态、多场景的智能应用。 AAOI数通业务不及预期影响23Q4业绩，24Q2出货或显著回暖。AAOI在23Q3业绩会上对23Q4业绩指引为6300~6700万，受到数通业务影响整体不及此前预期指引，但是non-GAAP毛利率实现36.4%，高于此前指引，主要受益于产品组合改善和非经常性工程项目的贡献的推动。根据公司年报披露，2023年全年微软作为大客户贡献收入比例达到46.6%，相比去年同期增加28.2bps，23Q4数通产品贡献收入4450万美元，同比100%以上，环比-9%，营收占比74%。具体拆分，56%数通收入为100G产品（环比-31%），36%来自200G&400G（环比+79%），剩余来自40G。公司预计24Q1业绩将受到中国春节影响和部分产品价格下降影响，公司预计24Q2业绩或回暖。24Q1收入指引为4100-4600万美元，non-GAAP毛利率指引在21%-23%区间。 AAOI高速率产品24Q2或将贡献收入，800GQ2末或实现出货。根据公司业绩会，数通市场400G/800G产品24Q1已经有迹象贡献收入，公司预计24Q2贡献力度将提升，具体而言，400G出货量24Q2将提高，800G或将于24Q2末期、24Q3初期出货，公司预计年中高速率产品存放量机会。2023年公司与微软签订两个合同，围绕400G产品，公司预计400G/800G等高速率产品将持续成为公司收入贡献力量。 投资建议：英伟达业绩持续超预期验证24年海外互联网大厂持续在AI算力网络加码逻辑，我们推荐在海外构建算力基础设施背景下互联网巨头供应链中的中际旭创，天孚通信，新易盛，源杰科技，太辰光。 风险提示：2024年海外互联网资本开支不及预期，高速率光模块&光器件需求不及预期，宏观环境不稳定干扰贸易活动。 重点公司盈利预测、估值与评级