北交所新股申购报告：沥青混合料搅拌“小巨人”，RAP国家级单项冠军

沥青混合料搅拌“小巨人”，盈利能力持续回升归母净利润同比增长88% 铁拓机械是一家集研发、生产、销售和服务为一体的沥青混合料搅拌设备及其配套设备的专业生产商，是工信部和中国工业经济联合会认定的制造业单项冠军培育企业、国家级专精特新“小巨人”企业，截至2023年6月30日，拥有549项专利，其中境内发明专利43项、实用新型专利426项、外观设计专利78项，欧洲专利1项，美国专利1项。2020至2023Q1-3，铁拓机械实现营收3.44亿元、2.44亿元、3.59亿元、3.27亿元，2023Q1-3同比增长20.05%。归母净利润分别为4,267.24万元、1,688.21万元、4,184.99万元、5,233.63万元，2023Q1-3同比增长87.73%。整体盈利能力从2021年低点保持回升，2021至2023Q1-3毛利率分别为28.78%、28.99%、33.40%，净利率则为6.91%、11.64%、16.02%。 沥青搅拌设备占75%以上营收，出口市占率达36%，俄罗斯市场持续发力2020-2023H1沥青搅拌设备始终占到75%以上主营收入，其中包含原生沥青混合料搅拌设备、原再生一体式搅拌设备两类，2023H1分别占比50.76%、24.28%。 毛利构成方面沥青搅拌设备贡献率保持在70%以上，其中原生沥青混合料搅拌设备贡献率分别为37.59%、53.42%、38.28%、52.74%，原再生一体式搅拌设备贡献率分别为38.83%、17.93%、36.76%、20.03%。2022年铁拓机械强制间歇式沥青混合料搅拌设备及沥青混合料厂拌热再生设备合计发货79台，设备出口数量占比达到36.08%。近年铁拓机械积极开拓境外市场，2020-2023H1境外占主营业务收入的比例分别为28.58%、39.90%、30.70%和47.57%，对俄罗斯的销售收入增加，分别为4,756.93万元、4,478.96万元、6,790.04万元、8,070.65万元。 国内公路建设政策目标明确，铁拓机械RAP产品为国家级单项冠军 《“十四五”规划》提出“十四五”期间新改建高速公路里程2.5万公里；《国家综合立体交通网规划纲要》提出到2035年高速公路网、普通国道网合计46万公里左右；《国家公路网规划》进一步明确到2035年全国公路总规模约46.1万公里。回收沥青路面材料（RAP）热再生技术可以循环利用并节约石油沥青资源，可以有效降低路面施工成本。RAP技术方面，铁拓机械拥有顺流式加热和逆流式加热两大技术路线，“沥青混合料厂拌热再生设备”被认定为国家级“制造业单项冠军产品”和“福建省制造业单项冠军产品”。 1.49亿元募集资金用于沥青装备智能化生产建设，行业平均PE TTM21.7X本次公开募集铁拓机械拟投入1.49亿元用于“沥青装备智能化生产建设项目”，5730万元用于研发中心建设。“沥青装备智能化生产建设项目”预计建设期30个月，预计第2年开始投产、第5年达产，达产后预计每年新增相关业务收入19,900.00万元，达产当年新增净利润2,354.46万元。可比公司平均PE TTM为21.7X，其中南方路机22.9X。 风险提示：基础设施建设投资下降风险、持续开发新客户风险、主要原材料价格波动风险。 1、公司：沥青混合料搅拌“小巨人”，盈利能力持续回升 铁拓机械是一家集研发、生产、销售和服务为一体的沥青混合料搅拌设备及其配套设备的专业生产商，是工信部和中国工业经济联合会认定的制造业单项冠军培育企业、国家级专精特新“小巨人”企业。 围绕沥青混合料从生产到回收的全生命周期，建立了包括沥青混合料搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等在内的全品类、多系列产品体系。设有福建省级企业技术中心、福建省沥青再生设备企业工程技术研究中心以及博士后科研工作站。