月度宏观经济回顾与展望：地方两会开启政策施工期

地方两会开启政策施工期——月度宏观经济回顾与展望 研究结论 截至目前，所有省份均已召开地方两会，并公开2024年各项经济目标；截至2024 年2月4日，除湖南、贵州、新疆、湖北四地之外，其余省市都公布了政府工作报告全文。GDP增速目标来看，各地算术平均5.65%，加权平均（按照2023年GDP水平）5.41%，以此推断全国两会增速目标大概率不会低于5%。有四个地区上调增 速目标，分别是北京、天津、辽宁和浙江，幅度均为0.5个百分点，11个省份与去年持平（忽略“左右”、“以上”的差异），其余16个省份目标下调，其中多数地 区下调幅度为0.5个百分点，云南、山西下调1个百分点，海南下调1.5个百分点， 江西下调2个百分点。值得注意的是，江西、海南是2023年各省增长目标中最高 （7%及以上）的四个省份之一，分别为7%和9.5%，2023年实际实现增长为4.1% 和9.2%。基数优势的消退和化债背景下增长的不确定性或都是背后原因。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年02月07日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 融资规范化或影响政府端投资，但各地依然寻求突围。多数地区固定资产投资增速有所下调，公布量化目标的20个省份平均增速为7.1%，去年有22个省份制定目标，算术平均为8.5%。投资目标的谨慎，一是源于去年有相当多地区并未完成 2023年目标，二是化债背景下地方政府融资进一步规范化，可能为政府端投资带来一定调整。不过，各地在两会政府工作报告中依然存在对投资的明显诉求，有望对冲融资端压力，措施包括：（1）与国家战略对接，如天津提出“积极争取国家出台 新一轮支持滨海新区高质量发展措施”，以及成渝经济圈建设联合办公室今年发布的重大项目清单显示总投资高于去年，有望惠及重庆；（2）拓展产业基金，如贵州提出安排300亿元注入“四化”等产业基金，去年为200亿；（3）进一步招商引 资，从根本上改善本地增长动能，如云南2024年计划省外产业招商到位资金增长 20%以上，而2023年省外产业招商到位资金实际增长16%。 作为基数波动较大的指标，部分省份社会消费品零售增速的目标也存在一定下调，其中甘肃、福建、江西、云南、新疆、海南下调2个百分点及以上。不过下调消费 增速目标的省份少于下调投资增速目标的省份，如重庆在下调投资增速目标6个百 分点的同时上调了消费增速目标1.5个百分点，黑龙江下调投资增速目标1个百分 点，同时上调消费增速目标0.5个百分点等。多数省份都强调了对消费、文旅的部署，以重庆（消费增速目标上调最多）为例，其不仅提到“推动房地产与装修装饰、家电销售、金融信贷等联动”的本地化举措，也指出要在“纵深推进成渝地区双城经济圈建设”的框架下，联合创建文化和旅游区域协同发展国家试验区，合作开发旅游线路，支持体育赛事、演艺活动异地联合举办等。 防风险与稳增长并重，高质量发展风格延续：（1）中央财政“适度加力”的信号已在地方层面上显现，意味着政策施工期的开启：陕西指出“积极谋划一批专项债和超长期国债项目，力争更多重大项目纳入国家盘子”，吉林提出“争取万亿国债、 超长期特别国债分配额度”，预计增量债券的发行有望在两会或者后续时间节点落地；（2）保交楼进度略超预期，重庆完成保交楼任务总量的90%，四川交付率达到86.4%，甘肃完成84.4%等，此外江西提出2024年要“基本完成专项借款保交楼项目交付”，安徽也要求2024年“实现保交楼项目全部交付”，有可能全国两会同样会对保交楼作出进度要求；（3）产业升级与新质生产力的培育始终是重中之重，工业技改成为多地投资拉动中的关键词，如重庆“力争全市工业投资增长 14%、技改投资增长15%”（2023年重庆制造业投资增长为13.5%），山东要求“实施投资500万元以上技改项目1.2万个左右”（2023年要求为1万个左右），等等。 