双周报：美联储降息预期反复

SectorReport:NonferrousMetalsSector 中文版 KevinGuo郭勇 行业报告：有色金属行业 Chineseversion (852)25095317yong.guo@gtjas.com.hk20February2024 EquityResearch 双周报：美联储降息预期反复 SectorReport 美联储降息预期反复，重点关注库存变化。通胀数据的变化迫使美联储官员更加鹰派。受此影响，市场预计首次降息时间将从5月推迟至6月，总降息次数 减少至4次。中国央行于2024年2月5日下调存款准备金率50个基点，表明中国货币政策趋势不变。春节期间基本金属库存均有所增长，节后库存变化将影响金属价格。 铝消费淡季疲弱，关注库存变化。原铝供应总体稳定。春节传统淡季，铝加工企业产能利用率持续下滑。主要铝加工企业的产能利用率在节前下降5.0个百 分点至52.7%。 EquityResearchReport 美联储降息预期反复，但供应紧张或将支撑铜价。2023年12月，中国精炼铜产量环比增长3.86%至100万吨。铜精矿加工费上涨2.75美元/吨至32.25美元/吨。春节前铜杆企业产能利用率下降31.88个百分点至31.88%。我们预计 短期内铜价将受到供应紧张的支撑。 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 Rating:Outperform Maintained 评级：跑赢大市(维持) Nonferrousmetalssectorperformance %return 40.0 20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 Jan/23Mar/23May/23Jul/23Sep/23Nov/23 copperaluminumzincleadnickeltin 股 票 研究 行 业 报告 证 券研究报 告 有 色金属行 业 NonferrousMetalsSector Source:Bloomberg. SectorReport 行业更新 20February2024 对美联储降息的预期出现反复，重点关注库存变化。2024年1月美国CPI同比增长3.1%，环比增长0.3%，高于市场预期的2.9%和0.2%。核心CPI同比增长3.9%，高于市场预期的3.7%。美国PPI同比上涨2%，环比上涨0.5%，也高于市场预期的1.6%和0.1%。通胀数据的变化迫使美联储官员更加鹰派。受此影响，市场预计首次降息时间将从5月推迟至6月，总降息次数减少 至4次。然而，美国1月份零售数据明显低于预期，这意味着消费对美国宏观经济和通胀的支撑作用正在下降。因此，今年前两 个季度的降息预期可能存在较大差异，金属价格也可能随之波动。中国社会融资规模和结构双双改善。中国央行于2024年2月5 日下调存款准备金率50个基点，表明中国货币政策趋势不变。春节期间基本金属库存均有所增长，节后库存变化将影响金属价格。 铝：铝消费淡季疲软，关注库存变化。供给侧： 原铝供应总体稳定。云南省电解铝冶炼企业减产基本结束，内蒙古的少量新增产能也已释放。上周，中国铝总产能总体持平于4,208 万吨，产能利用率为94%。我们预计未来三个月铝供应将保持稳定。 需求侧： 随着春节传统淡季的临近，铝加工企业的产能利用率继续下降。春节前，主要铝加工企业的产能利用率下降5.0个百分点至52.7%。铝型材企业和铝箔企业的产能利用率分别下降7.5个百分点和8.4个百分点至34.0%和54.0%。上周国内铝库存小幅增加；上海有色网（SMM）铝商业库存增加1.9万吨至49.1万吨，铝棒库存增加5.7万吨至19.8万吨。 铜：美联储降息预期出现反复，但供应紧张或支撑铜价。上周铜价上涨3.92%至8,489美元/吨。2023年12月，中国精炼铜产量环比增长3.86%至100万吨。2023年11月，铜精矿进口总量环比增加1.68%至248万吨。铜精矿加工费上涨2.75美元/吨至 32.25美元/吨。春节前铜杆企业产能利用率下降31.88个百分点至31.88%。我们预计短期内铜价将受到供应紧张的支撑。 NonferrousMetalsSector有色金属行业 投资建议 我们维持有色金属行业“跑赢大市”的投资评级。我们推荐中国宏桥（01378HK）和紫金矿业（02899HK）。 风险提示 1.全球地缘政治危机可能加剧。 2.下游消费需求或低于预期。 3.中国宏观经济增速或低于市场预期。 4.新能源汽车增速或低于市场预期。 基本金属的价格和库存 20February2024 表-1：金属价格变化 SHFE（人民币/吨） 2024/2/18 周环比 月环比 同比 Copper 67,920 0.00% 0.47% -1.64% Aluminum 18,895 0.00% 1.15% 1.91% Lead 16,245 0.00% -0.37% 7.23% Zinc 20,475 0.00% -1.16% -10.22% Tin 214,790 0.00% 0.55% 0.50% Nickel 125,740 0.00% -2.21% -36.49% LME（美元/吨） 2024/2/18 周环比 月环比 同比 NonferrousMetalsSector有色金属行业 Copper 8,489 3.08% 1.65% -5.55% Aluminum 2,218 -0.40% 2.40% -7.10% Lead 2,064 1.98% -1.97% -0.05% Zinc 2,385 2.80% -3.13% -22.01% Tin 26,970 -1.21% 6.61% 4.31% Nickel 16,356 1.97% 2.00% -36.59% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。