【宏观快评】财经委三大部署的细致理解

宏观研究 证券研究报告 宏观快评2024年02月25日 【宏观快评】 财经委三大部署的细致理解 华创证券研究所 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：陆银波 电话：010-66500831 邮箱：luyinbo@hcyjs.com执业编号：S0360519100003 联系人：袁玲玲 邮箱：yuanlingling@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】产品设备能效新规：变化及影响— —政策观察双周报第76期》 2024-02-22 《【华创宏观】权益需要的是价格弹性——两大观测时点&1月通胀数据点评》 2024-02-12 《【华创宏观】强劲非农背后的两个干扰与两个影响——美国1月非农数据点评》 2024-02-04 《【华创宏观】开年财政发力了吗——12月财政数据点评》 2024-02-02 《【华创宏观】降息预期落空，美债利率不升反降？——1月FOMC会议点评》 2024-02-01 事项 2月23日，总书记召开中央财经委员会第四次会议，议题有三个：设备更新、消费品以旧换新、有效降低全社会物流成本。会议议题与去年中央经济工作会议的部署，一脉相承。 主要观点 一、推消费换新：中央财政或在千亿规模 证券市场关心的是可能的财政补贴“多少”，补贴“谁”，补贴落地“节点”。 （一）体量：中央财政或在千亿规模。参考2022年，当时中央阶段性减征部 分乘用车购置税600亿元政策，此次汽车、家电合计或达千亿。 （二）结构：汽车或占补贴大头。参考2009年，当时汽车、家电�二分。 （三）节点：关注下个月国常会。2009年以旧换新、2022年购置税减免，均由国常会宣布，部委在1个月内快速部署。 二、促设备更新：能效标准提升，或倒逼中游行业改造 落地到证券市场而言，大家关注的是“谁”在更新和更新“什么”，由此展开相关投资机会的关注。 （一）背景：产业趋势“三化”——上游低碳化、中游高能效化、下游数字化此前，政策主要关注上下游两端改造。去年开始，中游部分行业存在产能过剩，政策更聚焦中游行业能效标准提升。 在此背景下，产品设备更新，可能更需要关注中游。一个重要参考文件是最新发布的能效新规。2022年，发改委发布首版文件，此次是发改委首次对该文件进行修订，修订的重点正是提高了部分中游产品设备能效标准。 （二）机制：能效倒逼+资金激励。倒逼机制，能效新规对于达不到准入标准 （最低标准），禁止生产销售；若要扩产、或获得中央财政资金支持，须达到更高标准的节能水平或先进水平。激励机制，后续或有财政贴息等配套资金。 （三）品类：“大”领域和“小”变化。设备更新支持的“大”领域，在2022年已明确，涉及教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级等。“小”变化，是指在能效新规中，中游的家用电器及商用设备等19类产品设备，能效平均提升约20%，这些行业或加快设备改造。 降物流成本：未来两年或加快推进 （一）整体规划：未来两年我国社会物流成本下降目标，要高于过去8年累计。相关规划明确，到2025年，社会物流总费用与GDP比率“较2020年下降2个百分点左右”。过去三年，该比率仅下降0.3个百分点；对应未来两年 该比率要下降1.7个百分点，高于2015-2023年累计下降值。 （二）具体所指：三大类措施，一个新变化 会议提出三大类措施，其中两类相关政策体系较为成熟：一是优化运输结构，增加铁路占比、发展铁水联运；二是完善交通、商贸、物流枢纽基础设施。一个新的变化在于，会议更强调物流业与平台经济、低空经济、无人驾驶等新技术融合发展。 风险提示： 消费品以旧换新力度不及预期；数据更新不及时。 