国债期货周度报告：利好政策频出，国债现券与期货高位震荡

期货研究报告|金融研究 策略报告 国债期货周度报告20230731-20230804 2023年08月06日 利好政策频出，国债现券与期货高位震荡 国债期货主力合约走势图 资料来源：Wind，招商期货 徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cnF0307617 Z0001836 国债期货与交割券：国债现券与利率债收益率进一步下行，现券小幅走高，国债期货长端 30年期国债期货价格上行更为明显 国债期货价格齐上涨：2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周上涨0.039%、0.142%、0.186%和0.373% 最便宜交割券IRR与基差：TS2309合约对应最便宜交割券（CTD）为230005.IB，IRR为 1.8338，基差0.0518；TF2309合约对应CTD为220022.IB，IRR为1.8224，基差0.0618；T2309合约对应CTD为230006，IRR为1.8958,基差0.0915，TL2309合约应对CTD为210014.IB，IRR为3.1523，基差0.0041 市场资金利率与现券：短端资金利率平稳但国债现券收益率下行 短端资金利率：shibor隔夜全周下跌0.332%，7天回购全周下跌0.175% 国债收益率：关键期现1年期、2年期、5年期和10年期国债收益率全周下跌0.067%、0.026%，0.013%和0.006%，国债收益率曲线走平 净基差在上周下跌后全面转负，出现做多基差机会，建议做多基差交易策略 刺激政策频出令市场对于利率走高预期升温，国债现券与期货价格在中央政治局会议后大跌，但是随着利率上行至2.7%，部分做多资金再次入场，推升价格反弹。从收益率曲线看，曲线再次走平，远端下跌幅度低于近端，显示市场对于政策层面反映集中于近端。操作上我们认为利率走低是长期趋势，虽然近期存在反复，但是难改趋势，且即使经济增速部分修复，依旧存在降息降准进一步刺激经济可能。尤其是长端进一步上行可能提前兑现利率下行预期，操作上建议考虑部分获利了结。中长期关注政策变动以及影响。跨品种套利方面，可以关注曲线走陡，即买ts空t策略。 风险提示：货币政策宽松超预期，经济恢复超预期（观点供参考） 敬请阅读末页的重要声明 一、国债期货与交割券行情 本周国债期货价格全面上行，截至周�收盘，2年期、5年期、10年期以及30年期国债期货价格全周全周上涨0.079%、0.269%、0.382%和0.915%。整体来看，随着恒大巨额债务曝光，市场对于房地产托底政策较为担心，国债价格长端上行明显。09合约成为主力合约，交投活跃，但价格上行令收益率进一步走弱接近2.5%极限位置，关注逢高获利了结机会。 图表1：国债期货主力合约走势 TS.CFE TF.CFE T.CFE TL.CFE 103 102 101 100 99 国债期货走势图 100 99 98 97 96 95 9894 May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan-23Mar-23May-23Jul-23 资料来源：Wind，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TS2309 TS2312 TS2403 2023年记账式附息（五期）国债 230005 019698 102233 20250315 2.35 0.9905 -- -- 2020年记账式附息（五期）国债 200005 019631 102005 20250409 1.99 0.9845 -- -- 2022年记账式附息（十一期）国债 220011 019676 102211 20250525 2.24 0.9877 -- -- 2020年抗疫特别国债（一期） 2000001 019635 102061 20250619 2.41 0.99 0.9914 -- 2022年记账式附息（十八期）国债 220018 019683 102218 20250825 2.18 0.9849 0.9868 -- 2020年记账式附息（十三期）国债 200013 019643 102013 20251022 3.02 1.0004 1.0003 1.0002 2022年记账式附息（二十六期）国债 220026 019691 102226 20251125 2.28 0.9851 0.9868 0.9884 2023年记账式附息（三期）国债 230003 019696 102231 20260215 2.46 -- 0.9888 0.9901 2023年记账式附息（十一期）国债 230011 019704 102239 20260515 2.3 -- -- 0.9855 图表2：2年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TF2309 TF2312 TF2403 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 2020年记账式附息（十七期）国债 200017 19647 102017 20271203 3.28 1.0109 -- -- 2023年记账式附息（二期）国债 230002 19695 102230 20280115 2.64 0.9855 0.9863 -- 2023年记账式附息（八期）国债 230008 19701 102236 20280415 2.62 0.9839 0.9847 0.9856 图表3：5年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 2021年记账式附息（七期）国债 210007 19655 102107 20280513 3.01 1.0003 1.0003 1.0003 2021年记账式附息（十三期）国债 210013 