新三板公司研究报告：国家级“小巨人”&单项冠军，泛半导体超纯水系统国产化领军者

半导体领域超纯水处理“小巨人”，获广东省制造业单项冠军 超纯科技是一家专业从事为泛半导体（太阳能光伏、半导体、平板显示等）高科技产业提供超纯水处理系统、水处理系统维护保养业务、绿色循环资源化应用的国家级高新技术企业。2023年7月公司被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业，2024年公司获广东省制造业单项冠军。截至2023年12月31日，超纯科技拥有专利41项，其中发明专利4项，实用新型专利11项，软件著作权26项。2024H1公司实现营业收入3.14亿元，归母净利润2340.06万元，毛利率/净利率分别为21.62%/7.44%。 市场前景广阔，电子、半导体、化工等需求推动 超纯水指将水中的导电介质几乎完全去除，又将水中不离解的胶体物质、气体及有机物均去除至很低程度的水。超纯水的电阻率大于 18.2M Ω·cm，接近 18.3M Ω·cm极限值。全球超纯水系统市场规模在2019年约30亿美元，贝哲思咨询预计到2027年将达到约50亿美元，年复合增长率为5.8%。亚太地区是超纯水系统市场的主要增长区域，其中中国和印度是最具潜力的市场。中国超纯水系统行业的发展呈现出东部地区较为发达、西部地区逐渐崛起的趋势。随着各地制造业和电子产业的不断发展，对高纯度水的需求也将不断增加，超纯水系统市场前景广阔。下游产业的市场需求及固定资产投资情况能够反映公司所处行业的市场需求与变化趋势。从行业的整体发展趋势看，中国目前正处于制造业转型升级的阶段，以光伏、半导体集成电路、新型显示为代表的战略性新兴产业在国内得到快速发展。 项目经验丰富，曾获“中国散裂中子源工程重要贡献参建单位”荣誉称号公司曾在中国散裂中子源工程作为参建单位为此项目提供UPWS和DGS设计、制造、安装、调试、维保，荣获中科院高能所授予《中国散裂中子源工程重要贡献参建单位》荣誉称号。公司浓氢氟废水再生利用技术在解决光伏行业浓氟废水处置领域，降低企业对氢氟酸的采购量和含氟污染物的排放量，发挥再生资源的效益。目前正在开始工业化客户导入，预计合同落地后产生收入。技术创新方面，公司研发费用呈增长态势，2020-2024H1分别为1184.12万元、1223.42万元、2556.06万元、2422.47万元、1353.90万元，研发费用率分别为7.37%、5.43%、5.96%、4.45%、4.31%，维持稳定。 超纯科技同行可比公司PE2023均值为8.0X 超纯科技专业从事为泛半导体（太阳能光伏、半导体、平板显示等）高科技产业提供超纯水处理系统、超纯水处理系统集成、MRO业务、绿色循环资源化应用的国家级高新技术企业，具有完整的水处理系统集成和全面的技术服务综合能力。长期服务国内包括士兰微、华润微、比亚迪、通富微电、隆基绿能、通威、天合光能、晶澳、东方日升等泛半导体行业客户。目前公司可比公司PE2023均值27.2X，超纯科技PE2023为8.0X，估值相对较低。 风险提示：行业政策变化的风险、技术创新与新产品研发风险、应收账款风险 1、业务：超纯水处理“小巨人”，获广东省制造业单项冠军 超纯科技是一家专业从事为泛半导体（太阳能光伏、半导体、平板显示等）高科技产业提供超纯水处理系统、水处理系统维护保养业务、绿色循环资源化应用的国家级高新技术企业，具有完整的水处理系统集成和全面的技术服务综合能力。公司自2004年3月24日成立以来，始终致力于为新能源光伏、半导体、电子显示等前沿科技行业提供超纯水处理及循环再生系统解决方案。 2021年公司获得深圳市专精特新中小企业称号，2023年7月，公司被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业，2024年公司获得广东省制造业单项冠军。截至2023年12月31日，超纯科技拥有专利41项，其中发明专利4项，实用新型专利11项，软件著作权26项。