农林牧渔：仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化

农林牧渔 行业研究/深度报告 仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化 报告日期：2024-2-23 行业评级：增持 行业指数与沪深300走势比较 农林牧渔(申万)沪深300 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -35% 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 主要观点： 仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关 通常而言，仔猪价格会呈现季节性特征，随着春节后养殖户补栏仔猪 积极性提升，仔猪价格会出现上涨。2000年以来，除了2006、2009-2010年、2013-2015年、2018年、2022年猪价下行周期之外，仔猪价格在春节后均实现上涨。此外，2016-2017年、2020-2022年，仔猪价格在春节前就开始小幅上涨。然而，从中期趋势看，仔猪价格与生猪价格、养殖盈利呈现出高度相关性。 节前仔猪价格罕见暴涨，节后或呈回落态势 春季前，仔猪价格暴涨，主要原因包括：�出现仔猪二次育肥。大体 重仔猪价格涨幅明显高于小体重仔猪：2月9日，上海钢联规模场7 公斤仔猪出栏价381.8元/头，较1月5日底部上涨97%；2月1日 涌益咨询规模场15公斤仔猪出栏价506元/头，较1月4日低点上涨 67%；2月6日博亚和讯全国52个城市15公斤仔猪均价33.6元/公 斤，较1月8日低点上涨55%；2月6日博亚和讯全国52个城市20公斤仔猪均价29.2元/公斤，较1月11日底部上涨44%；②补栏低价仔猪，以期通过育肥获得超额收益；③看好后期生猪价格，积极补栏仔猪。2月23日上海钢联规模场7公斤仔猪出栏价454.76元/头， 周环比微降0.2%；2月22日涌益咨询规模场15公斤仔猪出栏价602 元/头，较2月1日上涨19%；2月20日-23日，博亚和讯全国52个 城市15公斤仔猪均价已连续4天稳定在39.6元/公斤，博亚和讯全国 52个城市20公斤仔猪均价也连续4天稳定在33.7元/公斤；若以当 前价格采购7公斤或15公斤仔猪，无论是个人散户或集团放养公司 1、生猪养殖行业系列报告三：生猪产能去化有望加速，估值先于基本面调整到位20231007 2、生猪养殖行业系列报告四：生猪产业资金链紧张，产能去化有望加速20231113 3、生猪养殖行业系列报告🖂：猪肉消费处于近年底部，1H2024产能去化有望加速20240114 均处于亏损状态。我们维持此前判断，仔猪价格持续超越盈亏平衡线概率低，应会随着生猪价格一起回落。 2024年1月生猪产能持续去化 统计局、农业部数据：2022年12月以来，猪价持续低迷，同时叠加 1-2月北方非瘟疫情影响，能繁母猪存栏量重新进入下行通道，截至 2023年12月末，能繁母猪存栏量累计降幅5.6%。上海钢联数据： 2022年12月-2024年1月，能繁母猪存栏累计降幅6%，其中，规模养殖场能繁母猪存栏环比变化，0.75%、-0.15%、-0.17%、-0.22%、 -0.16%、0%、-0.49%、0.02%、0.32%、-0.41%、-0.35%、-1.92%、 -2.02%、-0.52%，14个月累计降幅5.3%；中小散户能繁母猪存栏环比变化，-2.52%、-1.78%、-1.21%、-1.89%、-1.81%、-0.29%、-3.01%、 -0.06%、-0.42%、-0.42%、-3.08%、-2.05%、-4.09%、-1.93%，14 个月累计降幅24.6%。涌益咨询数据：2022年12月-2024年1月能繁母猪存栏累计降幅12.32%，环比变化-1.1%、-0.39%、-1.84%、 -1.95%、0.04%、-0.93%、-1.68%、-0.22%、0.04%、-0.27%、-0.85%、 -1.57%、-0.84%、-0.76%。从上市猪企母猪存栏变化看，2022年12 月至今，存栏整体呈增长态势，去产能应主要出现在中小规模养殖户。 1H2024生猪产能去化有望加速 2024年，1月上市猪企出栏量同比大增，已公告的16家上市猪企合 计出栏量799万头（牧原只公布1-2月合计值），同比增长39%，当 然，由于2024年春节在2月，会存在季节性因素。根据统计局、农业部数据，2023年1-6月，全国能繁母猪存栏量同比分别增长1.8%、1.8%、2.9%、2.6%、1.6%、0.4%，与此同时，2023年生猪养殖效率提升，我们粗略估计1H2024生产效率较1H2023同比提升幅度有望接近10%，1H2024全国生猪出栏量同比有望增长10%，生猪价格大概率低于2023年上半年水平。根据猪易通数据，1H2023生猪均价 14.7元/公斤，最低价13.7元/公斤；其中，2023Q1生猪均价15.0元 /公斤，最低价13.9元/公斤，2023Q2生猪均价14.3元/公斤，最低价 13.7元/公斤，1H2024生猪价格有望至少跌破13元/公斤。生猪价格持续低迷，有望加速产能去化。 估值及投资建议 生猪养殖效率大幅提升及需求疲弱造成2023年以来猪价持续疲弱， 我们判断生猪价格持续低迷有望加速产能去化。根据2024年生猪出 栏量，温氏头均市值3018元、牧原3102元、巨星农牧4300元、华 统股份2775元、新希望2329元、天康生物2033元、中粮家佳康 1327元。一、二线龙头猪企估值多数处历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。 风险提示 疫情；猪价反转晚于预期。 