截至2023年6月30日，拥有549项专利，其中境内发明专利43项、实用新型专利426项、外观设计专利78项，欧洲专利1项，美国专利1项，被国家知识产权局授予“国家知识产权优势企业”荣誉。 “废旧沥青再生技术及装备”作为国家战略性新兴产业重点产品，是公司一直重点布局的研发方向，在多项关键领域实现了技术突破：“沥青混合料厂拌热再生设备”被认定为国家级“制造业单项冠军产品”和“福建省制造业单项冠军产品”，“沥青混合料再生烘干滚筒”专利获得“福建省专利奖二等奖”，“LB3000+RLBZ（M）2000沥青混合料热再生搅拌设备”、“逆流式节能型沥青混合料厂拌热再生关键技术及设备”先后获得“福建省科学技术进步二等奖”，“厂拌沥青混凝土热风式再生工艺规程”获得“安徽省交通科技进步奖一等奖”，“RLBC2000节能型沥青混合料厂拌热再生设备”获得福建省首套重大技术装备认定。先后参与起草《道路施工与养护机械设备沥青混合料搅拌设备》（GB/T17808—2021）等11项国家、行业、协会或团体标准。 截至2023年12月4日王希仁直接持有50.30%股份，并通过一致行动人米德股权间接控制5.84%股份、米德财务间接控制0.90%股份，可实际支配股份表决权比例为57.04%，且为董事长，为铁拓机械的控股股东、实际控制人。 图1：王希仁为铁拓机械的控股股东、实际控制人 铁拓机械共有四名高级管理人员，均在相关行业有多年任职经验。 表1：四名高级管理人员均在相关行业有多年任职经验 1.1、产品结构：沥青搅拌设备占75%以上营收，2021以来毛利率稳增 铁拓机械以沥青混合料的搅拌为核心，围绕回收沥青路面材料（RAP）的再生利用、破碎筛分、骨料的整形制砂、沥青的发泡等环节，建立了包括沥青混合料搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备等在内的产品体系。 图2：铁拓机械产品主要包含原生沥青混合搅拌及沥青混合料厂拌热再生设备 铁拓机械产品按是否可利用RAP分为原生沥青混合料搅拌设备和原再生一体式搅拌设备。回收沥青路面材料（RAP，Reclaimed Asphalt Pavement）指采用铣刨、开挖等方式回收获得的废旧沥青路面材料。 原生沥青混合料搅拌设备以新的骨料、沥青等材料为原料，生产的沥青混合料通常被称为原生沥青混合料。而原再生一体式搅拌设备通过将原生沥青混合料搅拌设备与厂拌热再生设备组合使用，从而能够既生成原生沥青混合料，又可掺和一定比例的RAP，生成同样具有良好路用性能的再生沥青混合料，实现对废旧沥青路面材料的回收利用。 铁拓机械原生沥青混合料搅拌设备主要包括LB系列，原再生一体式搅拌设备主要包括TS系列。其中，LB系列的零部件采用模块化、标准化设计，设备安装简便快捷，可集装在框架内，便于海运出口；同时，设备可选配智能控制系统和远程在线服务，实现客户对设备运转状况的在线监测、出料的智能控制以及对设备的远程诊断、数据采集和系统升级；可选配沥青发泡温拌设备实现温拌沥青混合料的生产。 原再生一体式搅拌设备可选用逆流式高效节能加热方式，使再生沥青混合料充分吸收热量，增大生产率，在减少能耗的同时，使得尾气热量降低，从而使污染物挥发程度降低。 图3：铁拓机械原生沥青混合料搅拌设备包括LB系列 图4：原再生一体式搅拌设备主要包括TS系列 相关配套设备则包括沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备。沥青混合料厂拌热再生设备需与原生沥青混合料搅拌设备配套，组成原再生一体式搅拌设备使用。 铁拓机械沥青混合料厂拌热再生设备主要包括RLBZ、RLBC系列。其中，逆流式设备（RLBC系列），采用逆流式干燥滚筒，提升热交换效率，尾气温度降低；配合能够循环利用部分尾气的热风炉，回收尾气热能的同时减少RAP中沥青二次加热老化的问题。 RAP柔性破碎筛分设备采用辊式破碎机，配合柔性分离、高频筛分技术，避免了RAP破碎过程中的二次破坏，有效保证了高掺和比再生沥青混合料生产过程中的精确级配比例控制要求。