农林牧渔行业周报：生猪产能或迎来加速去化，猪价反转时点有望提前

周观察：生猪产能或迎来加速去化，猪价反转时点有望提前 春节假期后首周，生猪价格迎来快速下探。根据中国畜牧业协会数据，截至2022年2月11日，全国生猪销售均价12.18元/公斤，较年前（1月27日）下降1.52元/公斤。我们认为，短期猪价快速下探主要系豆粕价格跳涨，饲料价格上涨，抬高养殖成本，对短期生猪的压栏形成情绪打压，进而放大市场短期供给抛压。 测算来看，豆粕价格上涨10%将带动猪料成本上涨80元/吨。根据我们的测算，130kg以上大猪压栏性价比显著丧失，生猪头均亏损显著放大。我们认为，春节后猪价快速下跌并不可持续，但5月前生猪供给过剩矛盾将持续显现，猪价低位运行背景下，饲料成本升高致使生猪头均亏损拉大。我们认为，站在养殖端，基于养殖效率及效益的综合考量，2022H1行业生猪出栏均重或将趋于下降，以逐渐缓解供给过量矛盾；另一方面生猪出栏头均亏损放大将加快行业产能去化节奏，猪价反转节点或将出现提前。 周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地 2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。重点推荐养殖成本领先的牧原股份； 生产指标加速恢复，成本下降的温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。重点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 饲料销量受益生猪存栏规模高位，冬季压栏增势不减。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 涨价传导叠加天气扰动，种植链景气度延续。建议关注粮食涨价标的苏垦农发。 重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的登海种业、荃银高科、先正达（拟上市）。 本周市场表现（2.7-2.11）：农业跑赢大盘2.24个百分点 本周上证指数上涨3.02%，农业指数上涨5.26%，跑赢大盘2.24个百分点。子板块来看，畜养殖板块领涨，涨幅为8.90%。个股来看巨星农牧（+31.56%）、金新农（+21.79%）、傲农生物（+21.63%）领涨。 本周价格跟踪（2.7-2.11）：本周白羽鸡价，水产品、玉米、豆粕、糖价格上涨生猪养殖：据博亚和讯监测，2022年2月11日全国外三元生猪均价为12.13元/kg，环比上周五-1.49元/kg；仔猪均价为23.88元/kg，环比上周五-0.33元/kg； 白条肉均价17.39元/kg，环比上周五-4.40元/kg。今日猪料比价为3.34:1。根据Wind数据，2月11日，自繁自养头均利润-336.70元/头，环比-25.15元/头；外购仔猪头均利润2.44元/头，环比-5.33元/头。 白羽肉鸡：据Wind数据，本周鸡苗均价1.48元/羽，环比+27.27%；毛鸡均价7.99元/公斤，环比+0.76%；毛鸡养殖利润0.41元/羽，环比-0.04元/羽。 风险提示：宏观经济下行，消费持续低迷；冬季动物疫病不确定性等。 农林牧渔 1、周观察：生猪产能或迎来加速去化，猪价反转时点有望提前 春节假期后首周，生猪价格迎来快速下探。根据中国畜牧业协会数据，截至2022年2月11日，全国生猪销售均价12.18元/公斤，较年前（1月27日）下降1.52元/公斤。区分养殖规模，对应销售均价来看，2月11日规模化养殖生猪出栏均价12.42元/公斤，小散户生猪出栏均价12.12元/公斤。从规模场与小散户出栏价差来看，9-10日，两者出栏价差出现缩小，不排除规模场出栏节奏加快，带动整体供应量增加，进而压低行业出栏均价。对该现象进行进一步分析，我们认为主要原因为豆粕价格跳涨，饲料企业顺势调高饲料出厂价，抬高养殖成本，并对行业适重出栏生猪的压栏情绪带来打击。 