纸浆（SP）专题报告：针叶浆偏弱格局延续，期货价格易跌难涨

投资观点

• 逢高做空/反套/阔叶正套

纸浆期货市场分析

• 交易逻辑：纸浆期货延续“弱现实”交易逻辑，四月份交易逻辑仍以“弱需求”为主。
  • 需求端：国内成品纸价格和利润进一步下降，欧洲针叶浆需求复苏有待验证。
  • 供给端：海外针叶浆产能一季度未明显出清，小规模扰动未改变市场预期。
  • 库存端：针叶浆港口库存严重累库，主要原因是国内商品浆需求下降。

短期市场展望

• 磨底可能性较大：短期纸浆期货可能在低位磨底。
  • 需求端：二季度为造纸行业传统淡季，纸厂延续刚需采购，需求端对价格支撑有限。
  • 供给端：芬兰浆厂停产、国内贸易商利润偏低，二季度针叶浆进口量可能下降，港口库存有望去化。

估值分析

• 上方压力：二类浆进口成本构成上方压力位（约5200-5300元/吨）。
• 下方支撑：
  • 2023年5月外盘最低报价折算（俄针630美金，二类浆650美金，对应人民币4950-5100元/吨）。
  • 近期基差走强的布针现货价格（4500元/吨），考虑仓单结构等因素，支撑位在4800-4900元/吨。

策略建议

• 单边策略：逢高做空。在二类浆进口成本附近逢高做空。
• 月间策略：反套。仓单实际接货价值低于盘面价格，月间价差有望走弱甚至形成Full-C结构。
• 期现套利：阔叶/布针正套。阔叶浆库存下降、外盘报价坚挺，“阔强针弱”格局延续；布针基差走强，可考虑正套。

风险提示

• 海外供给端扰动：北美针叶浆潜在出清可能导致期货大幅反弹。