表-2：金属库存变动 SHFE（吨） 2024/2/18 周环比 月环比 同比 Copper 86,520 0.00% 81.18% -65.34% Aluminum 104,763 0.00% 8.35% -64.05% Lead 37,723 0.00% 1.62% -51.15% Zinc 33,593 0.00% 48.63% -72.33% Tin 9,033 0.00% 37.20% 3.31% Nickel 15,965 0.00% 13.14% 386.29% LME（吨） 2024/2/18 周环比 月环比 同比 Copper 130,675 -4.13% -17.23% 101.58% Aluminum 534,925 1.84% -3.66% -9.63% SectorReport Lead 177,575 13.88% 58.23% 610.30% Zinc 264,825 11.14% 31.07% 787.19% Tin 5,950 -5.25% -15.36% 91.63% Nickel 71,544 -0.56% 2.83% 58.37% 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 铜板块 图-1：LME铜价和库存图-2：SHFE铜价和库存 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 LMEcopperinventory(tons)LMEcopperprice(US$/t) 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 SHFEcopperinventory(tons)SHFEcopperprice(RMB/t) 20February2024 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 00 Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-3：全球原生铜月度产量图-4：全球精炼铜月度产量 2,200 2,000 1,800 1,600 20192020202120222023 000'tons 2,600 2,400 2,200 2,000 1,800 20192020202120222023 1,400 1,200 1,600 000'tons NonferrousMetalsSector有色金属行业 1,400 1,200 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 1,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 图-5：全球精炼铜月度需求图-6：全球铜供需平衡情况 3,000000'tons 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 monthlydemandyoy 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 250.00 000'tons 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 -200.00 -250.00 SectorReport 资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。资料来源：国际铜研究组、国泰君安国际。 铝板块 图-7：LME铝价和库存图-8：SHFE铝价和库存 3,500 LMEaluminumprice(US$/t) 700,000 25,000 350,000 3,000 600,000 20,000 300,000 2,500 500,000 250,000 2,000 400,000 15,000 200,000 LMEaluminuminventory(tons) 20February2024 SHFEaluminuminventory(tons)SHFEaluminumprice(RMB/t) 1,500 1,000 500 0 Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 300,000 200,000 100,000 0 10,000 5,000 0 Feb-23Apr-23Jun-23Aug-23Oct-23Dec-23Feb-24 150,000 100,000 50,000 0 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 图-9：中国月度铝产量图-10：全球月度铝产量 4,000 2019 2020 2021 2022 2023 000'tons 6,500 20192020202120222023 3,500 000'tons 6,000 3,000 5,500 NonferrousMetalsSector有色金属行业 5,000 2,500 4,500 2,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 4,000 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec 资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。资料来源：国际铝业协会、国泰君安国际。 图-11：中国冶炼厂生产成本分布图-12：冶炼厂电力成本分布 13% 16% 28% 26% 17% 15500以下 15500-16000 16000-16500 16500-17500 17500以上 0.35以下 11% 14%