纸浆月报：针叶浆估值有所抬升，全球成品纸消费偏弱

针叶浆估值有所抬升，全球成品纸消费偏弱 商品宏观：未来的种子深埋于过去 银河期货纸浆月报 2024年2月25日 研究员： 潘盛杰 期货从业证号： F3035353 投资咨询从业证号： Z0014607 手机号： 166-2162-2706 邮箱： panshengjie_qh@chinastock.com.cn 微博： 外盘进口木浆报价走势不同，针叶浆与阔叶浆偏强，而本色浆与化机浆偏弱。针叶浆相对较下游白板纸、白卡纸的价差走强，估值整体有所抬升。林木业估值继续回升。2月至今，CME木材期货主力合约均价报收557点，同比上涨+28.9%，连续10个月边际上涨。 1月，俄罗斯木制品商业信心指数上涨报收-1点，连续9个月边际改善。 1月，欧洲木胶平衡转紧：欧洲漂针木浆消费量增量报收27.1万吨，本色木浆消费量 增量报收1.1万吨，合计28.2万吨，同比增量+460.6%，连续3个月边际增量；欧洲漂针 木浆库存量去库报收23.4万吨，本色木浆库存量持平报收0.9万吨，合计24.3万吨，同比 去库-9.3%，连续4个月边际去库。 全球成品纸消费表现继续回落。1月，欧元区书报文具调和CPI上涨报收128.5点，同比上涨+3.9%，前值为+4.0%，连续5个月涨幅收窄，边际下滑。1月，新加坡书报文具CPI上涨报收103.2点，同比上涨+0.2%，前值为+0.7%，连续4个月涨幅收窄，边际下 滑。2023年12月，南非纸制品销售金额减少报收108.4亿兰特，同比增量+12.2%，前值 为+22.3%，连续4个月边际下滑。基本面小幅改善。 目录 一、说明6 二、总览7 1、综合指数10 三、宏观供应11 1、海外数据11 A.美国新屋开工11 四、微观供应|木材端12 1、海外数据12 A.CME木材期货12 B.俄罗斯木材业13 C.南非锯木业销售15 2、国内数据15 A.进口量-锯材15 五、贸易流通|纸浆端17 1、绝对价格17 2、相对价差18 A.交割利润：人民币针叶浆基差季节性18 B.交割利润：美元针叶浆（银星）基差季节性22 C.跨品种价差：非标基差&加工利润26 3、海外数据30 A.波罗的海干散货指数30 B.进口金额-美国纸浆及废纸31 C.加拿大交通运输32 D.欧洲纸浆库存&消费32 E.日本纸浆34 F.韩国贸易顺差-回收纸36 4、国内数据36 A.进口量-纸浆36 B.纸浆产量38 C.纸浆库存39 D.沿海货物吞吐总量40 E.进出口总额41 F.CCFI出口集装箱运价-美东航线41 六、微观消费|造纸端43 1、海外数据43 A.美国造纸业43 B.纸制品CPI45 C.纸制品销售金额48 D.泰国造纸业劳动成本49 2、国内数据50 A.台湾造纸业50 B.机制纸及纸板产量51 C.造纸业产成品存货54 D.造纸业经营情况56 E.零售总额58 F.行业市净率61 七、宏观消费64 1、全球数据64 A.经济政策不确定性指数64 1、海外数据65 A.俄罗斯核心CPI65 B.综合经济指标65 C.商业信心指数68 D.OECD工业生产指数69 E.工业生产指数-日本71 F.权益市场73 G.产能利用率-美国81 H.就业市场84 I.韩国食品制造业存货85 2、国内数据86 A.CPI86 B.制造业87 C.权益市场88 D.消费者信心指数89 E.商品房成交90 八、宏观信用91 1、海外数据91 A.美国联邦基金利率91 B.外汇储备92 C.俄罗斯汇率96 2、国内数据97 A.存款性公司97 B.中债综合指数98 C.香港外汇储备99 九、期货市场100 1、期货月间价差季节性100 一、说明 1.【阅读指南】 a)点击目录可直接跳转至章节。 b)价差图的结构为A-B。向上表征A的走强；向下表征B的走强。 c)W(eek)+N为领先+N周；M(onth)+N为领先+N月。 