全资子公司淮安华纯拥有实用新型专利33项。全资子公司绍兴华纯拥有专利13项，其中发明专利2项，实用新型专利11项。全资子公司深圳尼普顿拥有实用新型专利2项。 图1：2023年7月，公司被认定为第五批国家级专精特新“小巨人”企业 1.1、产品：主营业务突出，核心客户为一线光伏及半导体制造企业 水处理系统集成 泛半导体工艺伴随许多种特殊制程，会使用到大量的超纯水，这是完成工艺成果的重要介质，和工艺良率息息相关，公司根据客户工艺需求，为泛半导体产业提供超纯水系统的设计、安装、测试调试服务，已经形成从研发、设计、制造到完整供应链的较强竞争优势。对提高泛半导体行业客户的关键系统国产化率起到有力的促进作用。公司的超纯水处理系统在国内处于领先地位，已经具备与国际供应商同台竞争的能力，长期服务国内包括士兰微、华润微、比亚迪、通富微电、隆基绿能、通威、天合光能、晶澳、东方日升等泛半导体行业客户。 1）超纯水制备系统 超纯水制备系统是一种专门为满足企业对水质极高纯净度需求而设计的高度精密水处理装置。在众多精密制造行业的产品生产过程中，即使是极微量的离子污染物或颗粒物，都会对产品的质量和性能产生严重影响，因此对水质的要求极为严苛，尤其是泛半导体行业，通常需要达到电阻率大于 18M Ω·cm的超纯水平。超纯水制备系统广泛应用于半导体、光伏、医疗、食品等各个领域。 图2：超纯水制备系统是一种高度精密水处理装置 2）工业废水处理及回用系统 公司的工业废水处理及回用系统，依靠先进的净化技术以及高效的循环利用模式，成功实现了对工业废水的深度处理和资源化再利用。该系统综合运用物理、化学、生物和膜处理等多种方式，有效去除废水中的有害物质，此技术一直应用于工业园区或企业内的废水回用，是工业废水回用的有效处理技术，实现了工业废水的回用，达到了工业废水资源化的目的。为我国工业废水在高端制造业中资源化应用起到了示范作用。同时降低了工业废水对水域环境的污染，具有良好的环境净化效益和经济效益。 图3：公司工业废水处理及回用系统实现了对工业废水的深度处理和资源化再利用 专业服务 公司在建设投产期，为客户提供制程设备、系统集成及支持设备。在稳定运营期，公司为客户提供包括技改、设备销售、配件综合采购、清洗再生服务、维修保养及运营等服务。公司的核心业务紧紧围绕为泛半导体客户提供从前期建设到稳定运营阶段全生命周期的产品和服务。 公司在泛半导体等高端制造业深耕二十余年，积累了丰富的服务经验，对客户的工艺流程、关键设备和运营管理有了深刻的理解，并形成快速响应机制，公司已经具备为客户提供一站式服务的综合能力。 图4：公司已经具备为客户提供一站式服务的综合能力 产品的制造和销售 公司设有专业的生产制造基地。公司在为水处理解决方案提供核心设备的同时，也对外直接销售公司生产制造、加工或外购的水处理设备及配套设备。公司商品制造与销售业务主要包含超滤装置、反渗透装置、加药装置等水处理设备及配套设备的加工和销售，各类设备的配件、膜等备品备件和水处理剂的销售等。 公司以技术创新为核心，进行高品质、精细化、专用型的产品系列开发，除国内领先水平的全膜法晶圆级半导体超纯水处理工艺、电子级多晶硅超纯水处理工艺外，还涵盖超滤膜元件、反渗透膜元件、EDI膜元件、离子交换树脂、杀菌器、水处理滤芯、 CO2 发泡机等产品系列开发，通过工艺的革新，方法的创新，材料的优化，实现技术的“产业化”。公司在江苏淮安建有生产制造基地，占地面积30000平方米，除为总公司生产加工成套水处理设备外，还提供水处理设备OEM服务。 图5：公司以技术创新为核心，进行高品质、精细化、专用型的产品系列开发 绿色循环资源化应用 公司致力于为客户提供更全面的产品和服务，依托现有超纯水制备业务，积极开拓MRO业务（维护、维修和运营），在工艺介质物料循环回收等领域也取得新的突破。已经成功开展了氢氟酸纯化及回用、PTA回收及利用、树脂的回收及利用等项目，实现生产洁净化、废物资源化、能源低碳化，为已有客户群体提供更多服务，增加客户的粘性并开拓新客户，以满足下游行业持续增加的需求，进一步提升公司市场占有率。 