图1：截至2月11日，生猪销售均价降至12.2元/公斤 图2：2月9-10日，规模场与小养殖户出栏价差缩小 年后猪肉消费供需矛盾加速显现，供给过剩进入买方市场。生猪屠宰企业陆续在2月5-7日开工，但从监测样本生猪日度屠宰量来看，日度屠宰量出现明显缩量，屠宰开工率及屠宰量更贴近买方市场（需求端），亦能更直观显现出春节前后消费量级的断崖式下降。而成本端来看，当前饲料价格处于相对高位，春节留栏及后续压栏随着饲料原料价格的跳涨而变得丧失性价比。压栏行为或致使养殖单位后续出栏生猪头均亏损幅度加大，继而击溃压栏情绪，节后首周生猪抛压由此放大。 图3：监测样本日度屠宰量于春节后出现断崖下降 图4：育肥猪配合饲料价格高位，并于节后出现提价 饲料生产企业陆续于春节后上调饲料销售均价。近期饲料加工企业陆续上调饲料提货价在50-200元/吨不等。而饲料端的提价主要受国内春节期间CBOT油脂油料价格上涨及春节后首个交易日国内油脂油料价格跳涨所带来的影响。而作为饲料原料的另一大主要原料玉米，其期货价格于2021年10月再次转入上涨通道，亦对养殖端成本的下降形成阻力。 图5：春节后国内豆粕现货及期货价格均出现大幅上涨 图6：2021年10月以来国内玉米价格再次进入上涨通道 油脂油料价格的上涨主要受2022年1-2月南美干旱天气带来的减产预期影响。 2月9日USDA公布的全球农产品供需预测报告调减2021/2022年度全球大豆产量及期末库存。产量方面，2021/2022年的南美大豆均低于此前预测，其中巴西大豆较1月预测值继续下调500万吨至1.34亿吨，阿根廷亦较1月预测值继续下调150万吨至4500万吨。巴西大约30%的大豆种植面积位于巴拉那州和南大河州，而该地区正在遭受历史性的干旱，降水量低于平均水平且白天气温异常，1月中旬的降雨对大部分作物而言过晚。此外，1月27日以来，阿根廷、巴拉圭出现极低降水量，也为新种植南美部分国家及部分地区的亩产水平形成挑战。库存来看，全球期末库存下调2.49%至9283万吨，其中美国和巴西下调最为显著。 图7：巴西巴拉纳州南部出现历史性干旱 图8：2021/2022预测巴西大豆产量下滑 表1：2022年2月预测全球大豆期末库存量为9283万吨 玉米产量也较1月预期值出现下调。2月报告对2021/2022年度全球玉米产量下调161万吨至12.05亿吨，其中巴西调减100万吨至1.14亿吨。巴西农业部（CONAB）将第一季玉米产量较上月估计调减15%。巴拉那州、南里奥格兰德和圣卡塔琳娜州的产量分别调减35%、48%及3%。贸易方面，2021/2022年全球玉米进口量较1月报告上调0.73%至1.88亿吨。库存方面，全球期末库存较1月预测值调减0.28%至3.02亿吨。 图9：第一季玉米种植主要分布在巴西中南部 图10：玉米作物遭受高蒸发压力、植被活力较低 表2：2022年2月预测全球玉米期末库存量为3.02亿吨 2022H1养殖成本易涨难降，或加速生猪养殖产能去化。根据《全国农产品成本收益资料汇编手册（2021年）》数据，2020年生猪养殖行业成本抬升明显主要系2019年以来的仔猪价格及饲料原料价格的双重上涨带动。基于成本结构分拆来看，2021H1行业成本的主要矛盾仍来自仔畜费及饲料费，2020H2行业仔畜成本压力缩小，但饲料成本居高成为主要行业成本下行的主要阻力。预计饲料成本将成为2022H1行业成本下压的主要阻力。 图11：仔畜费及饲料费是生猪成本的主要组成（元/头） 图12：仔畜费及饲料费占生猪养殖从成本的77-84% 图13：2020年生猪养殖行业单位总成本达22.4元/公斤 图14：饲料成本中能量料及蛋白料用量占比达85% 春节后豆粕价格上涨10%带动猪料成本上涨80元/吨。饲料成本上移，养殖单位压栏将抬高生猪出栏总成本。根据我们的测算，130kg以上的大猪压栏性价比丧失，生猪头均亏损显著放大。叠加冬季疫病风险增加，我们认为短期养殖效益下降及压栏信心瓦解共同促成了春节后猪价的快速下跌。