智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长

康冠科技（001308）深度研究 / 智能显示行业龙头，出口+自主品牌助力成长 / 2024年02月21日 【投资要点】 康冠科技是我国智能显示行业的龙头之一，专注显示行业29年。公司致力于平板显示研发制造，主营产品依靠智能电视和智能交互平板双轮驱动。根据迪显咨询数据统计，2023年上半年，公司智能交互平板在生产制造型供应商中的出货量全球排名第一。根据洛图科技数据统计，2023年上半年，公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五。 自有品牌与代工业务双管齐下，打开成长空间。电视生产代工是公司传统业务，根据迪显咨询数据，公司2023全年出货8.0M，同比增长15%，位列第六，纯代工业务KTC位居第五。智能交互平板业务采用自有品牌和服务客户双发展战略，推出会议用智能交互平板自有品牌 “皓丽”，同时公司还推出KTC电竞显示器品牌和FPD福比特智能家居品牌，利用线上渠道取得了优异成果。 利用柔性化生产优势，差异化布局海外市场。公司八成以上收入来自于外销，客户主要为细分领域的知名品牌或本地龙头品牌企业客户,此类客户具有产品需求多样，定制化需求高，单笔订单量相对较小的特点,公司的柔性化生产能力能很好满足客户需求。公司面向发展中国家等新兴市场，与亚太、拉美、中东、非洲等地区的当地龙头品牌客户建立了长期合作的关系。海外市场尤其是新兴市场对于智能电视和教育信息化需求较大，公司未来业绩有望受益于全球化布局。 成立汽车电子公司，欲布局新增长点。2023年6月，公司成立全资汽车电子子公司，欲布局领域为新能源汽车整车进出口、智慧座舱、汽车配件的制造、销售及创新应用等。公司具有完善的全球渠道资源， 有助于开展我国新能源汽车出海业务。同时，公司利用成熟的智能美妆镜产品切入汽车电子，目前中标某全球知名高端汽车品牌合作开发项目，当前处于验证阶段。 挖掘价值投资成长 买入（上调） 目标价：32.7元 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：刘琦 电话：021-23586475 相对指数表现 19.02% 10.60% 2.18% -6.24% -14.66% -23.08% 2/214/216/218/2110/2112/21 康冠科技沪深300 基本数据 总市值（百万元)18914.40 流通市值（百万元)2115.15 52周最高/最低（元）44.48/21.77 52周最高/最低（PE）16.00/11.04 52周最高/最低（PB）3.91/2.56 52周涨幅（%）-0.88 52周换手率（%）881.44 相关研究 《产品结构持续优化，2022Q3业绩超预期》 2022.10.11 《智能显示行业龙头，2022H1业绩高增长》 2022.08.26 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 综合考虑公司的业务发展情况，我们预计2023-2025年营收分别为120.86/141.60/162.06亿元，归母净利润分别为12.39/15.25/18.78亿元。 我们采用相对估值法对公司市值进行估算，选取的可比公司是招股说明书中选择的公司及教育智能交互显示行业公司，为兆驰股份、视源股份、鸿合科技、海信视像、华勤技术、国新文化。参考可比公司2024年的Choice 一致盈利预测均值及我们已覆盖公司的盈利预测，因此我们给予公司2024 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 11587.04 12085.94 14160.36 16206.49 增长率(%) -2.54% 4.31% 17.16% 14.45% EBITDA（百万元） 1543.24 1455.22 1819.85 2213.31 归属母公司净利润（百万元） 1515.60 1239.21 1524.89 1878.04 增长率(%) 64.19% -18.24% 23.05% 23.16% EPS(元/股) 2.96 1.81 2.23 2.74 市盈率（P/E） 10.49 14.58 11.85 9.62 市净率（P/B） 2.74 2.63 2.23 1.89 EV/EBITDA 9.81 12.38 9.69 7.63 年14.7倍PE，对应目标价32.7元，上调至“买入”评级。盈利预测 数据来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济和行业景气度波动风险。当前全球经济复杂多变，受到通胀对全球宏观经济的冲击和俄乌战争带来的宏观不确定性影响，会给企业的生产经营及发展预期带来一定的不确定性。 汇率波动的风险。公司外销收入占主营业务收入的比例较高，境外销售主要以美元结算为主，同时公司采购的主要原材料也使用美元结算，因此会自然降低外汇敞口。若未来人民币兑美元汇率发生较大的波动，则会对公司的业绩产生影响。 原材料价格波动的风险。公司产品的直接材料中最主要的原材料为液晶面板等。长期来看，液晶面板行业的价格主要受到供需关系的直接影响，呈现较强的波动性。 1、关键假设 我们的盈利预测基于如下假设： 营业收入：按照公司年报中分产品营收构成的划分，包括智能电视、智能交互显示产品、设计加工业务和部品销售业务。 智能电视：智能电视主要原材料面板价格预计在2024年维持较高水平，传导至终端价格后有助于提升 营收水平。我们预计海外新兴市场智能电视市场将在2024年有较好增速，综合考虑产品单价和下游需求情况，预计智能电视业务2023-2025年增速为16.52%/13.96%/11.40%。 智能交互显示产品：教育类智能交互显示产品在经历快速成长期后需要时间消化，加上战争和通胀等因素影响，短期压力大。