收入端：公司主营业务主要水处理系统、印染碱减量白泥回收利用、水处理项目维护保养及相关配件。 2023年，公司水处理系统实现营业收入43,920.14万元，同比增长36.94%，主要原因是下游光伏行业发展迅速，使得公司业务量显著增长；印染碱减量白泥回收利用实现营业收入5,752.62万元，毛利率同比增长14.89%，主要原因是印染碱减量白泥回收供不应求，销售价格上涨导致毛利率增长较大。2024H1，公司水处理系统维护保养及相关配件、耗材销售实现营业收入同比减少40.19%，主要原因为公司主要销售的产品日本积水产品销量下降。 图6：2024H1水处理系统实现营业收入2.68亿元（万元）图7：2024H1印染碱减量白泥回收利用营收+19.74% 主要客户：2021-2023年，超纯科技向前五名客户销售金额分别为8644.52万元、13988.99万元、19587.15万元，公司前五名客户销售收入占当年营业收入的比例分别为38.34%、32.65%和35.98%。 2023年，受下游光伏行业业务规模不断扩大及发展提速影响，销售额较2022年有所上升。公司光伏行业客户主要为电子第十一设计研究院、通威太阳能、晶科、晶澳科技、中来、东方日升等一线头部企业以及中国科学院高能物理研究所等国家单位，同时公司在半导体行业主要客户有华润微电子、士兰微、赛莱克斯、通富微电子等，公司与其建立了长期稳定的合作关系。公司前五大客户收入占比较低，不存在大客户集中或依赖问题。 表1：2021-2023年前，前五名客户销售收入占比分别38.34%、32.65%和35.98% 1.2、商业模式：自主创新与产学研相结合，逐步扩大国内市场占有份额 经营模式 公司以超纯水处理系统业务为切入点，向后端布局废水处理及绿色循环资源化业务，帮助客户实现超纯水的生产、废污水的处理及物料的循环利用三大水处理重点环节。超纯水系统业务服务于下游泛半导体生产线的不同阶段：①为客户新建产线提供超纯水系统及废污水处理及回用的设计、设备制造与现场安装服务；②为客户已建成产线的技术更新、改造与日常运行等需求提供相关服务；③围绕“可持续发展”，针对不同物料循环应用与提纯技术方面进行研究开发，形成减排及资源再利用业务。 研发模式 公司采用自主创新与产学研相结合的研发模式。一方面，注重吸收水处理领域的前沿技术，与天津大学、中科院等各大院校、科研院所合作，深入开展技术研发； 另一方面，公司设有研发中心，并配备专职研究人员以专利为主线进行产品系列开发，实现技术“产业化”。 生产模式 公司业务以项目为主导，首先通过对客户进行实地考察，协助用户分析其具体的系统应用需求，并根据客户现场设施工艺及场地条件，为其提供定制化的方案设计，然后根据定制化的设计方案，结合客户水质及场地的实际情况自主研发、自主生产非标准化的设备，再运达客户所在地进行安装。待工程竣工后，公司安排专人对项目进行调试并提供必要的技术指导，或直接接受运营。 销售模式 公司设立有营销中心，负责市场开发及销售，将技术支持与服务贯穿于售前、售中、售后全过程。在了解用户需求后，销售代表及技术支持人员跟目标客户进行全面对接并进行充分交流，在全面地了解用户需求后，跟客户取得合作意向或通过招投标的方式进行竞标、投标。对于规模较小的项目或服务合同，通常通过直接提供技术方案满足客户需求，通过议价方式签定合同；对于规模较大的项目或服务合同，一般通过招投标方式获得。公司在北京、上海、杭州、无锡、武汉、成都、合肥、西安等地设立分公司、办事处或销售代表处，负责区域性的技术、品牌、产品的推广与销售，逐步扩大国内市场占有份额。 1.3、财务：2024H1实现营收3.14亿元，归母净利润2340.06万元 2024H1公司实现营业收入3.14亿元，归母净利润2340.06万元。2023年公司实现营业收入5.45亿元，同比增长27.03%；归母净利润4729.11万元，同比增长33.50%