19661 102113 20281014 2.91 0.9958 0.9959 0.9961 2022年记账式附息（二十二期）国债 220022 19687 102222 20271015 2.44 0.9787 -- -- 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 T2309 T2312 T2403 2023年记账式附息（六期）国债 230006 19699 102234 20300325 2.8 0.9882 -- -- 2020年记账式附息（六期）国债 200006 19632 102006 20300521 2.68 0.9808 -- -- 2020年抗疫特别国债（三期） 2000003 19637 102063 20300624 2.77 0.986 -- -- 2020年抗疫特别国债（四期） 2000004 19639 102064 20300716 2.86 0.9914 0.9917 -- 2020年记账式附息（十六期）国债 200016 19646 102016 20301119 3.27 1.0173 1.0167 1.0162 2021年记账式附息（九期）国债 210009 19657 102109 20310527 3.02 1.0013 1.0013 1.0013 2021年记账式附息（十七期）国债 210017 19665 102117 20311118 2.89 0.9921 0.9923 0.9925 2022年记账式附息（三期）国债 220003 19668 102203 20320217 2.75 0.9815 0.982 0.9825 2022年记账式附息（十期）国债 220010 19675 102210 20320515 2.76 0.9818 0.9823 0.9827 2022年记账式附息（十七期）国债 220017 19682 102217 20320815 2.69 0.9759 0.9765 0.9771 2022年记账式附息（十九期）国债 220019 19684 102219 20320901 2.6 -- 0.9694 -- 2022年记账式附息（二十五期）国债 220025 19690 102225 20321115 2.8 0.9841 0.9844 0.9848 2023年记账式附息（四期）国债 230004 19697 102232 20330225 2.88 0.9902 0.9904 0.9907 2023年记账式附息（十二期）国债 230012 19705 102240 20330525 2.67 0.9725 0.9731 0.9737 图表4：10年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 国债全称 国债代码 到期日 票面利率 转换因子 银行间 上交所 深交所 TL2309 TL2312 TL2403 2018年记账式附息（二十四期）国债 180024 19606 101824 20481022 4.08 1.1894 -- -- 2019年记账式附息（十期）国债 190010 19620 101986 20490722 3.86 1.1538 1.1528 1.1518 2020年记账式附息（四期）国债 200004 19630 102004 20500316 3.39 -- 1.0705 -- 2020年记账式附息（十二期）国债 200012 19642 102012 20500914 3.81 -- 1.1482 -- 2021年记账式附息（五期）国债 210005 19653 102105 20510412 3.72 1.1344 1.1336 1.1328 2021年记账式附息（十四期）国债 210014 19662 102114 20511018 3.53 1.1001 1.0995 1.0989 2022年记账式附息（八期）国债 220008 19673 102208 20520415 3.32 1.0611 1.0608 1.0604 2022年记账式附息（二十四期）国债 220024 19689 102224 20521025 3.12 1.0232 1.023 1.0229 2023年记账式附息（九期）国债 230009 19702 102237 20530415 3.19 1.0371 1.0369 1.0367 图表5：30年期国债期货可交割券（红色字体为CTD，蓝色为之前CTD） 资料来源：CFFEX，招商期货 图表6：国债期货主力合约CTD券IRR 2年期国债期货5年期国债期货10年期国债期货30年期国债期货 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 2023/6/22023/6/162023/6/302023/7/142023/7/28 资料来源：Wind，招商期货 图表7：2年期国债期货合约活跃券IRR 230005.ib 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 2-Jun8-Jun14-Jun20-Jun26-Jun2-Jul8-Jul14-Jul20-Jul26-Jul1-Aug 资料来源：Wind，招商期货 图表8：5年期国债期货合约活跃券IRR 230008.ib 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2-Jun9-Jun16-Jun23-Jun30-Jun7-Jul14-Jul21-Jul28-Jul4-Aug 图表9：10年期国债期货合约活跃券IRR 230004.ib220025.ib230012.ib 1.0 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 4-Jul8-Jul12-Jul16-Jul20-Jul24-Jul28-Jul1-Aug 资