考虑到公司的专业显示和创新现实业务发展势头良好，同时，我们认为海外智能交互显示产品将在新兴市场的带动下复苏，预计2023-2025年智能交互显示产品业务增速分别为 -1.77%/23.00%/19.00%。 设计加工产品：该业务体量不大且利润空间较小，我们认为公司将选择维持或收缩该部分业务，预计2023-2025年设计加工产品业务增速分别为-50.00%/-5.00%/-5.00%。 部品销售业务：公司长期在供应链上布局，不仅满足自身需求也能向外销售，我们认为该部分业务增速高于电视业务，预计2023-2025年部品销售增速分别为26.52%/23.96%/21.40%。 毛利率： 智能电视：2023年面板价格经历了上升，使得业务毛利率有所下降，2024年我们预测面板价格将维持相对高位，预测2023-2025年毛利率16.59%/16.50%/16.50%。 智能交互显示产品：公司成本传导使得毛利率基本稳定，同时公司自有品牌和创新产品有机会拉高该部分毛利率水平，预测2023-2025年毛利率26.24%/26.74%/27.24%。 设计加工产品：公司缩减该业务中盈利困难部分，该部分业务毛利率有希望提高，预测2023-2025年毛利率11.65%/12.65%/13.65%。 部品销售业务：部品销售受益于海外渠道的扩张，预计2023-2025年毛利率为14.35%/14.35%/14.35%。 2、创新之处 自主品牌战略。公司大力发展自主品牌战略，现在已经取得优秀的销售数据。过去市场将公司作为代工厂看待，但是未来可以将代工业务和自主品牌业务分部估值，公司的估值水平可以得到提高。 差异化市场。公司主要收入依然是电视和平板代工，目前市场对于国内电视和教育类平板显示的景气度不乐观，但公司主要面向海外市场，尤其是亚非拉发展中国家需求依然增长较快，所以我们对于公司未来的业绩有相对乐观的判断。 3、潜在催化 汽车电子业务取得进展。公司正与高端品牌合作研发汽车遮阳板用的美妆镜产品，待该车型正式上市将代表公司成功切入汽车电子行业。此外，公司正在尝试利用自身海外渠道帮助国内新能源车出海，待正式合作后会有会成为公司新增长点。 电视市场出货量改善。当前全球电视出货量还处于修复期，受到诸多因素压制电视市场还未出现改善拐点，未来如果电视出货量数据出现明确拐点，将有助于市场提高对公司的预期。 正文目录 1.康冠科技：深耕智能显示行业，成就行业龙头6 1.1.深耕智能显示29年，龙头扬帆出海6 1.2.股权结构稳定，团队能力出色7 1.3.业绩短期承压，盈利能力稳健向好8 1.4.收入结构持续优化，高毛利产品与出海业务助盈利提升9 2.行业现状：海外需求渐复苏，面板价格企稳11 2.1.智能电视海外需求率先复苏，新技术和大尺寸激发换新需求11 2.2.智能交互市场下游应用多元化，机遇与挑战并存13 2.3.原材料面板价格企稳后或维持，公司具备价格传导能力14 3.公司业务：电视代工表现不俗，自有品牌成绩亮眼17 3.1.代工结合自有品牌战略，构建多元产品矩阵17 3.2.智能交互平板短期承压，新兴市场需求带动复苏18 3.3.智能电视出货量增长不俗，差异化布局海外市场19 3.4.专业显示与创新显示业务蓄力新增长点20 4.投资亮点：自有品牌+差异化市场，切入汽车赛道22 4.1.推进自有品牌战略，进展顺利22 4.2.柔性化制造，形成差异化市场策略和客户资源22 4.3.打造全球化市场网络23 4.4.成立汽车电子公司，欲布局新能源车业务24 5.关键假设与盈利预测25 6.投资建议27 7.风险提示28 图表目录 图表1：康冠科技公司发展历程6 图表2：康冠科技业务体系7 图表3：2023年三季度康冠科技公司股权结构8 图表4：2018-2023Q3康冠科技营业总收入9 图表5：2018-2023Q3康冠科技归母净利润9 图表6：2018-2023Q3康冠科技毛利率和净利率9 图表7：2018-2023Q3康冠科技费用率9 图表8：2019-2023H1康冠科技分产品收入10 图表9：2019-2023H1康冠科技分产品毛利率10 图表10：2019-2023H1康冠科技分地区收入10 图表11：2019-2023H1康冠科技分地区毛利率10 图表12：2020-2024E年全球TV市场出货量预测11 图表13：2022年全球智能电视出货量与分地区渗透率11 图表14：2023H1中国TV零售市场均价（元）12 图表15：MiniLED液晶电视出货量预测12 图表16：2023年中国彩电市场分尺寸零售量结构12 图表17：2022-2027E全球IFPD市场出货量预测（单位：千台）13 图表18：2022-2027E全球IFPD市场出货量预测13 图表19：2021-2027E中国商显设备市场销量预测（单位：千台）14 图表20：2021年康冠科技原材料采购金额占比15 图表21：2022年4月-2024年1月液晶面板价格（单位：美元）15 图表22：面板价格走势与公司毛利率和净利率变化关系16 图表23：2023年全球电视代工厂出货量（单位：百万台）17 图表24：公司智能交互类产品18 图表25：2019-2023H1公司智能交互显示产品收入与毛利率18 图表26：2019-2023H1康冠科技智能电视业务营收19 图表27：2019-2023H1部分电视代工厂商毛利率变化20 图表28：康冠科技专业类显示产品矩阵20 图表29：康冠科技创新类显示产品矩阵21 图表30：2023年“双十一”KTC战报22 图表31：2023年“双十一”皓丽战报22 图表32：康冠科技背光模组生产车间和整机生产车间23 图表33：2023-2024E全球TV出货量分地区同比预测24 图表34：盈利预测26 图表35：盈利预测假设27 图表36：可比公司估值比较表（按照2024年02月19日收盘价）27 1.康冠科技：深耕智能显示行业，成就行业龙头 1.1.深耕智能显示29年，龙头扬帆出海 专注显示行业29年，智能交互平板与智能电视业务全球领先。深圳市康 冠科技股份有限公司成立于1995