618智能马桶表现亮眼，自主品牌持续成长

2023年06月26日瑞尔特(002790.SZ) 618智能马桶表现亮眼，自主品牌持续成长 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价11.1元股价(2023-06-21)8.87元 交易数据总市值(百万元) 3,706.77 流通市值(百万元) 2,313.37 总股本(百万股) 417.90 流通股本(百万股) 260.81 12个月价格区间6.99/11.54元 事件:6月21日，瑞尔特发布2023年618大促战报，公司斩获京东建材618品牌榜单潜力品牌榜TOP1，产品UX7全智能马桶强势占据618商品榜TOP1，斩获全网多平台喜人佳绩。 自主品牌加速成长，618全网多平台增速表现亮眼 瑞尔特 沪深300 49% 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2022-062022-102023-022023-06 股价表现 999563374 在智能卫浴需求扩张的背景下，公司积极培育自主品牌智能马桶业务，重点发力2023年618大促。一方面，公司推出更多系列新产品如UX7全智能马桶、智能马桶A6,价格带进一步拓宽；另一方面，公司持续推动安装、电路改造等服务优化，在产品售卖过程中附加送货入户与安装拆旧服务。公司产品与服务质量领先，在2023年618线上大促活动斩获靓丽成绩。其中1）京东平台： 公司成交额及增速表现亮眼，为京东建材618品牌榜单潜力品牌榜TOP1。其中，公司产品智能马桶A6获京东单品榜TOP3。2）抖音平台：公司获抖音家装建材行业品牌TOP2。其中，公司产品UX7全智能马桶获抖音618商品榜TOP1。我们看好智能马桶渗透率加速提升，以及国货崛起抢占外资品牌市场份额。 智能马桶业务持续发力，新产能打开新空间 受益国内智能卫浴渗透率加速提升，公司智能坐便器业务持续表现靓丽，2022年线上渠道营业收入为1.16亿、同增564.25%，线下渠道通过经销商及工程渠道稳步推进。而公司作为国内外知名卫浴品牌的代工厂商，与客户保持稳定合作，并持续拓展新客户，有望支撑后续订单稳定增长。同时，公司积极培育自主品牌智能马桶，坚持中高端价格定位，23年有望继续较好表现。此外，公司120万套智能马桶产能预计将于23年稳步释放，在持续支撑业务扩张的同时规模化提升也有望带来单位成本下行空间。 投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2023-2025年营业收入为23.92、28.51、33.78亿元，同比增长22.07% 19.20%、18.48%；归母净利润为2.49、3.10、3.72亿元，同比增长 17.83%、24.74%、19.94%，对应PE为14.9x、12.0x、10.0x，给予23 年19xPE，目标价11.1元，维持买入-A的投资评级。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.3 -9.6 35.6 绝对收益 2.3 -12.5 24.9 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告22年业绩表现靓眼，自主 2023-04-19 品牌加速成长22Q4业绩增速靓丽，自主 2023-02-16 品牌加速放量22Q3利润保持靓丽，智能马 2022-10-28 桶自主品牌持续成长 风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 1,868.3 1,959.6 2,392.0 2,851.3 3,378.2 净利润 139.4 210.9 248.5 310.0 371.8 每股收益(元) 0.33 0.50 0.59 0.74 0.89 每股净资产(元) 4.24 4.63 4.97 5.39 5.89 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 26.6 17.6 14.9 12.0 10.0 市净率(倍) 2.1 1.9 1.8 1.6 1.5 净利润率 7.5% 10.8% 10.4% 10.9% 11.0% 净资产收益率 7.9% 10.9% 12.0% 13.8% 15.1% 股息收益率 1.7% 2.3% 3.1% 3.7% 4.3% ROIC 17.0% 17.1% 26.1% 19.7% 29.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,868.3 1,959.6 2,392.0 2,851.3 3,378.2 成长性 减:营业成本 1,446.3 1,473.4 1,785.5 2,095.3 2,480.2 营业收入增长率 45.5% 4.9% 22.1% 19.2% 18.5% 营业税费 10.5 14.2 12.2 15.1 17.6 营业利润增长率 19.1% 58.5% 18.5% 22.2% 20.8% 销售费用 94.6 123.3 122.0 142.6 172.3 净利润增长率 21.6% 51.4% 17.8% 24.7% 19.9% 管理费用 99.4 93.9 119.8 141.7 168.9 EBITDA增长率 12.6% 6.4% 46.1% 28.0% 20.2% 研发费用 71.5 82.9 80.1 105.5 128.0 EBIT增长率 15.7% 6.0% 60.5% 25.8% 16.2% 财务费用 9.8 -45.4 -5.7 8.3 0.8 NOPLAT增长率 5.7% 20.9% 44.7% 26.9% 18.6% 资产减值损失 -16.5 -6.6 -11.3 -11.5 -9.8 投资资本增长率 20.5% -5.3% 67.6% -19.8% 55.1% 加:公允价值变动收益 -4.2 1.9 0.7 -0.5 0.7 净资产增长率 5.1% 8.9% 7.5% 8.2% 9.3% 投资和汇兑收益 16.2 4.3 12.2 10.9 11.6 营业利润 148.9 236.0 279.7 341.8 412.8 利润率 加:营业外净收支 0.9 -4.3 -1.5 -1.7 -2.5 毛利率 22.6% 24.8% 25.4% 26.5% 26.6% 利润总额 149.8 231.7 278.1 340.1 410.3 营业利润率 8.0% 12.0% 11.7% 12.0% 12.2% 减:所得税 16.2 23.7 26.7 34.7 40.6 净利润率 7.5% 10.8% 10.4% 10.9% 11.0% 净利润 139.4 210.9 248.5 310.0 371.8 EBITDA/营业收入 13.8% 14.0% 16.8% 18.0% 18.3% EBIT/营业收入 9.3% 9.4% 12.4% 13.1% 12.8% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 81 87 78 70 64 货币资金 460.5 554.2 191.4 514.9 270.3 流动营业资本周转天数 93 93 111 104 106 交易性金融资产 250.0 401.9 402.6 402.1 402.8 流动资产周转天数 313 320 301 266 254 应收帐款 474.3 402.7 746.8 552.1 1,006.0 应收帐款周转天数 81 81 87 82 83 应收票据 110.9 52.1 317.3 78.7 345.3 存货周转天数 51 54 54 52 53 预付帐款 15.1 18.6 21.6 24.2 31.4 总资产周转天数 417 429 399 358 334 存货 287.5 303.3 420.8 396.3 592.9 投资资本周转天数 177 179 191 181 173 其他流动资产 53.6 96.0 72.2 73.9 80.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.9% 10.9% 12.0% 13.8% 15.1% 长期股权投资 0.1 2.7 2.7 2.7 2.7 ROA 6.0% 8.6% 8.8% 10.9% 10.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.0% 17.1% 26.1% 19.7% 29.2% 固定资产 431.7 513.0 529.4 580.3 629.2 费用率 在建工程 58.9 2.4 81.9 90.9 38.2 销售费用率 5.1% 6.3% 5.1% 5.0% 5.1% 无形资产 31.5 30.4 29.0 27.5 26.0 管理费用率 5.3% 4.8% 5.0% 5.0% 5.0% 其他非流动资产 64.7 52.9 52.3 55.6 53.0 研发费用率 3.8% 4.2% 3.4% 3.7% 3.8% 资产总额 2,238.9 2,430.2 2,868.1 2,799.3 3,478.5 财务费用率 0.5% -2.3% -0.2% 0.3% 0.0% 短期债务 - - 119.0 - 162.2 四费/营业收入 14.7% 13.0% 13.2% 14.0% 13.9% 应付帐款 263.1 261.7 417.8 347.4 563.6 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 21.0% 20.7% 27.8% 19.9% 29.5% 其他流动负债 139.9 148.0 159.6 145.5 151.8 负债权益比 26.5% 26.1% 38.4% 24.9% 41.9% 长期借款 - 24.8 41.5 - 86.3 流动比率 4.10 4.46 3.12 4.14 3.11 其他非流动负债 66.7 68.7 58.4 64.6 63.9 速动比率 3.39 3.72 2.52 3.34 2.43 负债总额 469.7 503.2 796.3 557.5 1,027.8 利息保障倍数 17.84 -4.07 -51.66 45.11 513.03 少数股东权益 -4.7 -7.6 -4.8 -9.4 -11.6 分红指标 股本 418.3 418.0 417.9 417.9 417.9 DPS(元) 0.15 0.20 0.28 0.32 0.38 留存收益 1,375.2 1,525.6 1,658.7 1,833.3 2,044.3 分红比率 45.0% 39.6% 46.5% 43.7% 43.3% 股东权益 1,769.2 1,927.0 2,071.8 2,241.8 2,450.7 股息收益率 1.7% 2.3% 3.1% 3.7% 4.3% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 133.6 208.0 248.5 310.0 371.8 EPS(元) 0.33 0.50 0.59 0.74 0.89 加:折旧和摊销 84.8 91.2 105.5 141.5 185.4 BVPS(元) 4.24 4.63 4.97 5.39 5.89 资产减值准备 16.5 6.6 - - - PE(X) 26.6 17.6 14.9 12.0 10.0 公允价值变动损失 4.2 -1.9 0.7 -0.5 0.7 PB(X)