国债周报：LPR非对称降息 证券交易印花税减半
LPR非对称降息证券交易印花税减半 观点逻辑 受税期影响，资金面由松转紧，利空债市。LPR非对称降息，或为后续降低存量房贷利率提供政策空间。证券交易印花税减半，利多股市。“认购不认贷”政策，预计对地产影响有限。7月金融数据和经济数据均明显弱于市场预期，政策层面发力向实体经济的传导需要一定的时间，经济的修复还需时间。预计债市短线震荡偏空看待。 主要关注点 宏 美国8月ADP就业人数变动、美国二季度个人消费支出(PCE) 观 年化季环比修正值、美国二季度实际GDP年化季环比修正值、美国 金7月商品贸易帐、中国8月官方非制造业PMI、中国8月官方制造融业PMI、中国8月官方综合PMI、欧元区8月调和CPI同比、美国7组月个人消费支出(PCE)环比、美国当周首次申请失业救济人数、中国8月财新制造业PMI、美国8月失业率、美国8月非农就业人口变 动、美国8月ISM制造业指数 操作建议 短线偏空。 风险提示 利率上行风险经济修复超预期，利率下行风险政策落地不及预期。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 国债周报2023年8月27日 李东凯（F3002777,Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 戴婉婷(F03114758) dwt@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、投资策略 推荐策略：短线偏空。 观点：受税期影响，资金面由松转紧，利空债市。LPR非对称降息，或为后续降低存量房贷利率提供政策空间。证券交易印花税减半，利多股市。“认购不认贷”政策，预计对地产影响有限。7月金融数据和经济数据均明显弱于市场预期，政策层面发力向实体经济的传导需要一定的时间，经济的修复还需时间。预计债市短线震荡偏空看待。 二、重点事件 2.1中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR），1年期品种报3.45%，较上期下调10bps；5年期以上品种报4.2%，与上期持平。上周MLF超预期下降15BP后，按照过往经验市场预期本周LPR也会随之下调。但是本周公布1YLPR仅下调10BP，小于MLF降幅，此次调整LPR的“降短端、稳长端”可能是出于维护银行净息差考虑，二季度货政报告显示商业银行净息差和资产利润率处下降趋势。5年期LPR与居民房贷、企业中长期贷款定价息息相关，此次报价不变有助于体现了对银行净息差的呵护，也为后续可能的降低存量房贷利率提供政策空间。 2.2住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局联合印发了《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。通知明确，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在当地名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。此项政策将使更多购房人能够享受首套房贷款的首付比例和利率优惠，有助于降低居民购房成本，更好满足刚性和改善性住房需求。但此次政策调整仅是将此项政策纳入“一城一策”工具箱，供城市自主选用，将政策的权限给到城市，各城市对于此政策可用可不用。预计在当前房地产市场仍未出现好转的情况下，一线城市跟进此政策的可能性较大；但当前仍然实施“认房不认贷”政策的城市数量本就有限，预计该政策的短期影响不大。 2.3财政部、税务总局发布《关于减半征收证券交易印花税的公告》，为活跃资本市场、提振投资者信心，决定自2023年8月28日起，证券交易印花税实施减半征收。A股交易费用主要由佣金、印花税、过户费、经手费、证管费五部分构成。按现行收费标准，证券交易印花税按成交金额的千分之1对出让方征收，在投资者A股交易费用中占比最高，因此印花税调整对投资者情绪存在较明显影响。历史显示，5次下调均催化了市场日度或周度级别的大幅上涨。 2.4财政收入压力加大，企业和个人所得税拖累严重。7月一般公共预算收入2.0万亿元，同比增长1.9%，比6月增速下降3.7个百分点，财政收入压力加大。三季度广义财政收入大概率表现偏弱，为年内底部区域，财政支出增速或出现回升。今年下半年，财政领域的破局变量是房地产政策以及一揽子化债政策。 2.5美国7月耐用品订单环比初值下降5.2%，创疫情以来最大跌幅。美国7月耐用品订单环比初值下降5.2%，降幅为2020年4月以来最大，超过预期的下降4%，前值由增长4.6%下修为4.4%。由于非国防飞机订单在6月飙升后大幅下跌近44%，7月耐用品订单环比初值降幅超预期。 2.61—7月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额13805.9亿元，同比下降20.3%；股份制企业实现利润总额28835.6亿元，下降16.6%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额9355.7亿元，下降12.4%；私营企业实现利润总额10226.6亿元，下降10.7%。在工业生产稳定恢复、企业营收边际改善的背景下，7月份，中国规模以上上工业企业营业收入同比下降6.7%，降幅较6月份收窄1.6个百分点，为连续第五个月收窄。 2.7下周重点关注：美国8月ADP就业人数变动、美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值、美国二季度实际GDP年化季环比修正值、美国7月商品贸易帐、中国8月官方非制造业PMI、中国8月官方制造业PMI、中国8月官方综合PMI、欧元区8月调和CPI同比、美国7月个人消费支出(PCE)环比、美国当周首次申请失业救济人数、中国8月财新制造业PMI、美国8月失业率、美国8月非农就业人口变动、美国8月ISM制造业指数 三、资金面与货币政策 本周央行公开市场净回笼470亿元，下周超7200亿逆回购到期。 