【中泰研究丨晨会聚焦】计算机闻学臣：Sora是如何成功的？——技术复盘与产业分析

【中泰研究丨晨会聚焦】计算机闻学臣：Sora是如何成功的？——技术复盘与产业分析 证券研究报告2024年2月21日 今日预览 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 今日重点>> 【计算机】闻学臣：Sora是如何成功的？——技术复盘与产业分析 研究分享>> 【银行】戴志锋：降息测算｜LPR超预期非对称下调，上市银行息差与收入 【固收】肖雨：LPR下调后的债市期待 今日重点 ►【计算机】闻学臣：Sora是如何成功的？——技术复盘与产业分析闻学臣｜中泰计算机首席 S0740519090007 本篇报告中我们深入分析了Sora的各项能力、采用的技术路线和创新性的工作。我们认为Sora是将之前的研究工作上进行了很好的综合，并在强大的算力、工程能力以及GPT和DALL·E模型技术积累下诞生的。随着OpenAI将这种具有开创性的技术路径走通，国内模型和应用厂商有望快速迭代出类Sora的视频生成模型和应用产品。 Sora的突破可以概括为以下几点： -从生成效果看，突破此前视频生成模型的时长限制，能够生成60s时长、分辨率1080p的视频，可用性极高。 -从技术路线看，依旧遵从LLM范式“大力出奇迹”，通过patches向量化与transformer架构结合，使得训练数据能够使用大小、尺寸、分辨率不同的视频，能够让模型学习到视频的规律乃至世界的规律；使用GPT生成prompt，在训练和推理过程中解决了模态之间的对齐问题，大大提升了生成效果。 -从产业发展看，Sora通用性极强，有望统一视频生成生态；能够进一步赋能与促进下游应用发展，未来有望成为真正的“世界模拟器”。 推荐关注的方向： -算力：依旧是确定性最强的方向，“大力出奇迹”的路线会持续带动算力的需求； -应用：强大工具产品和视频模态相关标的有望受益； -安全：安全是软件应用的基础，公司需要针对更严峻的Deepfakes问题进行安全布局。风险提示： AI技术落地不及预期：AI技术更新迅速，如果公司无法跟上技术应用的步伐，可能会被竞争对手超越。同时AI技术的使用会改变用户的工作方式，如果用户不愿意接受这些改变，可能会影响公司的潜在业务增长速度。即使AI技术在实验室环境中表现优秀，但在实际应用中可能遇到许多未预见的问题和挑战。 数据更新不及时：AI领域变化较快，报告中引用的部分图表和数据存在一定的时效性，因此可能面临数据更新不及时的风险 安全风险：AI生成作为新技术，可能带来潜在的安全问题。如果不能妥善解决，会对公司的产业进展、业务研发等产生负面影响。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《Sora是如何成功的？——技术复盘与产业分析》发布时间：2024年2月20日 研究分享 ►【银行】戴志锋：降息测算｜LPR超预期非对称下调，上市银行息差与收入 事件：2月20日，央行公布了2月份贷款市场报价利率（LPR）利率。一年期LPR为3.45%，前值为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，前值4.2%。降息幅度上，本次降息1年期LPR没有变动，5年期LPR降低幅度为25bp，为2019年LPR改革以来下降幅度最大的一次，降幅超出预期。降息方式上，本次降息前MLF利率没有变化，也与常规操作不一致。 本次降息幅度和方式在意料之外，不过整体仍在情理之中。1、去年年末存款利率下调以及今年年初存款准备金利率下调为降息打开空间，随着2月5日降准的正式实施，降息的条件已经成熟。2、前期监管已经陆续发声表示要降低利率，降息预期已经不断提升。3、从历史上来看，MLF不降而LPR单独下调的情况亦有发生，本次降准超出预期，也为超出预期的降息创造了条件。 降息原因：抓住窗口机遇，进一步刺激经济恢复。1、从经济恢复的角度来看，目前经济内生动能较弱，复苏还有较大的不确定性，降息有助于改善居民和企业的预期，从而拉动经济增长。2、从此次降息的时点来看，目前一方面在美联储降息预期下此时降息对汇率的影响可以降低，另一方面 可以使之前投放的贷款的重定价推后，从而有利于维护银行息差，同时此时降息也有利于资本市场信心的恢复。3、从本次降息的幅度来看，5年期LPR下降幅度低于MLF和1年期LPR，再考虑到增加投资、消费与房地产市场的信心，从这些意义上说，5年期LPR也有更大的降幅空间。 银行角度：降息25bp对上市银行24年息差拖累7bp；对营收增速拖累3.3%，利润增速拖累7.4%。但综合考虑最近的存款利率和存款准备金利率下调，预计2024E和2025E分别对上市银行息差影响-2.67bp和+1.69bp，存款挂牌利率的调降在后面几年会逐步在财报上反应从而缓释银行的息差压力。从结构看，2024E国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为-3.79/-0.15/-0.62/-0.25bp，对国有行的冲击最大，主要因为国有行按揭和企业中长期贷款比重高，特别是去年依托基建贷款支撑信贷投放，五年期LPR的调降对这类中长期贷款的定价影响最大。股份行信用卡、零售信贷占比较高，受LPR影响最小。