风险提示 美联储货币政策关键期，美债与美元波动传导至国内的风险；地方债务或地产领域出现局部风险事件、影响市场信心的风险；地方政府各项目标未能全部完成的风险。 假期消费与重大项目开工的开局细节—— 月度宏观经济回顾与展望 2024-01-05 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 地方两会释放哪些信息？3 多数省份增长目标下调，绝大多数5%及以上3 融资规范化或影响政府端投资，但各地依然寻求投资突围3 基数波动下社会消费品零售目标同样相应调整4 防风险与稳增长并重，高质量发展风格延续5 12月经济数据回顾7 两大价格指数降幅均小幅收窄7 工业生产环比表现正常7 低基数优势难掩消费承压8 投资仍是GDP的主要支撑8 出口同比回升主要依靠基数作用8 财政持续扩张拉动社融8 风险提示9 地方两会释放哪些信息？ 截至目前，所有省份均已召开地方两会，并公开2024年各项经济目标；截至2024年2月4日，除湖南、贵州、新疆、湖北四地之外，其余省市都公布了政府工作报告全文，从中可以梳理各地今年工作重点。 多数省份增长目标下调，绝大多数5%及以上 GDP增速目标来看，各地算术平均5.65%，加权平均（按照2023年GDP水平）5.41%，以此推断全国两会增速目标大概率不会低于5%。有四个地区上调增速目标，分别是北京、天津、辽宁和浙江，幅度均为0.5个百分点，11个省份与去年持平（忽略“左右”、“以上”的差异），其余16个省份目标下调，其中，河北、宁夏、安徽、福建、广西、上海、河南、湖南、贵州、黑龙 江、新疆、湖北下调幅度为0.5个百分点，云南、山西下调1个百分点，海南下调1.5个百分点， 江西下调2个百分点。值得注意的是，江西、海南是2023年各省增长目标中最高（7%及以上）的四个省份之一，分别为7%和9.5%，2023年实际实现增长为4.1%和9.2%。基数优势的消退和化债背景下增长的不确定性或都是背后原因。 图1：各地GDP目标制定 北京上调2024目标5％左右2023目标4.5%以上 天津上调2024目标4.5%左右2023目标4%左右 河北下调2024目标5.5%左右2023目标6%左右 河南下调2024目标5.5%2023目标6.0% 重庆持平2024目标6%左右2023目标6％以上 湖南下调2024目标6%左右2023目标6.5%左右 四川持平2024目标6%左右2023目标6%左右 陕西持平2024目标5.5%左右2023目标5.5%左右 甘肃持平2024目标6%左右 2023目标6.0% 江西下调2024目标5%左右2023目标7%左右 宁夏下调2024目标6%左右2023目标6.5%左右 云南下调2024目标5%左右2023目标6%左右 安徽下调2024目标6%左右2023目标6.5%左右 山西下调2024目标5%左右2023目标6%左右 辽宁上调2024目标5.5%左右2023目标5%以上 贵州下调2024目标5.5%左右2023目标6%左右 浙江上调2024目标5.5%左右2023目标5%以上 黑龙江下调2024目标5.5%左右2023目标6%左右 福建下调2024目标5.5％左右 2023目标6%左右 吉林持平2024目标6%左右2023目标6%左右 山东持平2024目标5%以上2023目标5%以上 青海持平2024目标5%左右2023目标5%左右 广西下调2024目标5％以上2023目标5.5%左右 新疆下调2024目标6.5%左右2023目标7%左右 江苏持平2024目标5%以上2023目标5%左右 