国债期货日报：2月LPR非对称降息

期货研究报告|国债期货日报2024-02-21 2月LPR非对称降息 研究院 研究员 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 蔡劭立 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 单边建议关注稳增长预期下的机会；套利建议关注流动性和经济预期修正过程中的收益率曲线陡峭化机会；套保建议关注长久期品种。 核心观点 ■市场分析 2月20日，中国人民银行开展410亿元逆回购，中标利率1.8%。昨日有3390亿元逆回 购到期，单日净回笼2980亿元。 国内：2月LPR非对称降息。1）2月20日，2年期国债期货主力合约TS2403上行0.04%至101.320；5年期国债期货主力合约TF2406上行0.10%至102.950；10年期国债期货主力合约T2403上行0.15%至103.580。10年期国债利率回落2.1BP至2.41%；10年期国开债利率跌1.5BP，至2.58%。2）昨日据央行网站公布，2月一年期贷款市场报价利率（LPR）报3.45%，与上月3.45%一致；五年期以上LPR报3.95%，上月为4.2%。据上证报记者报道，5年期LPR利率下调的同时，上海多家银行同步调降房贷利率，主要影响房贷的商贷部分利率。3）2月19日上午9点30至9点31，宁波灵均管理的多个 产品大量卖�沪深两市股票合计25.67亿元，期间沪深指数快速回落。上交所2月20日 起至2月22日止对宁波灵均名下相关证券账户采取限制交易措施并启动对宁波灵均公开谴责纪律处分的程序。 海外：对俄制裁继续。1）欧洲时间20日，欧盟发表声明称延长现行对俄制裁至明年2 月25日。声明说，此前十二轮制裁措施将继续实施一年至2025年2月25日。2）据彭博记者报道，根据欧洲央行，2023年底欧元区协议薪酬上涨了4.5%。昨日欧洲央行的协议薪资指标显示，第四季度薪资增幅虽仍然很高，但低于前三个月创下的欧元区最高记录4.7%。该指标受到的关注比以往都要高，因为欧洲央行官员把劳动力成本视为决定降息时机的一个关键因素。加拿大1月CPI环比为0%，预期0.4%，前值-0.3%；加拿大1月CPI同比2.9%，预期3.3%，前值3.4%。 ■策略 单边：2406合约短期偏多。 套利：关注收益率曲线策略维持陡峭化（+2×TS-1×T）。套保：中期存调整压力，空头可采用2406合约适度套保。 ■风险提示 经济大幅弱于预期，流动性宽松低于预期。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 核心观点1 成交明细3 价格及价差4 基差跟踪5 图表 图1：国债期货各合约日度成交情况3 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素3 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元4 图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元4 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元4 图6：跨品种价差与资金利率4 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元4 图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差4 图9：TS近月基差丨单位：元5 图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：%5 图11：TF近月基差丨单位：元5 图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：%5 图13：T近月基差丨单位：元5 图14：T近月IRR与同存利率丨单位：%5 图15：TL近月基差丨单位：元6 图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：%6 图17：TS近月净基差丨单位：元6 图18：TF近月净基差丨单位：元6 图19：T近月净基差丨单位：元6 图20：TL近月净基差丨单位：元6 成交明细 图1：国债期货各合约日度成交情况 品种 合约代码 最新结算价 日变动(按结算价) 成交量(手) 均持仓量(手) 持仓变动 TL2403.CFE 105.390 0.21% 8138 21703 -2070 TL TL2406.CFE 105.300 0.21% 23191 39312 2813 TL2409.CFE 105.260 0.25% 472 2393 136 T2403.CFE 103.455 0.03% 43393 82495 -14635 T T2406.CFE 103.565 0.06% 48992 108329 14416 T2409.CFE 103.565 0.06% 1081 3774 181 TF2403.CFE 102.680 0.02% 42355 53611 -13702 TF TF2406.CFE 102.900 0.05% 39945 80101 12609 TF2409.CFE 102.900 0.05% 632 2886 116 TS2403.CFE 101.316 0.03% 23901 39943 -4156 TS TS2406.CFE 101.462 0.04% 16321 32793 3698 TS2409.CFE 101.414 0.04% 190 963 12 数据来源：Wind华泰期货研究院 图2：国债期货各合约CTD券的基本要素 TL2403.CFE 190010.IB 2.69 0.0601 1.4880 17.31 品种合约代码CTD券代码CTD券收益率(%)CTD券基差CTD券IRR久期 TLTL2406.CFE200012.IB2.700.54212.425517.67 TL2409.CFE 210014.IB 2.70 0.9046 2.1646 18.49 T2403.CFE 