我们认为，春节后猪价快速下跌并不可持续，但5月前生猪供给过剩矛盾将持续显现，猪价低位运行背景下，饲料成本升高致使生猪头均亏损拉大。我们认为，站在养殖端，基于养殖效率及效益的综合考量，2022H1行业生猪出栏均重或将趋于下降，以逐渐缓解供给过量矛盾；另一方面生猪出栏头均亏损放大将加快行业产能去化节奏，猪价反转节点或将出现提前。 表3：豆粕价格上涨10%，饲料成本将上涨2.5%，约80元/吨 图15：120kg以上生猪体重增长将驱动料肉比提升（生产效率下降） 表4：饲料价格上涨，130kg以上大猪压栏性价比将明显丧失 2、周观点：猪周期反转在即，转基因育种政策落地 2022年猪周期反转在即，布局产能去化期。短期来看，新增进口冻肉压力趋于弱化，冬季疫病及近期寒潮对生猪供给产生扰动。2022年上半年，生猪供给过剩几成定局，价格低迷将压制散户外购补栏情绪。预计2022年上半年猪价跌幅程度将较大程度影响行业产能加速去化节奏，我们预计2022年上半年产能去化将加快，猪周期反转有望于2022年第四季度到来。重点推荐行业养殖成本领先牧原股份；生产指标加速恢复，成本快速下降温氏股份、新希望；周期反转带动优异业绩弹性的傲农生物；兼具养殖成本优势及资金优势的巨星农牧；相关受益标的天康生物。 动保板块安全边际显现，行业空间或迎来加速扩容。2021年Q2以来养殖业亏损抑制产业动保免疫积极性。但从疫情角度发生角度来看，冬季仍未蓝耳及仔猪腹泻高发期。当前时点，动保板块已充分调整，行业估值处于历史地位，投资安全边际显现。从行业发展角度来看，国产宠物动保行业方兴未艾，市场需求及销售规模快速提升；兰研所非洲猪瘟疫苗亦正在加快研发；宠物动保及非瘟疫苗预在未来成为行业规模扩容的主推力。重点推荐国内动物亚单位疫苗龙头企业普莱柯。 饲料销量受益生猪存栏规模高位，冬季压栏增势不减。预计2022年全年来看，生猪存栏及生猪出栏量年内双高，预计饲料需求量同比增势不减。国内新一种植季玉米收获入库，价格回落至小麦吨价以下，性价比重归主位，预计2021Q1饲料吨均成本将环比出现下滑，毛利提升，盈利能力增强。建议关注产品力及服务力优势突出的饲料龙头企业海大集团。 转基因育种政策落地，种植链景气度延续。2022年1月15日，汤加火山爆发，环境胁迫增加或将对全球粮食生产带来影响，建议关注优质主粮种植标的苏垦农发。 2021年11月12日，农业农村部种业司决定对三部种业规章的部分条款予以修改，科教司对《农业转基因生物安全评价管理办法》部分条款进行修改，标志着我国转基因育种相关政策的落地，重点推荐转基因技术优势突出大北农；以及基本面将触底改善的隆平高科；相关受益标的国内玉米传统育种技术优势企业登海种业、荃银高科、先正达（拟上市）。 3、本周市场表现（2.7-2.11）：农业跑赢大盘2.24个百分点 本周上证指数上涨3.02%，农业指数上涨5.26%，跑赢大盘2.24个百分点。子板块来看，畜养殖板块领涨，涨幅为8.90%。个股来看巨星农牧（+31.56%）、金新农（+21.79%）、傲农生物（+21.63%）领涨。 图16：农业板块本周上涨5.26%（表内单位：%） 图17：本周农业股跑赢大盘2.24个百分点 图18：本周畜养殖板块领涨（表内单位：%） 表5：农业个股涨跌幅排名：巨星农牧、金新农、傲农生物领涨 4、本周重点新闻（2.7-2.11）:“十四五”猪肉产能稳定在5500 万吨左右，防止生产大起大落 【“十四五”猪肉产能稳定在5500万吨左右，防止生产大起大落】2月11日，国务院发布《国务院关于印发“十四五”推进农业农村现代化规划的通知》。在发展现代畜牧业方面，《规划》提出，健全生猪产业平稳有序发展长效机制，推进标准化规模养殖，将猪肉产能稳定在5500万吨左右，防止生产大起大落。实施牛羊发展五年行动计划，大力发展草食畜牧业。加强奶源基地建设，优化乳制品产品结构。稳步发展家禽业。建设现代化饲草产业体系，推进饲草料专业化生产。 【猪粮比价进入过度下跌二级预警区间，视情启动猪肉储备收储工作】国家发展改革委监测，1月24日～28日当