目录 一、推消费换新：中央财政或在千亿规模4 （一）体量：中央财政或在千亿规模4 （二）结构：汽车或占补贴大头4 （三）节点：关注下个月国常会4 二、促设备更新：能效标准或倒逼中游改造4 （一）背景：产业趋势“三化”5 （二）机制：能效倒逼+资金激励5 （三）品类：大领域和小变化5 三、降物流成本：未来两年或加快推进7 （一）整体规划：未来两年降幅，或超过去8年累计7 （二）具体所指：三大类措施，一个新变化7 图表目录 图表12020年以来，消费品以旧换新相关部署4 图表2上游低碳化、中游高能效化、下游数字化5 图表3设备更新相关政策梳理6 图表4《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》主要内容6 图表5全社会物流成本占GDP比重7 图表6降低全社会物流成本的四大举措8 图表7前三批80个国家物流枢纽分布8 图表8前三批66个国家骨干冷链物流基地分布8 一、推消费换新：中央财政或在千亿规模 证券市场关心的是可能的财政补贴“多少”，补贴“谁”，补贴落地“节点”。 （一）体量：中央财政或在千亿规模 会议的一个重要变化在于，明确了中央财政支持，此前政策表述多为“鼓励有条件地方”给予补贴。 体量上，参考2022年，当时中央阶段性减征部分乘用车购置税600亿元政策。据此推测，这次中央财政支持体量或在千亿左右。 （二）结构：汽车或占补贴大头 会议明确支持汽车和家电等传统消费品。具体领域，参考去年部委部署，家电支持领域主要是绿色智能家电；汽车为“国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废”。 补贴结构上，参考2009年，汽车或占大头。当时中央财政拿出70亿资金支持汽车、家 电以旧换新，其中汽车50亿、家电20亿。 （三）节点：关注下个月国常会 2009年以旧换新、2022年购置税减免，均由国常会宣布，部委在1个月内快速部署。 图表12020年以来，消费品以旧换新相关部署 2020/11/18 国常会 汽车 鼓励有条件的地区 开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车，给予补贴 2022/7/13 国常会 家电 鼓励有条件地方 在全国开展家电以旧换新和家电下乡，鼓励有条件地方予以资金和政策支持 2022/7/28 商务部等关于促进绿色智能家电消费若干措施的通知 绿色智能家电 鼓励有条件的地方 开展家电“以旧换新”活动，全面促进智能冰箱洗衣机空调、超高清电视、手机以及智慧厨卫、智能安防、智能办公、智慧康养等绿色智能家电消费。鼓励有条件的地方通过现有资金渠道给予政策支持 2023/6/9 商务部等关于做好2023年促进绿色智能家电消费工作的通知 绿色智能家电 鼓励有条件的地区 制定完善家电以旧换新工作方案。鼓励有条件的地方通过组织生产企业、电商平台、实体商业、回收企业建立对接机制、搭建协作平台、明确换新流程等方式，提升废旧家电交售和补贴领取便利性，促进绿色智能家电升级换新消费 2023/7/21 国家发改委关于促进汽车消费的若干措施 汽车 有条件的地区 支持老旧汽车更新消费。鼓励各地加快国三及以下排放标准乘用车、违规非标商用车淘汰报废。鼓励各地综合运用经济、技术等手段推动老旧车辆退出，有条件的地区可以开展汽车以旧换新，加快老旧车辆淘汰更新 2023/12/1 中央经济工作会议 / / 要以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动大规模设备更新和消费品以旧换新 2024/1/26 国新办就稳中求进、以进促稳推动商务高质量发展取得新突破举行发布会 汽车、家电 / 我们将推动汽车、家电等以旧换新。这是今年促消费的一个重点……2023年，汽车保有量约3.4亿辆，冰箱、洗衣机、空调等主要品类家电保有量超过30亿台，一些家电使用了十多年、二十年，更新换代的需求和潜力很大……我们将加强支持引导，以提高技术、能耗、排放等标准为牵引，推动打通以旧换新的难点堵点 2024/2/23 中央财经委会议 汽车、家电等 中央财政和地方政府联动 鼓励汽车、家电等传统消费品以旧换新，推动耐用消费品以旧换新……对消费品以旧换新，要坚持中央财政和地方政府联动，统筹支持全链条各环节 资料来源：中国政府网，商务部官网，国家发改委官网，新华社，华创证券整理 二、促设备更新：能效标准或倒逼中游改造 落地到证券市场而言，大家关注的是“谁”在更新和更新“什么”，由此展开相关投资机会的关注。 （一）背景：产业趋势“三化” 当前，大的产业升级趋势基本可以总结“三化”——上游低碳化、中游高能效化、下游数字化。此前，政策主要关注上下游两端改造。去年开始，中游部分行业存在产能过剩，政策更聚焦中游行业能效标准提升。 在此背景下，这一轮产品设备更新，可能更需要关注中游。发改委最新发布的《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版》（简称能效新规），是此次设备更新的一个重要参考依据。2022年，发改委发布首版文件，今年是发改委首次对该文件进行修订，修订的重点正是提高了部分中游产品设备能效标准（见《产品设备能效新规：变化及影响——政策观察双周报第76期》）。 图表2上游低碳化、中游高能效化、下游数字化 资料来源：中国政府网，澎湃新闻，国家发改委，国家工信部，华创证券整理 （二）机制：能效倒逼+资金激励 一是倒逼机制，能效新规中，对于达不到准入标准（最低标准），禁止生产销售；若要扩产、或获得中央财政资金支持，须达到更高标准的节能水平或先进水平。 二是激励机制，后续或有财政贴息等配套资金。如2022年的专项再贷款（2千亿）与财政贴息配套政策。 （三）品类：大领域和小变化 设备更新支持的“大”领域，在2022年已明确，涉及教育、卫生健康、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级等领域。 设备更新支持的“小”变化，是指在能效新规倒逼下，部分中游产品设备或加快改造。能效新规中有19类产品设备（主要是中游的家用电器及商用设备，见图4），在现行国家标准基础上，能效指标平均提升了约20%。 图表3设备更新相关政策梳理 时间 会议、文件等 内容 2021/3/11 十四五规划纲要 扩展投资空间：推动企业设备更新和技术改造 2022/9/13 国常会 对制造业、服务业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等在第四季度更新改造设备，支持全国性商业银行以不高于3.2%的利率积极投放中长期贷款。人民银行按贷款本金的100%对商业银行予以专项再贷款支持。专项再贷款额度2000亿元以上，尽量满足实际需求，期限1年、可展期两次。同时落实已定政策，中央财政为贷款主体贴息2.5%，今年第四季度内更新改造设备的贷款主体实际贷款成本不高于0.7% 2022/9/28 央行设立设备更新改造专项再贷款 设备更新改造专项再贷款额度为2000亿元以上，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。设备更新改造专项再贷款政策支持领域为教育、卫生健康、文旅体育、实训基地、充电桩、城市地下综合管廊、新型基础设施、产业数字化转型、重点领域节能降碳改造升级、废旧家电回收处理体系等10个领域 2022/10/26 第十次全国深化“放管服”改革电视电话会议重点任务分工方案 抓紧研究支持制造业企业、职业院校等设备更新改造的政策，金融机构对此要增加中长期贷款投放。督促21家全国性银行完善内部考核、尽职免责和激励机制，引导商业银行扩大中长期贷款投放，为设备更新改造等配足融资 2022/11/21 工信部等关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知 用好政策性开发性金融工具、设备更新改造再贷款和贴息、制造业中长期贷款等政策工具，加快“十四五”相关规划重大工程项目和各地区重大项目建设。修订《工业企业技术改造升级投资指南》，实施工业企业技术改造升级导向计划，引导企业开展新一轮技术改造和设备更新投资 2022/12/15 “十四五”扩大内需战略实施 方案 引导各类优质要素向制造业集聚。鼓励企业应用先进适用技术、加强设备更新和新产品规模化应用 2023/2/20 发改委等关于统