本周资金面先松后紧。具体来看，存款类机构7天质押式回购利率（DR007）周均值下行2.49bp至1.9499%，一年期IRS上行2.62bp至1.916%，3个月Shibor报价下行0.4bp至2.020%。 图1：央行公开市场单周货币净投放（亿元）图2：银行间货币市场利率 图3：银行同业存单到期收益率（%） 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 四、现券市场 本周一级市场利率债实际发行总额8428亿元，净融资2826亿元。 截止8月25日，银行间债券市场2、5、10年期国债收益率较上周分别上行3.28、2.2、0.63bp，10年期国债收益率2.57%。国债10年期-2年期利差42bp，前值45bp，10年期-5年期利差18bp，前值20bp；信用利差117bp，前值120bp。 美国2年期国债收益率上行11BP至5.03%，中美2年期国债利差-288bp，美国10年期国债收益率下行1BP至4.25%，中美10年期国债利差-168bp。 图4：国债收益率走势图5：国债10-2利差 图6：国债10-5利差图7：信用利差（AA级） 图8：中美2年期国债利差图9：中美10年期国债利差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、期货市场数据 表1：期货周数据 2023/8/25 收盘价 前收盘价 涨跌幅% 成交量 成交量变化 持仓量 持仓量变化 TS主力 101.33 101.465 -0.1281 120825 120825 45742 12019 TF主力 102.355 102.625 -0.2534 224962 -37193 94313 25221 T主力 102.5 102.82 -0.2870 322926 5134 172317 64646 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 图10:T2303合约历史CTD净基差图11：T2306合约历史CTD净基差 图12:T主力合约图13：五债跨期价差 图14:十债跨期价差图15：五债与十债价差 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼 电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室 电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室 电话：0371-60979630 成都分公司 成都市高新区天府大道中段500号东方希望天祥广场A座2703 室 电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室 电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室 电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室 电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼 电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区庆云路6号（国金中心T5）510单元 电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室 电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层 电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室 电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市梁溪区运河东路555号时代国际A座1808 电话：0510-81665833 郑州营业部 河南省郑州市金水区未来路69号未来公寓707、716、816 室 电话：0371-65611075 山西分公司 山西太原市综改示范区太原学府园区晋阳街159号1幢10 层1003室 电话：0351-7091383 长沙营业部 湖南长沙市天心区芙蓉中路三段426号中财大厦508-510室 电话：0731-82787001 南昌营业部 江西省南昌市青云谱区解放西路49号明珠广场H栋602室 电话：0791-88457727 合肥营业部 合肥市庐阳区淮河路288号香港广场1306、1307室 电话：0551-62651811 唐山营业部 唐山市路南区万达广场购物中心区2单元B座1804室 电话：0315-2210860 日照营业部 山东省日照市东港区济南路257号兴业财富广场B座10楼 电话：0633-2297817 赤峰营业部 内蒙古赤峰市红山区万达广场甲B20楼2010 电话：0476-5951109 厦门营业部 福建省厦门市思明区梧村街道后埭溪路28号（皇达大厦） 7楼F单元 电话：0592-5630235 常州营业部 常州市天宁区竹林西路19号天宁时代广场A座1706室 电话：0519-85515185 南通营业部 江苏南通市崇川区中南世纪城34栋2202、2203室 电话：0513-81183555 宁波营业部 浙江省宁波市慈溪市新城大道北路1698号承兴大厦7-2-1 电话：0574-63032202 特别声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观 点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者