d)颜色的含义：供应端|木材类、贸易流通端|浆类、消费端|纸类、宏观|综合。 e)若无明确说明，则为国内数据。 2.报告持信任数据原则，无主观修正。所有“指数”均为对既有数据的变形处理，不含预测。若数据持续失真，其与价格/价差的逻辑关系（相关性和领先性）势必减弱，届时将整体剔除不再关注。将关注数据的数量控制在100个，提高整体相关。银河期货对报告中所有“指数”具有最终解释权。 3.新增由美联储发布的“产能利用率-美国纺织产品厂”。（此条更新至2024年3月9 日） 4.新增由申银万国证券发布的“申万行业市净率-中国光学光电子”、“申万行业市净率-中国水泥制造”。（此条更新至2024年3月9日） 5.新增由国家统计局发布的“利润总额累计同比-中国造纸业”、“零售金额-中国石油制品”。（此条更新至2024年3月9日） 6.新增由韩国央行发布的“外汇储备-韩国国际储备”。（此条更新至2024年3月9日） 7.新增由台湾统计局发布的“经常薪资-台湾造纸业”。（此条更新至2024年3月9日） 8.由于无法提高整体相关性，且产业逻辑相对较弱，剔除“CPI-G7”、“OECD-南非综合领先指标”、“产能利用率-美国煤炭开采”、“就业人口-德国”、“外汇储备-瑞士”、“外汇储备-墨西哥”。（此条更新至2024年3月9日） 二、总览 93% 16% 69% 39% -4. 61% -43. 89% -8. 74% -44. 24. 2% -4.7 78% -46. 3% -0.5 3月前相对变动 94% -5. 71% -6. 48% -52. 31. 2% -4.3 15% 6. -3 4% 0.0 2月前相对变动 93% -2. 72% -72. 35. 55% 5. -2 1% 0.3 1月前相对变动 244家 47亿卢布 -8点 106.4点 17.95万 87.52点 532.9点 152.5万套 11月/3月前 123家 -9点 106.8点 18.50万 86.19点 552.9点 146.0万套 12月/2月前 -1点 100.6点 18.20万 564.2点 133.1万套 1月/1月前 破产企业数量俄罗斯 木材加工业 净利润俄罗斯 木材加工业 信心指数俄罗斯木材 CPI 俄罗斯核心 卢布计价俄罗斯黄金 名义汇率指数俄罗斯 卢布 收盘价美国 CME木材期货 建造数量美国 新屋私人住宅 月度数据 图表1：关键基本面数据概览（截至：2024年2月23日） 收购价中国 国废黄板纸 周度数据 1608元 8周/本周 1600元 7周/1周前 1600元 6周/2周前 -2 6. 88% 本周相对变动 -2 7. 42% 1周前相对变动 -2 7. 81% 2周前相对变动 库存总量中国木浆工厂 周度数据 18.1万吨 8周/本周 18.6万吨 7周/1周前 17.8万吨 6周/2周前 22.15% 本周相对变动 19.8 9% 1周前相对变动 16.9 5% 2周前相对变动 69% 07% 31 68 21.12% % 19. 24. -19.98% 4% 3.3 6% 5.3 63% -22. 0% 0.2 3月前相对变动 % 24. 31. 50% 9. -1 1% 3.6 4% 4.7 -20.36% 0% -1.5 2月前相对变动 91% 13. 6% 2.4 1% 3.9 71% -14. 1月前相对变动 9.20亿吨 235.7万吨 322.7万吨 1.01% 168.5点 25.93万吨 28.97万吨 14.6亿兰特 11月/3月前 220.9万吨 355.0万吨 1.02% 169.5点 25.17万吨 27.00万吨 15.2亿兰特 12月/2月前 225.4万吨 167.4点 24.30万吨 28.20万吨 1月/1月前 吞吐总量中国 沿海货物 库存总量中国 纸浆-社库 进口总量中国纸浆 库销比美国 纸品经销商 CPI 加拿大交通运输 库存总量欧盟 针叶&本色 消费总量欧盟 针叶&本色 销售额南非 锯木及刨木业 月度数据 库存总量中国 白卡纸工厂 周度数据 55.7万吨 8周/本周 54.2万吨 7周/1周前 48.9万吨 6周/2周前 -8. 