230012.IB 2.70 1.0143 19.3410 8.22 T T2406.CFE 230012.IB 2.70 0.8450 6.2101 8.22 T2409.CFE 230012.IB 2.70 0.7725 4.7880 8.22 TF2403.CFE 230008.IB 2.30 0.0972 1.9052 3.91 TFTF2406.CFE210013.IB2.310.24342.47854.38 TF2409.CFE 210013.IB 2.31 0.2126 2.6742 4.38 TS2403.CFE 230020.IB 2.13 0.0197 2.5322 1.58 TS TS2406.CFE 230027.IB 2.11 -0.0656 2.5670 1.80 TS2409.CFE 230011.IB 2.17 0.0293 2.3062 2.17 数据来源：Wind华泰期货研究院 价格及价差 图3：主力连续合约收盘价走势丨单位：元图4：当季连续合约收盘价走势丨单位：元 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T.CFETF.CFE TS.CFETL.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 104.0 103.5 103.0 102.5 102.0 101.5 101.0 100.5 T00.CFETF00.CFE TS00.CFETL00.CFE(右轴) 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 107.0 105.0 103.0 101.0 99.0 97.0 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图5：主力连续合约跨品种价差走势丨单位：元图6：跨品种价差与资金利率 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 300.5 300.0 4TS-T3T-TL(右轴) 207.8 207.3 206.8 206.3 205.8 205.3 204.8 303.5 303.0 302.5 302.0 301.5 301.0 4TS-T资金利率(右轴/%) 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 2023/092023/102023/112023/122024/012024/022023/092023/102023/112023/122024/012024/02 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图7：各品种的跨期价差走势丨单位：元图8：当季合约前20大净持仓与跨期价差 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 T00-T01TF00-TF01 TS00-TS01TL00-TL01(右轴) 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 0.7 0.5 0.3 0.1 -0.2 价差：当季-次季(元,左轴)当季净多持仓(万手) 1.4 0.9 0.4 -0.1 -0.6 11/1511/2912/1312/2701/1001/2402/0702/212023/112023/122024/012024/02 基差跟踪 图9：TS近月基差丨单位：元图10：TS近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.06 0.00 -0.06 -0.12 -0.18 -0.24 -0.30 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 0.06 0.03 0.00 -0.03 -0.06 -0.09 -0.12 -0.15 -0.18 -0.21 4.5 3.0 1.5 0.0 -1.5 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图11：TF近月基差丨单位：元图12：TF近月IRR与同存利率丨单位：% 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%)IRR同业存单到期收益率:AAA3M 0.30 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 -0.16 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图13：T近月基差丨单位：元图14：T近月IRR与同存利率丨单位：% 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 -1.20 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 0.04 0.02 0.00 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 -0.10 -0.12 -0.14 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 IRR同业存单到期收益率:AAA3M 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 图15：TL近月基差丨单位：元图16：TL近月IRR与同存利率丨单位：% 0.50 0.25 0.00 -0.25 -0.50 -0.75 -1.00 -1.25 基差期货隐含收益率-CTD券收益率(右轴/%) 10 0.02 0.018 0.00 -0.016 -0.024 -0.03 -0.042 -0.05 -0.060 IRR同业存单到期收益率:AAA3M -1.50 11/2012/0412/1801/0101/1501/2902/12 -0.07 -2 11/20