主要观点及策略概述
- 核心观点：纸浆期货价格走弱，纸浆期货偏弱震荡。主要驱动仍为基本面偏弱甚至进一步恶化。在基本面暂无好转迹象及美伊战争对供给端影响未明确的情况下，维持偏空观点。
- 策略建议：
- 单边：逢高做空。
- 月间套利：5-7/5-9反套。
- 期现套利：阔叶正套。
- 风险提示：
行情综述
- 纸浆期货本周增仓震荡下跌，主要驱动为基本面偏弱。
- 美伊战争对供给端影响尚未明确，基本面暂无好转迹象。
纸浆基本面
- 需求端：纸厂刚需补库，港口库存尤其是针叶浆库存未明显去化，本轮采买更像是逢低投机性采买。
- 现货价格：除某大厂采购银星导致银星基差上涨外，其余二类浆基差未走强，甚至月亮基差走弱。
- 成品纸：四月木浆用纸价格下跌，成品纸库存累库严重。
- 供给端：Merce宣布旗下所有针叶浆外盘提涨30美元（落实情况待定），木片价格上涨，但短期难以兑现到盘面和现货价格。
纸浆供需基本面数据
- 进口量：2025年2月针叶浆进口量同比下跌，2026年2月阔叶浆进口量环比下降，2026年2月南美三国纸浆对华出口量环比小幅下降，2026年2月W2O化学浆对华发运量下降，2026年2-3月中国木片供应量下降。
- 国产量：2026年3月国产浆产量上涨。
- 库存：2026年2月针叶浆海外库存略有去库但仍处高位，中国纸浆港口库存中针叶浆继续累库，阔叶浆库存稳定。
- 期货行情：本周纸浆期货增仓震荡下跌，成交量有所回落。
- 现货市场：针叶浆基差走弱，阔叶浆价格稳定。
- 外盘报价：针叶浆外盘报价走弱，阔叶浆价格上涨。
- 成品纸：四大木浆用纸价格下跌。
- 供需平衡表：中国木浆用纸产量同比上涨，中国造纸行业库存同比下降，中国木浆用纸厂内库存除生活用纸外均出现累库，中国木浆用纸社会库存3月生活用纸/白卡纸累库，文纸持平，2026年2月中国成品纸进口量同比下降，2026年2月中国木浆出口量同比持平。
纸浆价差数据
- 品牌价差：针阔价差走缩。
- 月差：5-9价差震荡，9-1价差走弱。
- 基差：针叶浆基差走弱。
- 利润情况：针叶浆厂利润大幅下降，中国纸浆进口利润下降。
研究结论
- 纸浆期货“弱现实”逻辑逐步证实，整体上方空间有限。
- 国内价格领先外盘价格，盘面以二类浆定价，可考虑在二类浆进口成本附近逢高做空。
- 反套策略相对安全，主要逻辑为部分参与者仍为“针叶浆产能出清”买单，多头不断向远月移仓。
- 阔叶浆供需关系明显优于针叶浆，趋势将延续。