内蒙古持平2024目标6%以上2023目标6%左右 广东持平2024目标不低于5% 2023目标5%以上 湖北下调2024目标6.0% 2023目标6.5%左右 上海下调2024目标5%左右2023目标5.5%以上 海南下调2024目标8%左右2023目标9.5%左右西藏持平2024目标8%左右2023目标8%左右 数据来源：人民网、东方证券研究所（对于“上/下调”和“持平”的判断忽略“左右”、“以上”的区别） 融资规范化或影响政府端投资，但各地依然寻求投资突围 具体指标中，多数地区固定资产投资增速有所下调，公布量化目标的20个省份平均增速为7.1%，去年有22个省份制定目标，算术平均为8.5%。投资目标的谨慎，一是源于去年有相当多地区并未完成2023年目标，在地产超预期下行的背景下若干省份增长为负，二是如我们在之前报告《假期消费与重大项目开工的开局细节》中所指出，化债背景下地方政府融资进一步规范化，可能为政府端投资带来一定调整。 不过，各地在两会政府工作报告中依然存在对投资的明显诉求，有望一定程度对冲融资端压力，措施包括：（1）与国家战略对接，如天津提出“积极争取国家出台新一轮支持滨海新区高质量发展措施”，以及成渝经济圈建设联合办公室今年发布的重大项目清单显示总投资高于去年，有望惠及重庆；（2）拓展产业基金，如贵州提出安排300亿元注入“四化”等产业基金，去年为 200亿；（3）进一步招商引资，推进产业链强链补链延链，从根本上改善本地增长动能，如云南 2024年计划省外产业招商到位资金增长20%以上，而2023年省外产业招商到位资金实际增长 16%。以上省份均为杠杆偏高、融资体系需要转型的地区。 图2：各地固定资产投资目标及完成情况（%） 2024目标 2023目标 2023实际 北京 4.9 河北 6 6.5 6.3 重庆 4 10 4.3 四川 4.4 甘肃 6 10 5.9 宁夏 6 10 5.5 安徽 7 10 4 辽宁 10 10 4 浙江 6 6 6.1 福建 5 6 2.5 山东 5.2 广西 3 8 -15.5 江苏 5.2 广东 6 8 2.5 上海 13.8 天津 正 3 -16.4 河南 7 10 2.1 湖南 5 7 -3.1 陕西 0.2 江西 3 8 -5.9 云南 9 -10.6 山西 10 7 -6.6 贵州 -5.7 黑龙江 7 8 -14.8 吉林 3 7 0.3 青海 -7.5 新疆 10 11 12.4 内蒙古 15 10 19.8 湖北 10 5 海南 10 12 1.1 西藏 13 30 数据来源：人民网、东方证券研究所（忽略表述中“左右”、“以上”的区别） 基数波动下社会消费品零售目标同样相应调整 作为基数波动较大的指标，部分省份社会消费品零售增速的目标也存在一定下调，其中甘肃、福建、江西、云南、新疆、海南下调2个百分点及以上，幅度较大。不过下调消费增速目标的省份 少于下调投资增速目标的省份，如重庆在下调投资增速目标6个百分点的同时上调了消费增速目标1.5个百分点，GDP增长目标由“6％以上”调整为“6%左右”，基本持平；黑龙江下调投资增速目标1个百分点，上调消费增速目标0.5个百分点，GDP增长目标下调1个百分点（也有不 同操作方向的省份如山西，下调了消费目标1.5个百分点，并上调投资目标3个百分点，GDP增 速目标下调1个百分点）。 在政府工作报告全文中，多数省份都强调了对消费、文旅的部署，以重庆（消费增速目标上调最多）为例，其不仅提到“推动房地产与装修装饰、家电销售、金融信贷等联动，更好满足工薪群体刚性住房需求，激发改善性住房群体、新就业群体、返乡群体等住房需求”等本地化举措，也指出要在“纵深推进成渝地区双城经济圈建设”的框架下，联合创建文化和旅游区域协同发展国 家试验区，加快建设巴蜀文化旅游走廊，合作开发旅游线路，共同打造“宽洪大量”“点石