从2025年开始，前期存款利率下调的作用会逐渐显现，从而缓释银行的息差压力，2025E国有行/股份行/城商行/农商行的息差影响分别为1.61/1.57/2.38/3.53bp，城农商行的提升幅度更大，主要是因为城农商行的中长期定期存款占比更高，因此存款利率下调对息差的缓释作用也越强。 投资建议：经济决定银行选股逻辑，经济弱与强的复苏对应不同的标的品种，银行股具有稳健和防御属性，详见我们年度策略《稳健中有生机——宏观到客群，客群到收入》。1、优质城农商行的基本面确定性大，选择估值便宜的城农商行。我们持续推荐江苏银行，受益于区域beta，各项资产摆布能力较强，另外消费金融三驾马车驱动，弥补息差。常熟银行，依托小微特色基本盘，做小做散，受化债、存量房贷影响小，资产质量维持优异。瑞丰银行，深耕普惠小微、零售转型发力，以民营经济发达的绍兴为大本营，区域经济确定性强。二是经济弱复苏、化债受益，高股息率品钟，选择大型银行：农行、中行、邮储、工行、建行、交行等）。三是经济复苏预期强。 风险提示：经济下滑超预期。经济恢复不及预期。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《降息测算｜LPR超预期非对称下调，上市银行息差与收入》发布时间：2024年2月20日 报告作者：戴志锋中泰银行业首席S0740517030004 ►【固收】肖雨：LPR下调后的债市期待 事件：2月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR维持3.45%不变、5年期以上LPR下调25个基点，由4.20%调整至3.95%。此次LPR超预期非对称下调原因何在，对债市有何影响？ LPR报价机制：根据《中国人民银行公告》（公告[2019]第15号），自2019年8月20日起，贷 款市场报价利率（LPR）按新的形成机制报价并计算得出。贷款市场报价利率报价行应于每月20日（遇节假日顺延）9时前，按公开市场操作利率（主要指MLF利率）加点形成的方式，向全国银行间同业拆借中心报价。全国银行间同业拆借中心按去掉最高和最低报价后算术平均的方式计算得出贷款市场报价利率。2019年8月份以来，共有11个月份调降LPR利率，7个月份调降MLF利率，LPR和MLF利率均未出现上调。从现有规律来看，若MLF利率下调，1年期LPR或5年期以上LPR通常会有所下调；但MLF利率下调并非LPR下调的必要条件，2019年9月、2021年12月、2022年5月、2024年2月均出现MLF利率未下调而LPR下调的情况。 下调LPR事件本身符合市场预期。1月24日降准后，央行在新闻发布会上提到“……这些措施都将有助于推动信贷定价基准的贷款市场报价利率，也就是我们说的LPR下行”；2月18日央行主管媒体《金融时报》发文表示，“历史上有过MLF利率不变但LPR下降的先例，LPR报价行会根据资金成本、市场供求和风险溢价等因素下调报价”，因此此次调降LPR并不意外。但下调25bp幅度略超预期，此前LPR单次最多下调20bp。 央行2月份下调5年期以上LPR有现实的必要性和可行性：第一，我国当前仍然面临有效需求不足的问题。企业端景气度仍较差，库存周期位于底部，居民购房意愿尚未恢复，“三大工程”提振经济效果尚未显现。第二，1月份金融数据“开门红”，但6M国股行票据转贴现利率持续走低并 低于往年同期，或反映信贷需求仍然偏弱。第三，通胀下行推升实际利率，需要降成本以避免“债务-通缩”螺旋。 另外，从可行性上看，一方面，市场普遍预期美联储货币政策的转向，客观上有利于扩大货币政策的操作空间；另一方面，去年6月、9月、12月分别经历了银行存款挂牌利率下调，在净息差持续承压背景下为LPR下调腾挪出空间。不过，本次非对称“降息”拖累上市银行净息差8bp左右，综合考虑前期的降准50bp、2023年12月存款挂牌利率调整的缓释，上市银行净息差降幅在5bp左右。从稳定息差的角度看，我们预计后续会出现新一轮存款利率下调。 影响之一：5年期以上LPR的超预期调降理论上起到“宽信用”作用，但实际效果可能有限。第一，从2019年以来个人住房贷款利率与5年期以上LPR相关关系来看，5年期以上LPR调降并非下调房贷利率的必要条件。第二，即便个人住房贷款利率持续下行，对居民按揭购房意愿的提振作用也有限，近年来随着个人住房贷款利率持续下行，个人住房贷款增速已回落至负区间。第三，LPR下调只对增量房贷利率立即生效，对于居民节省存量房贷的效果有限。 影响之二：债牛未尽。第一，前面已经讨论过，本次LPR下调的实际效果可能有限。第二，2024年以来，机构配置需求可能尚未完全释放，交易盘和配置盘二级现券成交火热，30Y国债换手率持续位于历史高位，或反映机构仍欠配。第三，基于历史统计规律，LPR调降后15个交易日内，10Y国债利率通常相对调降当日有所下行。 当前资金面压力不大，考虑到LPR降息宽信用效果可能有限、机构配置需求尚未完全释放、MLF降息预期仍然存在，同时参考历史上LPR调降后利率通常下行的规律，我们认为在MLF或OMO利率进一步降息落地前，债市收益率易下难上，债牛仍将延续。 风险提示：宽信用效果超预期，增量财政工具使用，资金价格波动幅度加大等。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《LPR下调后的债市期待》 发布时间：2024年2月20日 报告作者：肖雨中泰固收分析师S0740520110001 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和