97% 本周相对变动 -11. 16% 1周前相对变动 -12. 08% 2周前相对变动 0% 5.0 1% 8.1 64% 55. .81% -101 9% 12.1 54% -1. 3% -3.0 13% 2. -2 3月前相对变动 8% 4.7 4% 3.7 81% 53. 32% -85. 1% 14.1 55% -4. 8% -5.8 88% 7. -2 2月前相对变动 7% 4.0 5% 0.2 52% 51. 97% -65. 1月前相对变动 102.9点 0.82亿英镑 127.1点 833点 100.1点 146.2点 93.7点 2.74亿美元 11月/3月前 102.9点 1.20亿英镑 127.8点 852点 113.6点 133.4点 93.8点 2.59亿美元 12月/2月前 103.2点 0.58亿英镑 128.5点 1025点 1月/1月前 CPI 新加坡书报文具 周均零售额英国 报纸及期刊 HICP 欧盟 报纸书籍文具 运价指数中国 CCFI-美东 库存指数日本 成品纸 进口金额指数日本 纸浆 存货指数韩国 食品制造业 一般进口金额美国 纸浆及废纸 月度数据 库存总量中国 铜板纸工厂 周度数据 29.1万吨 8周/本周 28.5万吨 7周/1周前 26.6万吨 6周/2周前 -1.0 1% 本周相对变动 -1.2 4% 1周前相对变动 -1.4 8% 2周前相对变动 01 69 13 % 83 21. % 24. 16% -13. 45% -12. 32% -14. 12% 5. -2 % 60 19. 5% 14.1 3月前相对变动 21.29% % 27. 2% -9.3 06% -11. 35% -12. 02% 5. -2 % 81 22. 7% 13.3 2月前相对变动 20.58% % 29. 4% -7.0 1月前相对变动 5.33% -1.24亿美元 89.69点 5.38亿美元 11.9% 680.6亿元 1318万吨 89.91点 11月/3月前 5.33% -0.97亿美元 93.42点 5.48亿美元 10.1% 695.8亿元 1359万吨 86.40点 12月/2月前 5.33% -1.14亿美元 94.46点 1月/1月前 利率美国 联邦基金 贸易收支平衡韩国 回收纸或纸板 进口指数中国台湾 木浆及回收纸 进口总额中国锯材 投资完成额中国 造纸-同比 存货货值中国造纸 产量中国 机制纸&纸板 劳动成本指数泰国 造纸业 月度数据 库存总量中国 双胶纸工厂 周度数据 38.1万吨 8周/本周 37.3万吨 7周/1周前 34.3万吨 6周/2周前 -10. 29% 本周相对变动 -12. 83% 1周前相对变动 -13. 30% 2周前相对变动 68% -13. 8% 12.9 4% -3.0 2% 1.0 48% -2. 6% -7.4 9% 8.6 88% -12. 3月前相对变动 38% -12. 3% 13.4 7% -5.6 5% 0.5 13% -3. 2% -7.1 7% 10.0 7% -2.9 2月前相对变动 20% -11. 5% 12.5 1% -9.6 8% -0.1 64% -3. 1月前相对变动 70.0% 102.5% 65.4% 1.29倍 2.59倍 748.9亿元 137.8亿元 548.5亿元 11月/3月前 68.7% 102.6% 65.0% 1.24倍 2.58倍 669.7亿元 109.0亿元 322.8亿元 12月/2月前 67.5% 100.5% 64.9% 1.19倍 2.43倍 1月/1月前 产能利用率美国 纺织产品厂 产能利用率美国 油气开采 产能利用率