正文目录 1仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关5 1.1仔猪价格呈季节性特征5 1.2仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关8 2节前仔猪价格罕见暴涨，节后如期逐步回落10 2.1节前仔猪价格罕见暴涨10 2.2节后仔猪价格或呈回落态势11 3生猪养殖行业有望加速去产能13 3.12024年1月生猪产能持续去化13 3.21H2024产能去化有望加速15 3.2.12024年1月上市猪企出栏量同比大增15 3.2.21H2024产能去化有望加速16 4估值及投资建议18 风险提示：18 图表目录 图表12000-2023年仔猪月度价格对照表，元/公斤5 图表22000-2005年仔猪价格季度对照图，元/公斤6 图表32006-2011年出栏生猪均重对照图，公斤6 图表42012-2017年仔猪价格季度对照图，元/公斤6 图表52018-2023年出栏生猪均重对照图，公斤6 图表62018-2024年中国仔猪价格走势图7 图表715公斤仔猪价格及正月初一时点对照表，元/头7 图表852城市15KG仔猪均价正月初一时点对照，元/公斤7 图表92016-2024年春节前后仔猪价格对照表7 图表101995-2023年我国活猪、仔猪价格走势图，元/公斤8 图表11中国生猪价格波动周期列表8 图表122003/5-2006/5仔猪、生猪价格对照图，元/公斤9 图表132006/5-2010/4仔猪、生猪价格对照图，元/公斤9 图表142010/4-2014/4仔猪、生猪价格对照图，元/公斤9 图表152014/4-2018/5仔猪、生猪价格对照图，元/公斤9 图表162018/5-2022/3仔猪、生猪价格对照图，元/公斤10 图表172022/3至今仔猪、生猪价格对照图，元/公斤10 图表182009-2024年我国仔猪价格与猪粮比价对照图，元/公斤10 图表192023-2024年涌益15公斤仔猪价格，元/头11 图表202023-2024年钢联7公斤仔猪价格，元/头11 图表212023-2024年博亚15公斤仔猪价格，元/公斤11 图表222023-2024年博亚20公斤仔猪价格，元/公斤11 图表232024年涌益15公斤仔猪价格，元/头12 图表242024年钢联7公斤仔猪价格，元/头12 图表252024年博亚15公斤仔猪价格，元/公斤12 图表262024年博亚20公斤仔猪价格，元/公斤12 图表27外购仔猪育肥成本对照表12 图表28全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部13 图表29能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联14 图表30能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本114 图表31样本数据占比对照表14 图表32主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头14 图表33主要上市猪企月度出栏量对照表15 图表342023年月度生猪价格对照图，元/公斤17 图表352023年能繁母猪存栏量YOY走势图17 图表36淘汰母猪价格对照表，元/公斤17 图表37主要上市猪企头均市值对照表18 1仔猪价格中期趋势与生猪价格和盈利高度相关 1.1仔猪价格呈季节性特征 通常而言，仔猪价格会呈现季节性特征，随着春节后养殖户补栏仔猪积极性提升，仔猪价格会出现上涨。2000年以来，除了2006、2009-2010年、2013-2015年、2018年、2022年猪价下行周期之外，仔猪价格在春节后均实现上涨。此外，2016- 2017年、2020-2022年，仔猪价格在春节前就开始小幅上涨。 图表12000-2023年仔猪月度价格对照表，元/公斤 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 正月 2/5 1/24 2/12 2/1 1/22 2/9 1/29 2/18 2/7 1/26 2/14 2/3 1月 7.0 8.6 8.7 8.2 9.9 13.4 9.2 12.1 29.7 20.1 17.4 18.7 2月 6.9 9.0 8.6 8.3 9.9 13.6 9.5 12.3 30.6 20.1 16.6 19.5 3月 7.7 9.3 9.0 8.5 11.0 14.6 8.9 12.7 35.3 19.8 15.6 22.8 4月 7.9 9.0 8.3 8.3 11.8 15.1 7.8 13.3 38.2 18.3 14.8 25.0 5月 7.7 8.8 8.2 7.6 11.8 14.0 7.0 15.1 36.1 15.4 14.8 26.7 6月 7.8 8.5 8.0 7.8 12.8 14.4 6.8 17.2 34.6 15.1 14.4 31.1 7月 8.0 8.5 7.9 8.0 13.5 13.4 7.1 20.1 33.0 15.9 15.8 35.3 8月 8.5 8.2 8.3 8.2 14.6 12.7 8.3 24.1 30.9 17.7 17.6 36.3 9月 8.7 8.6 8.4 8.6 15.8 12.1 9.6 23.7 28.6 18.8 18.2 37.2 10月 8.5 8.5 8.3 9.1 15.9 10.0 9.9 22.6 23.4 18.1 18.2 35.8 11月 8.7 8.0 8.3 9.2 14.1 8.8 10.3 23.8 20.0 17.4 18.6 31.7 12月 8.5 8.8 8.1 9.1 14.1 8.7 11.4 26.2 19.4 17.6 18.7 29.4 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 正月 1/23 2/10 1/31 2/19 2/8 1/28 2/16 2/5 1/25 2/12 2/1 1/22 1月 30.2 27.4 24.4 23.0 32.2 41.0 30.6 22.0 77.5 89.2 26.5 34.9 2月 31.5 27.8 23.2 22.3 35.1 42.7 29.8 23.0 81.7 90.9 25.4 34.1 3月 32.7 26