铁拓机械RAP柔性破碎筛分设备主要包括RPS系列。 骨料整形制砂设备是将骨料破碎成大小不同的颗粒，改善骨料的棱角量和抗滑性，再将破碎后的骨料筛分成不同粒径、不同规格的设备。骨料整形制砂设备与沥青混合料搅拌设备配套使用后，可有效提高沥青混合料质量，减少搅拌设备溢料、待料情况的发生，提高生产率，尤其可充分满足连续式沥青混合料搅拌设备对骨料均匀一致的生产要求。此外，骨料整形制砂设备可单独用于生产机制砂，满足混凝土、干混砂浆的原料需求。 图5：相关配套设备则包括沥青混合料厂拌热再生设备、RAP柔性破碎筛分设备、骨料整形制砂设备 从营收构成情况来看，2020-2023H1沥青搅拌设备始终占到75%以上主营收入，其中包含原生沥青混合料搅拌设备、原再生一体式搅拌设备两类，2023H1分别占比50.76%、24.28%。 毛利构成方面2020-2023H1沥青搅拌设备贡献率保持在70%以上，其中原生沥青混合料搅拌设备贡献率分别为37.59%、53.42%、38.28%、52.74%，原再生一体式搅拌设备贡献率分别为38.83%、17.93%、36.76%、20.03%。 图6：沥青搅拌设备始终占到75%以上主营收入 图7：沥青搅拌设备毛利贡献率保持在70%以上 毛利率方面从2021年开始原生沥青混合料搅拌设备、原再生一体式搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备三大主要产品项就处于毛利率上升趋势中，原生沥青混合料搅拌设备从2021年28.97%上升至2023H1的35.44%，原再生一体式搅拌设备从24.49%上升至28.14%，沥青混合料厂拌热再生设备从26.75%上升至31.75%。 图8：从2021年开始三大主要产品项就处于毛利率上升趋势中/% 产能利用率在2023H1突破100%，产销率始终保持在90%以上，产销态势良好。 表2：产能利用率在2023H1突破100% 2020-2023H1，铁拓机械的境外销售均占到较大份额，分别为28.58%、39.9%、30.7%、47.57%，呈现出整体上升趋势。 图9：2023H1境外销售占比达到47.57% 2020、2022及2023H1前五名客户销售占比达到50%以上，其中OOO TTM（ TTM 有限责任公司）为俄罗斯市场贸易商，在俄罗斯推广铁拓机械产品、增加知名度。 表3：2020、2022及2023H1前五名客户销售占比达到50%以上 1.2、财务情况：归母净利润同比+88%，盈利能力持续回升 2020至2023Q1-3，铁拓机械实现营收3.44亿元、2.44亿元、3.59亿元、3.27亿元，2023Q1-3同比增长20.05%。 归母净利润分别为4,267.24万元、1,688.21万元、4,184.99万元、5,233.63万元，2023Q1-3同比增长87.73%。 2021年出现的业绩下滑主要由于原再生一体式搅拌设备、沥青混合料厂拌热再生设备收入下降，钢材沥青等大宗物料价格上涨、经济增速放缓、道路运输相关投资支出减少以及生产周期、发货及安装验收时点因素导致当年出现下滑。整体看已恢复增长趋势。 图10：2023Q1-3营收同比增长20.05% 图11：2023Q1-3归母净利润同比增长87.73% 整体盈利能力从2021年低点保持回升，2021至2023Q1-3毛利率分别为28.78%、28.99%、33.40%，净利率则为6.91%、11.64%、16.02%。 图12：整体盈利能力从2021年低点保持回升 期间费用率保持下降，研发费用规模稳步增长。2021至2023Q1-3期间费用率分别为17.11%、12.59%、10.63%，研发费用率则为5.58%、4.09%、3.99%。 图13：2021年以来期间费用率保持下降 图14：研发费用率稳定在4%左右 1.3、募投项目：1.49亿元用于沥青装备智能化生产建设项目 本次公开募集铁拓机械拟投入1.49亿元用于“沥青装备智能化生产建设项目”，5730万元用于